央行又“降息”！下调20个BP 创最大降幅纪录

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不久前，反向回购利率和中期贷款工具(mlf)下调了20个基点。4月20日公布的最新贷款市场报价结果显示，一年期贷款市场报价为3.85%，比上一年低20个基点，为去年8月改革以来最大单日跌幅；5年以上品种率为4.65%，比上年下降10个基点。

降息的步伐正在加快。

不足为奇的是，在最近反向回购利率和中期贷款工具的“祝福”下，4月20日公布的贷款市场报价最新结果显示，一年期贷款市场报价为3.85%，比上一年下降20个基点，为去年8月改革以来的最大单日跌幅；5年以上品种率为4.65%，比上年下降10个基点。

这是今年以来的第二次下降趋势。今年2月20日，一年期lpr品种价格下降10个基点，五年期以上lpr品种价格下降5个基点。

自新皇冠肺炎疫情在中国蔓延以来，为了对冲疫情对经济的巨大影响，央行进一步加强了货币政策的反周期调整，降息进程明显加快。在4月17日召开的中央政治局会议上，很少明确提出“降息+RRR降息”的货币政策组合。许多分析师认为，政策利率有望在6月底前再次“降息”，而基准存款利率下调正逐步逼近，从而推动lpr和实际贷款利率继续下降。

没有意外的lpr报价

4月份，lpr报价下调并不令人意外。自爆发以来，央行的利率调整策略逐渐形成了“反向回购利率优先——同区间MLF利率——贷款市场报价(lpr)利率”的后续调整。

今年2月初，央行将反向回购利率下调了10个基点，随后当月的中间贷款利率(mlf)也下调了同样的幅度，导致2月份贷款利率下调。一年期lpr的下降率与反向回购和mlf一致，五年期lpr品种的下降率小于一年期lpr。

经过一个多月的时间，央行再次下调了反向回购利率，在3月底将反向回购利率提高了一倍，达到20个基点，然后在4月15日，当央行像往常一样推出新的mlf时，将利率下调了20个基点。因此，早在4月15日，当mlf“降息”时，市场预测今天的一年期贷款利率将下调20个基点，而五年期以上的贷款利率将下调10个基点。

由于lpr与实际贷款利率直接相关，其下降趋势将进一步推动贷款利率下降。东方金城首席宏观分析师王庆表示，lpr报价下调幅度明显加大，未来企业贷款利率下调幅度将更大，这将刺激企业信贷需求。此外，本月主要针对住宅抵押贷款的5年期lpr报价也下调了10个基点。在“无房炒房”的政策基调下，限购、限售、限贷等房地产调控措施在未来一段时间内不会完全放松。同时，为了支持住房的刚性需求，刺激房地产销售和投资，适度降低抵押贷款利率是目前的主要政策选择。

据中原地产首席分析师张大伟计算，5年内每降低5个基点的贷款利率，对于一个贷款100万元、期限为30年的个人，月还款额可减少约30元，30年内总利息可减少约1.08万元。这次降息10个基点，相当于每月降息60元，共节省21637元。

央行不希望流动性泛滥

过去一个月，货币政策进一步收紧。除了政策利率和lpr利率下调，本月是RRR今年第三次降息。金融市场的充裕流动性推动短期资本利率持续下降。上周，隔夜市净率降至约0.7%，为历史最低水平，7天市净率低至约1.71%。

尽管稳定的经济增长需要充足的流动性，但央行不想造成流动性过剩。在中短期市场资金利率不断下降的背景下，当2000亿mlf于4月17日到期时，央行没有选择更新mlf，而是在到期时返还流动性。与此同时，央行已连续几天暂停公开市场的反向回购操作，以避免向市场注入过多短期流动性。

4月24日，另外2674亿元人民币的tmlf将到期，因此央行是否会选择继续其工作值得关注。中信证券(600030)固定收益团队认为，1月份提及tmlf续集时，操作利率并未随mlf一起下调，但tmlf续集主要取决于金融机构的延续动机。目前的资本利率和政策利率都远低于3.15%，所以tmlf很可能是一个小的后续。由于4月24日是纳税时间，央行可能会提前重启反向回购操作。

政治局会议很少直接提到“降息”，而且基准存款利率有望下降

一季度经济数据发布后，市场普遍认为宏观对冲政策将进一步加码，4月17日召开的中央政治局会议验证了市场的预判。特别值得注意的是，在中央政治局会议的货币政策声明中，政府很少直接提到“降息”，市场也将其解读为基准存款利率即将下调。

