李奇霖：无奈的降息

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从美国公布的通胀、制造业pmi和非农就业等指标来看，很明显，这次紧急降息不是基于数据依赖性的决定。背后既有政治压力，也有金融市场的压力，更有防止新冠肺炎疫情对经济造成重大影响的考虑。

广东发展证券研究所所长、首席经济学家李麒麟

南，广东发展证券固定收益首席研究员

3月3日，美联储出人意料地宣布将基准利率下调50个基点，利率降至1.1%。消息公布后，美国股市短暂飙升，随后迅速下跌，10年期美国国债的下跌幅度迅速收窄，随后大幅下跌。显然，市场领先。本周一，美国股市飙升，这意味着市场预期美联储将在近期降息以拯救市场。现在，降息的脚步已经落地，这被认为是预期实现了。

从美国公布的通胀、制造业pmi和非农就业等指标来看，很明显，这次紧急降息不是基于数据依赖性的决定。背后既有政治压力，也有金融市场的压力，更有防止新冠肺炎疫情对经济造成重大影响的考虑。

在周日发表的文章《黄金和美国债务下降的警告》中，我们已经提到美国经济在2019年将继续保持弹性，个人消费是最大的支撑因素。对美国消费者来说，对财产收入和就业工资收入的良好预期是他们消费意愿的基础。前者与美国股市密切相关，超过50%的美国家庭金融资产是股票资产，而后者与商业状况有关。

此前，在新冠肺炎疫情和民主党(Sanders)左翼可能上台的双重打击下，美国股市暴跌损害了住宅行业的房地产收入，中国为预防和控制疫情而做出的经济牺牲也对美国经济产生了潜在影响。如果不及时采取措施稳定预期，美国股市将继续下跌，美国非金融企业可能进一步面临需求下降、招聘需求积极减少甚至主动裁员的局面。这无疑会使美国居民对未来的收入前景感到悲观，从而减少个人消费支出，使经济提前陷入衰退。

此外，新型冠状病毒的扩散可能导致其他国家采取与中国类似的措施来隔离和控制人口流动，这也将对美国的外部需求甚至生产(产业链关键环节的供给不足)产生影响。

因此，美联储目前的降息是为了拯救市场，并提前应对未来可能出现的不良局面，使美国能够在可能出现的危机中保持相对强势，并保持美国股市的强势。

只是，这个回答有用吗？显然，决策权不在美联储手中。当疫情在世界范围内的扩散得到控制时，经济是否会陷入衰退以及美国股市是否会继续走强的关键。

疫情得不到控制，经济活动受阻，旅游、消费、娱乐、交通等领域的需求下降，工业生产和全球产业链甚至可能出现问题。面对如此巨大的不确定性，企业扩大资本支出和居民扩大消费的意愿将相当有限。选择降息和放水不仅可以减轻还款压力，防范信贷风险，还可以刺激实体总需求。

从目前的发展情况来看，其他国家:第一，像中国这样能够自上而下动员预防和控制的行政权力很少；第二，许多国家仍不重视疫情，采取的防控措施薄弱；第三，许多国家面临着口罩、防护服和医疗资源短缺的困境。因此，新冠肺炎疫情的发展仍在向坏的方向发展，对经济的损害将在未来继续，衰退的风险仍在增加。

如果该实体因疫情而无法从货币宽松政策中受益，那么很自然，金融市场将取而代之，成为最大的受益者。

自金融危机以来，美国股市已经看涨了12年。前期确实有经济复苏和企业利润的根本支撑，但后期主要依靠低利率环境下估值的提高。美国非金融企业的利润在2014年后基本没有增加，利率自2008年以来一直处于低位，这为美国公司发行债券和借入债务回购股票提供了廉价充足的资金，是美国股市牛市的重要支撑。因此，许多人说，低利率、美国高收益债券市场和企业的高杠杆是美国股市的最大基本面。如果低利率环境持续下去，美国股市的牛市不会出现趋势逆转。

然而，由于过度背离基本面而上涨的金融资产迟早会随着泡沫的扩大而破裂。虽然从当前事件的发展趋势来看，货币宽松和无风险利率下降是高概率事件，但企业融资依赖于风险溢价和无风险利率。如果疫情长期得不到有效控制，企业的收入和现金流将加速恶化，企业在债券市场的融资环境将相应恶化。飙升的风险溢价将大大削弱企业回购股票的能力，基本面恶化转化为股价只是时间问题。这可能是美国股市依然低迷、美国债务在降息50个基点后继续下降的另一个原因。

黄金的崛起不仅是对之前杀戮和践踏的修复，也反映了未来货币宽松的加速，以及名义利率的下降速度快于通胀。但归根结底，黄金的机会取决于实际利率的表现。如果疫情长时间得不到控制，经济衰退和通货紧缩的预期被恢复或实现，黄金将重新进入下跌通道，最有可能的仍然是利率债务。

后来，我们可以预见，在美联储降息后，其他国家将紧随其后，不管是迟早的事。每当经济面临全球风险时，所有国家都会采取类似的同质行动，不仅是为了维持本国货币的竞争力(出口竞争力)，也是为了维持自己在产业链中的地位(维持资本要素的可用性和降低成本)。

预计国内货币政策将跟随政策利率下调，继续引导低利率下降，修复受影响的经济，防范新冠肺炎肺炎全球蔓延带来的风险，实现全年经济发展目标。

在此过程中，利率将继续保持低位，交易机会依然存在，但仍应注意保持流动性。情况越糟糕，挑战就越大。利率越接近2016年的低水平，市场对采取更多措施的疑虑就越大，未来出台强有力政策快速修复经济的可能性就越大。

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