粤开策略：后疫情视角观察全产业链景气度

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海外市场:vix指数持续下降，全球公共卫生事件的转折点正在出现

vix恐慌指数本周继续下跌。截至2020年4月7日，与上周相比，本周的恐慌指数下降了6.84个百分点，至46.70%，10年期美国国债收益率下降了0.25个百分点，至-0.42%。4月初，海外新病例数量开始下降，全球拐点开始出现。

本周核心变化列表

本周，长江中上游的资源和商品价格明显改善，有明显的复苏迹象。石油和天然气价格大幅上涨，煤炭价格持续下跌，化工行业大部分产品价格上涨，乙醇因旅游需求持续走软，钢铁库存继续下降，建筑业复苏，水泥和螺纹钢价格下降，商品房需求持续改善，仓储与销售的比率继续下降，处于较高水平。下游需求明显修复，汽车销量增加，猪肉和蔬菜价格下降，水果和鸡肉价格上涨，医药行业维生素价格持续走强，食品饮料行业白酒和奶粉价格上涨。在科技方面，半导体指数继续走强。

从后疫情的角度看整个行业的繁荣

(1)全面审视受益行业:网络表现光明，药品数量和价格不断上涨

1.在线娱乐、办公室、疫苗药品等。，季度报告的表现是光明的

媒体:游戏行业企业表现良好，每月网络教育和娱乐活动不断增加。游戏领先的股票在第一季度取得了良好的表现。就网上办公而言，2月份的月活动同比增长66.54%，达到1.27亿次。

疫苗和药品:公共卫生事件直接有利于药品、医疗器械和疫苗。事件因素导致对医疗资源的需求增加，对疫苗、药物、呼吸机、消毒产品等的需求增加。此外，自2月份以来，维生素A、b1、d3、E和vc粉的价格大幅上涨。

2.公共卫生事件稳定后:有优惠政策的新老基础设施等。

国内公共卫生事件稳定后，政府采取宏观政策支持经济。今年3月，政府提议扩大主要用于基本建设的特殊债务规模。新基础设施的增持势在必行，传统基础设施的反周期调整也不可或缺。受事件因素影响，虽然本周钢材价格持续走低，但螺纹钢和线材的开工率稳步上升，下游需求的改善导致钢材库存从高位持续下降。

3.中长期:自我控制和技术发展仍然是主线

这起公共卫生事件对中国出口和全球产业链产生了巨大影响。公共卫生事件也将推动中国独立可控的发展。目前，中国半导体振兴之路漫长而漫长，芯片设计和半导体硬件设备研发能力仍有差距。此次公共卫生事件有望成为加速中国科技进步的契机，这也是中国目前政策支持的主要方向之一。

4.物联网、大数据和云计算有望突破

这一公共卫生事件是一个非接触式经济发展的机会，有望成为物联网和大数据发展的催化剂。在公共卫生事件中，出现了许多非接触式服务，非接触式服务依赖于物联网。物联网的发展将推动大数据和云计算的发展。在这次公共卫生事件中，在线办公和在线娱乐的兴起也将催生大数据和云计算的需求。近年来，中国的物联网和全球云服务稳步增长。2018年，中国物联网市场同比增长22.12%。

(2)防御能力强的行业:银行和内需稳定的行业受冲击较小

1.银行股:股息收益率高，运行稳定，估值优势明显

银行有充足的现金流，经营稳定，不易受外部环境影响。与其他行业相比，中国银行业的股息收益率更高。2018年，中国36家上市银行企业中有28家选择分红。此外，选择了24家可比银行，2016年至2018年平均股息收益率持续上升，2018年达到4.07%。此外，目前中国银行股估值处于较低水平，目前(截至2020年4月8日)，银行股估值为21.2%，凸显出估值优势。

2.内需稳定行业:需求刚性支撑行业表现

国内需求和稳定需求的行业在此次公共卫生事件中具有很强的防御价值。例如，谷物、蔬菜、猪肉等。，对食物的需求相对刚性，并且受外部环境的影响较小。在这次公共卫生事件中，猪肉价格强劲，小麦、大豆和鸡肉价格迅速回升，蔬菜价格先涨后跌，奶粉和白酒价格强劲。本周，猪肉价格下跌，鸡肉价格上涨，粮食价格上涨，奶粉和白酒价格上涨。

3.电气设备行业:明显的政策优势

电器行业需求相对稳定，对外贸易依存度较低，具有一定的防御价值。此外，中国将在2020年加大对新基础设施的支持力度，而UHV是新基础设施领域之一，这凸显了电气设备行业的政策红利优势。