中央政治局会议提出:“稳健的货币政策应更加灵活适度，运用RRR减息、降息、再融资等措施，保持合理充裕的流动性，引导贷款市场利率下行，用资金支持实体经济，特别是中小企业。”

天丰证券(601162)固定收益首席分析师孙彬彬认为，中央政治局会议很少提出“降息”的要求，在银行债务成本居高不下、降低成本需求迫切的情况下，下调基准存款利率的可能性大大增加。由于存款利率通常最多高出基准利率50%，目前一年期存款基准利率为1.5%，表明存款利率上限为2.25%。根据预测结果，cpi可能在第三季度回落至2.25%左右，第四季度回落至1.5%左右，因此基准存款利率最迟将在第三季度调整。然而，由于稳定就业、降低成本和防范风险的复杂形势，预计央行可能会将其操作提前至第二季度。

作为中国利率体系的“垫脚石”，存款基准利率的下调会促使银行债务端成本进一步下降，从而带动贷款利率继续下降；另一方面，它的变化具有强烈的信号意义。下调基准存款利率可以明确释放央行进一步加大市场反周期调整的政策信号，显示官方稳定经济的决心。

“目前，央行的货币政策主要是基于降息。通过调整存款基准利率来降低银行债务端利率，将释放出一个强烈的宽松信号，产生更大的反周期调整效应。预计央行将仔细考虑各种因素。4月底，存款基准利率将适时下调。”方正证券(601901)首席经济学家Color说。

中信证券研究所副所长明明也认为，降息是“货币+财政”政策组合的必然选择。降息需要从三个层面来关注:政策利率、低利率和存款基准利率。三个层面的相互联系和制约是判断降息路径的重要依据。

这次中央政治局会议后，从以往的经验来看，政策利率可能会率先向下调整，逆回购利率和一年期多边基金利率可能在下月前下调10个基点以上。预计5月份反映的lpr将再次下降。考虑到最近政策利率迅速下调，以及银行债务成本对存款准备金率的限制已被广泛讨论，下调基准存款利率的可能性进一步增加。

外国机构这样看待第二季度的经济

尽管中国已经率先恢复生产，但从全球来看，疫情对海外国家和地区的经济影响将在第二季度逐渐显现，这反过来将影响中国第二季度的经济表现。

“全球经济增长将在第二季度表现最差，尤其是在欧美发达国家的第二季度，否则将迎来二战以来最严重的经济衰退。”摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨在接受一名中国券商记者采访时表示。

朱海滨预测，第二季度发达经济体的增长率将下降40%(包括美国-40%，欧元区-45%，英国-59%，日本-17%)。第二季度欧美国家需求疲软也将对中国经济产生一定的压力，这不仅表现在出口方面，还会给就业、居民收入和内需带来压力。尽管中国经济目前正在加速复苏进程，但预计第二季度经济不会完全恢复到疫情爆发前的水平。

“中国经济的V型复苏将在第二和第三季度继续。与此同时，由于发达经济体的经济持续下滑，人们对中国近期的复苏并不太乐观。继续保持中国第二季度和第三季度经济增长率分别增长1%和5%的预测，2020年全年经济增长率预计为1.3%。”根据摩根大通的最新报告。

瑞银(UBS)亚洲经济研究主管兼首席中国经济学家王涛持有同样的观点。她认为，第二季度，全球经济衰退是国内经济反弹的最大制约因素。尽管中国整体经济目前继续回升，但第二季度可能仍未完全恢复。到目前为止，政策支持是适度的，预计未来还会进一步增加。

“与金融危机期间的国内政策放松(规模达到国内生产总值的10%左右)以及美国和其他主要经济体在疫情期间推出的政策支持规模相比，中国宣布的政策支持相对温和。”王涛表示，政策支持有望进一步加码。预计央行将通过公开市场操作和进一步RRR减息(估计规模相当于RRR全面减息50个基点)，进一步增加流动性，将市场利率维持在2%或以下的低水平，并将mlf利率进一步下调10-20个基点，这也将导致lpr利率下调。更重要的是，随着银行贷款的加强、企业和政府债券发行的大幅增加以及影子信贷限制的略微放松，我们预计今年整体信贷增长率将反弹至12.5%或以上。

朱海滨预测，在货币政策方面，预计6月前将会出现新一轮降息，逆回购、mlf、lpr甚至存款基准利率都有望进一步下降；与此同时，预计6月和7月将再次出现RRR减产。然而，本轮政策刺激的关键应该是财政政策，因为财政政策具有更广泛的效益，可以直接惠及小微企业和家庭，更具针对性，而货币政策发挥着更为互补和合作的作用。