张明：稳定金融市场容易，避免经济衰退不易

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中国社会科学院的张明认为，2020年的全球经济和金融环境可以用1918+1929+2008来概括。西班牙流感爆发于1918年；1929年，全球经济陷入衰退；全球金融危机爆发于2008年。目前，稳定金融市场最容易，控制流感传播更难，避免经济衰退最难。

资料来源:张明宏观金融研究

一、肺炎的现状

中国有82，000人受到控制。自2月底以来基本稳定；

指数式向外扩张:截至3月24日，全球人口为37.3万，增加了4万人；意大利有64000人，增加了5000人；美国有4.2万人，增加了1.1万人；西班牙有33，000人；德国有29，000人；伊朗有23，000人。据估计，至少到4月底将基本稳定；

第二，全球金融动荡+经济衰退

随着美联储(Federal Reserve)推出一系列创新性货币政策，特别是无限制量化宽松政策，美国金融市场的流动性短缺得到缓解，股市短期大幅下跌可能停止，甚至可能出现一波修复浪潮。但是到目前为止已经下降了30%。美国股市的中期趋势取决于美国控制疫情的形势以及财政刺激政策的力度和时机；虽然股市崩盘风险得到控制，但公司债券市场的风险尚未得到根本解决，垃圾债券和低水平可投资债券都面临违约风险增加的问题；美国页岩油和天然气公司可能有类似安然的问题；扩张性货币政策很难避免美国经济的短期衰退。

欧洲股市和美国股市一样下跌。欧洲的经济远远弱于美国。意大利、西班牙、希腊和其他国家的主权债务问题和外债问题可能会再次出现。德国和法国等核心国家拯救外围国家的资源和意愿大幅下降。总的来说，欧洲经济的问题比美国更严重；

一些外债负担沉重的新兴市场国家(马来西亚、南非和阿根廷)可能面临资本持续外流造成的负面影响，危机的可能性也不能排除。

一些基础薄弱的石油出口国可能会爆发国际收支危机和金融危机；

全球经济增长率将在2020年上半年陷入衰退(增长率低于2.5%)，但不确定全年是否会出现负增长。总体而言，发达国家和全球经济的底部在今年第二季度。中国经济的底部在今年第一季度。这意味着，今年第二季度中国与外国的增长差异将有利于中国金融(资本流入、汇率升值、资产价格可能上升)，但有利于空中国经济(外部需求极度疲软，经贸摩擦可能上升)；

2020年的全球经济和金融环境可以用1918+1929+2008来概括。西班牙流感爆发于1918年；1929年，全球经济陷入衰退；全球金融危机爆发于2008年。目前，稳定金融市场最容易，控制流感传播更难，避免经济衰退最难。

第三，中国宏观经济+政策

3月份，企业开工建设，生产低于预期，消费复苏缓慢，这将继续拖累第一季度经济增长。第一季度经济增长的负增长是毫无疑问的，但关键是负增长多少。

如果中国政府显著加强对进口病例的控制，预计全国范围内的消费和投资将从4月份开始全面复苏，除了北京和上海等一些大城市。然而，如前所述，全球经济下滑意味着出口将继续低迷。今年最后三个季度，基础设施投资仍是中国经济增长的重要引擎。预计Q2的年增长率至少为5%。第三季度和第四季度预计将达到6%。年经济增长率可能在3-3.5%左右。

目前，通货膨胀率的下降存在不确定性。最近，农产品(000061，诊断库存)和水产品显示出价格上涨的趋势。疫情可能会影响今年的全球春耕，食品价格的上涨可能会抵消能源价格的下跌。预计3月份cpi增速仍将高于5%。滞胀压力可能会适度增加。

今年结构性失业压力很大。首先，今年有800多万大学生、大学生和高职学生毕业；第二，出口行业疲软可能导致失业率上升；第三，湖北农民工在短期就业中可能会受到歧视。

财政政策:4月份，两会可能将财政赤字占gdp的比例提高到5%左右；中央政府可以发行防疫专用债券；地方专项债券规模至少超过3万亿元，新的基础设施建设需要更高的比例；加强对特定行业的减税、减费和转移支付。

货币政策:今年空仍有2-3次全面或定向的存款准备金率下调空间；Mlf-lpr-公司贷款利率预计将降低30-50个基点(取决于通货膨胀率的下降)；公开市场操作可能更强；

结构改革:加快部分地区国有企业的混合改革；加快土地流转改革；加快新一轮区域一体化建设(特别是粤港澳大湾区和长三角)；

第四，中国的资产价格

股市:到目前为止，领先的蓝筹股已经超卖(由北行资本集中抛售造成)，未来反弹是一个高概率事件。目前，创业板和科技股小盘股的估值仍然不低，未来走势不确定。第二季度，中国股市普遍好于全球股市。

债券市场:无风险利率下降仍是一个高概率事件，有利于利率债券。中小企业、中小房地产开发商和中小金融机构的违约风险正在上升，未来低评级信用债券的雷电风险正在上升；

大宗商品:整体利润空、铁矿石和螺纹钢(前一段时间过于强劲)正面临调整风险；全球石油价格预计将在每桶25-40美元的范围内波动；继续对黄金表现保持乐观(美元指数下跌+金融动荡+全球经济衰退)；

汇率:人民币二季度有升值压力；美元指数的最高点为(103)，未来的震荡和下跌是一个高概率事件，年内为93-103；人民币兑美元汇率可能在6.6-7.1之间，第二季度可能升至6.6-6.7；

房地产:边际放松概率较高(对于房地产开发商的融资、首付比例和贷款利率)，但一、二线重点城市调控政策逆转的概率较低。公租房和廉租房两个限售房的建设有望加快，不能排除四线城市闲置商品房通过政府购买转化为非商品房的可能性。

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