(3)前期影响大，后期修复有序的行业

1.外向型企业和全球产业整合度高的企业

此次公共卫生事件已经影响到全球贸易链，对海外依存度高、出口收入比重高的行业和企业将受到很大影响。在第二和第三季度，我们需要警惕海外需求减弱带来的影响。2019年，海外业务收入较高的行业包括纺织服装、汽车、休闲服务和家用电器。然而，由于包括口罩在内的纺织品服装的细分，它在今年的公共卫生活动中表现良好。海外业务收入相对较低的行业包括房地产、非银行金融、食品和饮料、采矿和建筑材料，这些行业受外部影响相对较小。

半导体和电子工业具有高度的全球一体化。由于公共卫生事件的影响，中国的手机出货量在2月份急剧下降，半导体指数自2月中下旬以来也一直在下降。然而，由于半导体作为一个整体处于上升周期，该指数在3月中下旬继续上升，预计事件因素将登陆。本周(2020年4月7日)，费城半导体指数仍表现强劲，较上月上涨4.95%。

2.实物消费领域正面临巨大冲击，各行业由于优惠政策正在稳步复苏

这一公共卫生事件对消费的影响主要体现在身体消费领域。4月8日，武汉完全开放，这也标志着国内公共卫生事件的结束。企业和城市有序恢复生产和工作。清明小长假期间国内旅游市场逐月明显回升，政策刺激和新消费催化叠加，大消费全面重启指日可待。

1月和2月，社会零售总额大幅下降21%，饮食业零售总额大幅下降43%。3月份，汽车、家电、房地产、餐饮、电影等行业全面下滑。然而，随着促销费政策的不断实施，需求有望恢复。上周，国家发布了一项政策，将新能源汽车的购买补贴和购置税豁免延长两年。中央政府采取奖励而非补贴的方式，支持北京、天津和河北等重点地区淘汰国家排放标准在三级以下的柴油车，并将二手车出售给二手车经销商。从2023年5月1日至年底，增值税以销售额的0.5%的折扣率征收。周三，工业和信息化部表示，将进一步加强部门协调，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费。

由于海外公共卫生事件仍在蔓延，家用电器的出口也受到影响。然而，中国刺激消费的政策频繁出台，行业需求有望持续改善。2月份，微波炉、净水器、洗衣机、空、冰箱和液晶电视的销量同比分别下降41.6%、41.3%、48.6%、41.5%、35.6%和38.5%。此前，23个部门联合发布了《关于促进消费扩张、提升质量、加快形成强劲国内市场的实施意见》。此外，中国许多省市都推出了消费券。例如，海南国美对补贴登陆负有全部责任。4月17日至19日，将开展“战时大补助、消费1亿元”活动，并将800元消费券发放给全省每一位需要参加的居民。

房地产销售在前期受到了很大影响，但商品房的交易面积自3月份以来一直在增加。3月1日，一、二、三线城市商品房销售面积30天移动平均线分别下降64.87%、72.20%和76.42%。周二(4月7日)，一、二、三线城市商品房交易面积较上周分别增长6.82%、4.22%和8.01%。

3.上游原材料:产品价格回升迹象明显，开工率稳步上升

公共卫生事件的早期阶段对上游原材料行业有明显的影响。由于下游需求下降，原材料价格受到重创，原材料行业企业的业绩明显受到原材料价格的影响，因此第一季度的业绩不可避免地会受到原材料价格疲软的影响。随着近期行业运营率普遍提高，部分产品价格开始回升，预计第二季度业绩将有所改善。

风险警告:恢复工作不像预期的那样

以下是身体部分

一、海外市场跟踪

本周波动率指数继续下跌。截至2020年4月7日，与上周相比，本周的恐慌指数下降了6.84个百分点，至46.70%，十年期美国国债收益率下降了0.25个百分点，至-0.42%。4月初，海外新病例数量开始下降，全球拐点开始出现。

二、公共卫生事件对整个产业链的影响分析

(1)全面审视受益行业:网络表现光明，药品数量和价格不断上涨

1.在线娱乐、办公室、疫苗药品等。，季度报告的表现是光明的

媒体:游戏行业企业表现良好，每月网络教育和娱乐活动不断增加。

从短期来看，这一公共卫生事件为网络娱乐和网络办公行业的发展带来了历史性机遇。这不仅在短期内有利于这些行业的发展，从长远来看也为网上办公和娱乐的进一步发展提供了机遇。

在这次公共卫生事件中，领先的游戏股，如优足网(002174)、三七互动娱乐(002555)和昆仑万伟(300418)，都在第一季度取得了良好的表现。一季度旅游网络净利润同比增长90%左右，三七互动娱乐同比增长60%左右，昆仑万伟同比增长46%左右。就网上办公而言，2月份的月活动同比增长66.54%，达到1.27亿次。

