江苏神通：业绩快速增长 看好乏燃料等新业务

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近日，江苏申通(002438)披露了2019年业绩报告，预计年收入将达到13.6亿元，同比增长25%，归属于母亲的净利润将达到1.81亿元，同比增长75%。

首先，收益的快速增长符合预期

公司的业绩增长很快，这与我们上一份报告的预期一致。第四季度预计单季盈利4900万元，同比增长17%，增速低于前三季度，主要是受税收政策对交付节奏的影响。公司年度业绩的快速增长主要是由于冶金、能源和石化行业的阀门需求带来的收入增长。环保要求促使钢厂搬迁，2019年黑色金属冶炼固定资产投资同比增长26%。此外，该公司的核电阀门、法兰等业务也表现良好。但是，新股东上任后，公司的智能制造和信息化水平显著提高，同时各项费用的管理和控制得到加强，净利润大幅提高。

其次，核电阀门订单预计将迎来一个拐点

2019年，核能批准迎来了重启。三门一号机组是世界上第一台ap1000技术机组，已并网运行一年多，三门二号机组已再次并网发电。第三代的技术安全性已经得到验证。根据我们的基层调查，福清5号、6号机组采用华龙一号技术的建设进展顺利，预计今明两年逐步投产。2020年的第14个核电五年计划有望出台.根据2035年1.5亿千瓦时的计算，未来每年将批准6-8个核电机组。公司在核电球阀、蝶阀等领域具有突出的竞争力。据估计，新增项目的维修订单和库存备件预计每年将达到5-6亿，确保未来的增长。

第三，乏燃料后处理业务取得突破

除了阀门的主营业务外，公司前期储备的乏燃料相关技术设备的国产化业务也在年内蓬勃发展。根据公众调查总结，相关气动取样系统和储存井设备的订单将于2020年下半年陆续交付。目前，中国乏燃料处理能力仅为50吨/年，预计“十四五”末能力缺口将达到600-800吨，市场广阔。除乏燃料业务外，公司未来还将继续整合资源，开发军工产品等业务，通过新股东锦西部的产业资本和湖州林峰火山的产业赋权，不断创造新的增长点。

四.投资建议

据估计，2019-2021年每股收益将分别为0.37、0.56和0.75，相当于当前股价pe为24、16和12倍，低于2020年行业平均预测PE为29倍。与此同时，乏燃料等新业务带来的增长属性预计将为公司估值提供溢价，并维持“推荐”评级。

风险警告。乏燃料市场的扩张低于预期；冶金板块的繁荣不如预期。

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