谁推动了节后这轮“结构牛”行情？

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“快”和“差异化”是春节后这轮反弹的两个特征。

2月4日至21日，上证综指上涨10.67%，深证综指上涨18.92%，创业板指数上涨23.99%。就在上周五，深圳成份股指数创下逾四年新高，而创业板指数创下逾三年半新高。这两个城市的营业额已经连续三个交易日超过1万亿元。

正如几个主要指标的增长存在缺口一样，本轮反弹是总体上的普遍增长，但也存在结构性分化。

从2月4日到21日，神湾的计算机和电子行业分别增长了32.14%和26.15%，在一流行业中排名前两位。农林牧渔业位居第三，总体增长25.06%；通信行业排名第四，总体增长23.01%。

相比之下，深湾银行的整体增长率为4.10%，排名垫底。食品饮料行业整体增长11.09%，医药生物行业整体增长9.51%，位居中下游。

从这个角度来看，科技股的强劲是本轮反弹的一个显著特征。然而，消费者股和权重较大的金融股在过去两年的表现一直好于市场，在不久的将来表现相对一般。

许多投资者不禁要问，是哪些基金进入了市场，推动了这轮“结构性牛市”，而这轮“结构性牛市”上涨如此之快，且以科技股为主？

北行资金流入

嘉仓的重点不是科技股

自2014年联网以来，北行基金累计净买入a股超过1万亿元，其偏重“价值”的投资风格也在一定程度上改变了a股市场的生态。它在以大量消费为代表的蓝筹股领域发挥着重要的主导作用。

截至目前，北行基金整体上继续保持流入势头，在实际操作中具有明显的低吸纳特征。

从2月3日至21日，北行基金累计净买入409.25亿元。其中，当上证综指在2月3日下跌近8%时，北行基金逆势买入182亿元人民币，这是历史上第二大单日净买入量。随着指数见底反弹，北行基金流入规模开始下降，连续几天出现净流出。

具体而言，消费和金融板块的蓝筹股仍是北行基金近期加仓的焦点。截至2月21日，北行基金八大尴尬股均为消费类和金融类品种，春节后北行基金持有的股票数量有所增加，如贵州茅台(600519，咨询股)、格力电器(000651，咨询股)、恒瑞医药(600276，咨询股)和平安银行(00001，咨询股)。

但与此同时，科技股近期的飙升并不是北行基金关注的焦点。截至2月21日，在北行基金的20大尴尬股中，只有Hikvision (002415，诊断股)和李勋精密(002475，诊断股)是两只科技股，这两只科技股的北行基金持股数量在春节后有所下降。其中，Hikvision的北行基金份额从5.64亿股下降到5.15亿股，跌幅为8.73%，是同期20大尴尬股中持股数量跌幅最大的股票。

因此，尽管北行基金的流入趋势在春节后仍在继续，但加仓品种并不是市场上领先的科技股，甚至一些科技股在反弹时也显示出减持的迹象。

融资资金返还

扩张的规模远远小于2015年

作为高风险偏好基金的代表，融资资金的大量流入对市场上的热门品种具有显著的助推作用。特别是2015年上半年，两市融资余额从2014年第四季度的4000亿元开始，一直扩大到2015年6月的2.27万亿元。在此期间，东方财富(300059)和用友网络(600588)的融资余额都扩大了近10倍，相应股票的股价也上涨了几倍。

今年以来，受春节假期等因素影响，2月4日两市融资余额降至10140.66亿元的历史新低。自那以后，随着市场回暖，融资资金迅速回流。截至2月20日，两市融资余额已达10755.98亿元，接近2018年初水平。

2月5日至20日，两市融资余额在12个交易日内增加了约615亿元。回顾2015年的牛市，即使在2014年第四季度的牛市初期，两市融资余额单日增加260多亿元，在牛市中后期甚至增加300多亿元。

从这个角度来看，两市融资余额近期有所回升，融资增资的重点也集中在科技股(郭萱高新(002074)、inspirur Information(000977)、tcl Technology (000100)等)。)。然而，就扩张规模而言，它远低于2015年的牛市水平。

对热钱活动改善的持续怀疑

热钱也是一个高风险偏好的参与群体，其运作方式倾向于追逐和扼杀。如果热钱的活动增加，将会提高市场的短期获利效果。最具象征意义的现象是这两个城市每日限售股数量的增加。

2月4日至21日，两市日均涨停143点(含a股和b股，下同)。相比之下，尽管三大股指在2019年整体上涨，但平均每日涨幅只有66%。2018年，平均每日限额仅为47。

此外，这两个城市的股票数量最近大幅增加。例如，特斯拉概念股秀强(300160)在过去的14个交易日里上涨了12个交易日，累计涨幅为205%。联环制药有限公司(600513，诊断单元)也曾连续收获十块板。

根据交易所公布的龙虎榜数据，许多老式的热钱席位最近都回归了，并且大举入市。例如，中国银河证券绍兴营业部(601881)，该席位自2月4日以来的总成交额已达36.28亿元，在所有营业部中排名第三。1月份，中国银河证券绍兴营业部的总营业额为22.13亿元。

具体来说，银河证券绍兴营业部近期上市的股票包括宁德时报(300750，诊断股票)、方静科技(603005，诊断股票)、tcl科技等。，所有这些都是技术领导者。

然而，由于热钱的运作模式主要是短期的，并且风格偏向于追逐和杀敌，热钱进入市场的可持续性一直受到质疑。例如，去年上半年，上证综指从2440点升至3288点，当时热钱活动明显增加。中国银河证券绍兴营业部等热钱经常出现在PICC (601319)和中信建设投资(601066)等热门股票中。然而，随着该指数和相关股票见顶，一些热钱在第一时间被大量抽走，并恢复了沉默。

从这个角度来看，最近热钱的活动明显增加，这确实推动了相关科技股的股价走强。然而，后续热钱追涨杀跌的操作模式是否会对市场产生影响，还有待观察。

爆炸性基金已经出现

它是对技术部门的重要支持

随着市场环境的恢复，近年来爆炸性基金频频出现。

今年年初，交通银行的核心驱动混合销售每天吸引了超过500亿元，使其成为2020年的第一只爆炸性基金。随后，鹏华科技创新组合和宏德基金冯润三年持有期组合在一天内售罄。去年公募业绩冠军刘管理的广发科技先锋的初始认购规模超过900亿元，最终确认股份为80亿元。

2月18日，陈光明旗下瑞元基金的第二只公募产品瑞元平衡价值混合基金轻松达到60亿元的上限，触发比例配售，总认购金额约1200亿元，创下国内公募基金历史最高认购纪录，最终配售比例可能在5%左右。

据郭盛证券章启耀战略团队测算，年内市场共发行设立了22只股票型基金、43只混合型基金和8只债券型基金，总规模分别为241.4亿元、1023.0亿元和47.8亿元。

从仓位来看，大量明星基金尴尬股是科技领域的龙头品种，相关品种在本轮结构性牛市中表现突出。如广发创新、升级、灵活配置由刘管理，基金去年底前五大尴尬股为康泰生物(300601，诊断)、三安光电(600703，诊断)、圣邦(300661，诊断)、中兴(00063，诊断)和中国软件(600533)

章启耀认为，从目前的制度立场来看，科技增长是新资金配置的关键方向。特别是年初以来，许多科技主题基金集中发行和设立，成为科技增长的重要“助推器”。

从需求方面来看，“买入基金”正成为居民资金进入a股的重要渠道，构成了科技成长股市场的重要支撑。根据支付宝发布的官方数据，越来越多的用户选择在线理财。春节后，支付宝的基金认购日均交易量增加了约400%。