十万亿管理规模 占据私募七成江山

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自去年科技股登陆以来，私募股权和风险投资基金的退出渠道得到了改善。最近，中国证监会再次修订了风险投资机构退出的反向联动政策，进一步完善了私募股权和风险投资基金的退出渠道。

反向联动政策的全称是“被投资企业发行期与上市前投资期长度之间的反向联动政策”，即在ipo之前，风险投资基金投资越早，上市后的发行期越短。

3月6日，中国证监会修订发布了《上市公司风险投资基金减持特别规定(2020年修订)》(以下简称《特别规定(2020年修订)》，这是对中国证监会2018年3月发布的《特别规定》的修订。

从适用范围来看，《特别规定》(2020年修订)主要有两个亮点:

首先，降低风险投资基金的适用标准，即更多的风险投资基金可以享受“优惠减免”。

在2018年版中，应用反向联动政策的风险投资基金主要需要满足两个条件:项目投资满足“早期中小企业”或“高科技企业”的要求，基金也要求“占早期中小企业和高科技企业投资总额的50%以上”。

但在《特别规定》(2020年修订)中，删除了前期中小企业和高新技术企业投资总额占50%以上的第三项要求，只要求申请反向联动的项目满足“前期投资”、“中小投资”和“高投资”之一。

深圳一家风险投资基金的基金经理告诉边肖，为了更好地筹集资金，基金经理会进行资产匹配，而早期的中小企业和高科技企业的投资比例可能不是很高，所以很多风险投资基金之前不可能享受反向联动政策。这一次，该基金取消了“早期中小企业和高新技术企业投资总额占50%以上”的要求，更多的风险投资基金可以适用减持的新规定。

二是拓宽享受反向联动政策的适用主体，参照中国资产管理协会备案的私募股权投资基金。

中国科学技术基金会网站显示，截至1月底，私募股权投资基金规模为8.63万亿元，风险投资基金规模为1.19万亿元，总计9.82万亿元，接近10万亿元，约占私募股权基金的70%。

从二级市场的退出模式来看，具体有哪些变化？

对比本所2018年版和2020年版《上市公司风险投资基金减持实施细则》，发现主要变化集中在第三条和第四条(集中竞价减持和大宗交易减持)，主要有三点:

1.投资期限的计算方法:期限从“发行申请材料受理日”变更为“发行人首次公开发行日”。投资机构可以包括更长的持有时间，并享受更大比例的减免；

2.长期投资减少是不受限制的。对于允许投资五年以上的风险投资基金，在锁定期结束后，通过集中竞价和大宗交易降低的比例不受限制。

3.在大宗交易中，取消受让方的锁定期限，激活大宗交易模式下受让方的交易权力。

在放宽私募股权和风险资本基金减持条件后，二级市场会不会有压力？

对此，中国证监会表示，符合反向联动政策的私募股权投资基金和风险投资基金只占股票市值的一小部分，需要根据限售令的要求分批解禁，这不会明显增加市场减持的压力。

顺畅的退出渠道也将对筹资环境产生积极影响。理顺“投资-退出-再投资”的良性循环，促进风险投资的形成，充分发挥风险投资在支持中小企业和科技企业创业创新中的作用。

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