安信军工：爱乐达，一季度实现正增长 同比上升8%

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■事件:

4月9日，公司发布了2020年第一季度业绩报告:利润2580.15万元-2747.38万元，同比增长8%-15%。

■评论:

1)公司订单持续增长，合同确认受到疫情的一定影响。同时，去年基数较高，一季度仍保持正增长。预计年度生产计划不会有明显的影响。1月29日以来，公司安排了部分生产人员恢复生产，2月10日，公司全面恢复生产，没有收到客户需求调整的信息。根据年度计划任务，公司有序开展各项生产工作。疫情对年度生产计划没有明显影响，去年同期收入和利润继续保持较高增长。同时，受产品结算结构和股权激励费用摊销(约230万元)的影响。此外，该公司在去年第一季度确认了2018年第四季度的合同，这是一个很高的基数。

2)公司是AVIC某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴，军用飞机业务直接惠及中国第四代隐形飞机的销量。根据《2020年世界空军》的数据，与美国相比，中国的战斗机存在数量不足和年代久远的缺点。目前，美国第四代飞机占15%，而中国仅占1%，这与空“以第四代装备为骨干、以第三代装备为主体”的战略军事目标相去甚远。在“战略空军”的指导下，中国战斗机，尤其是第四代飞机，急需装备。歼-20是中国唯一的第四代飞机，代表了中国战斗机的最高水平，与美国的f-35/22和俄罗斯的苏-57相比。据估计，未来十年中国战斗机数量和第四代飞机比例将达到美国目前的水平，第四代飞机总数将超过300架。在未来3-5年，歼-20将处于上升阶段。随着国航空设备重装的加速，特别是第四代隐形战斗机J -20正处于快速爬升阶段，中航工业作为某主机厂加工领域唯一的战略合作伙伴，将从这一过程中受益匪浅。

3)国内民机配套市场巨大，国际分包业务有望进一步拓展。目前，公司主要承接AVIC集团下属单位的国内民用飞机配套和国际分包生产业务，民用飞机业务比重不断上升。在国内民用飞机配套业务方面，公司于2006年承接了arj21的首批相关机械零部件；自2013年以来，c919已经承担了500多项机头和机身部件的生产任务。c919预计将于2020年底获得中国民用航空空适航证，并于2021年交付首架飞机。目前，COMAC c919有1000多个订单，arj21有724个订单，忻州系列有628个订单。空国内民用飞机配套市场巨大，公司有望直接受益；在国际分包方面，公司承接波音、空客户等的分包订单。根据中国航空空行业的预测，中国民航空市场需要在未来20年得到补充，公司具备从零件加工到安装产品的全过程制造能力。2019年，该公司直接在法国开展萨夫兰业务。目前，它已经逐步发展了直接客户，如波音、空客户和劳斯莱斯。我们相信公司的国际分包业务有望进一步扩大。

4)热量表处理及无损检测专用工艺生产线已投入运行19年，高附加值工艺进一步带动公司的配套价值。公司进一步深化了“零部件——零部件——零部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。2019年第四季度，公司热处理及无损检测专用工艺生产线正式投产，开启了从零部件到元器件的关键工艺环节。目前，特殊工艺生产线已经正式量产，预计2020年全部生产完成，高附加值的工艺将进一步推动公司发展。支持价值将会增加，收入的快速增长是可以预期的；同时，公司也在积极发展装配业务。2018年，它承担了小零件的组装业务，现在正在发展成大零件，预计将开始生产。

■投资建议:公司专注航空空制造已有16年，在航空空结构件精密制造的质量控制、成本控制和客户认可方面积累了优势，并已拥有aviation /きだ，是中航某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴。考虑到公司今年从中国第四代机器的大量生产中获益匪浅；高附加值的特殊工艺生产线预计今年投产，并继续增加配套价值；以及未来国际分包、国内民用飞机和其他民用飞机业务比例的增加，目前的股价相当于20年和21年估值的44倍和30倍。

■风险警告:第四代机器设备不符合预期；民用飞机业务的扩张没有达到预期；热处理生产线产能达到预期水平。

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2020年02月27日【安信军工】爱乐达:2019年，第四季度的表现显著改善，直接受益于新车型销量