疫苗和药品:公共卫生事件直接有利于药品、医疗器械和疫苗。

事件因素导致对医疗资源、相关疫苗、药物、呼吸机、消毒产品等的需求增加。数量和价格。

自2月份以来，维生素A、b1、d3、E和vc粉的价格大幅上涨。本周(截至2020年4月8日)，维生素A和d3的价格分别继续上涨4.14%和6.25%，而维生素A和vc粉的价格保持不变，而维生素b1的价格下降了6.78%。此外，三月份头孢曲松钠和青霉素工业盐的价格分别比二月份上涨了2.59%和15.38%。

2.公共卫生事件稳定后:有优惠政策的新老基础设施等。

在中国公共卫生事件稳定后，政府采取了巨大的宏观政策来支持经济，与宏观刺激政策相关的传统基础设施和新基础设施的市场是可以预期的。今年1月至3月，地方政府特别债券规模明显提高。今年3月，政府提议扩大特别债券的规模，特别债券主要用于基础设施领域。新基础设施的增持势在必行，传统基础设施的反周期调整也不可或缺。

尽管建筑行业的钢材价格因事件因素而下跌，但钢筋和钢丝的作业率却稳步上升。随着下游需求的改善，钢材库存从高位持续下降。上周(截至2020年4月3日)，螺纹钢和钢丝的开工率分别提高了1.19和4.26个百分点，达到67.46%和65.90%。本周螺纹钢价格(截至2020年4月8日)，

3.中长期:自控和技术仍是主线

这起公共卫生事件对中国出口和全球产业链产生了巨大影响。公共卫生事件也将推动中国独立可控的发展。特别是，半导体产业链，即半导体和芯片产业链，是一个具有相对详细的国际分工的行业，它在全球范围内高度一体化，高度依赖行业。然而，自2018年中美贸易战以来，中国逐渐意识到提高半导体产业链技术自主性的重要性。目前，中国半导体振兴之路漫长而漫长，芯片设计和半导体硬件设备研发能力仍有差距。此次公共卫生事件有望成为加速中国科技进步的契机，这也是中国目前政策支持的主要方向之一。

紫光国威(002049)披露了第一季度业绩预测，公司预计2020年第一季度实现净利润1.74-2.08亿元，同比增长160%-210%。这一增长是由于集成电路设计业务规模的快速增长，其他几家集成电路设计企业在第一季度表现良好。

4.物联网、大数据和云计算有望突破

这一公共卫生事件是一个非接触式经济发展的机会，有望成为物联网和大数据发展的催化剂。在公共卫生事件中，出现了许多非接触式服务，非接触式服务依赖于物联网。物联网的发展将推动大数据和云计算的发展。此外，在此次公共卫生事件中，在线办公和在线娱乐的兴起也将催生大数据和云计算领域的需求。近年来，中国的物联网和全球云服务稳步增长。2018年，中国物联网市场同比增长22.12%。

(2)防御能力强的行业:银行和内需稳定的行业受冲击较小

1.银行股:股息收益率高，运行稳定，估值优势明显

银行有充足的现金流，经营稳定，不易受外部环境影响。此外，中国银行业的股息收益率高于其他行业。2018年，中国36家上市银行企业中有28家选择分红。此外，选择了24家可比银行，2016年至2018年平均股息收益率持续上升，2018年达到4.07%。

目前，中国银行股估值处于较低水平，目前(截至2020年4月8日)，银行股估值为21.2%，凸显估值优势。

2.内需稳定行业:需求刚性支撑行业表现

国内需求和稳定需求的行业在此次公共卫生事件中具有很强的防御价值。例如，谷物、蔬菜、猪肉等。，对食物的需求相对刚性，并且受外部环境的影响较小。

在这次公共卫生事件中，猪肉价格强劲，小麦、大豆和鸡肉价格迅速回升，蔬菜价格先涨后跌，奶粉和白酒价格强劲。

上周(截至2020年4月3日)，猪肉价格继续下跌，猪肉价格下跌2.43%，而鸡肉价格上涨。白羽肉鸡、白条鸡和肉杂鸡的价格分别上涨了4.16%、2.57%和2.93%。本周(截至2020年4月8日)，粮食价格上涨，小麦、玉米和大豆价格分别上涨0.25%、1.04%和1.93%。本周(截至2020年4月8日)，蔬菜价格下跌了0.22%，水果价格上涨了1.21%。

在餐饮方面，上周(截至2020年4月3日)，52度五粮液(000858)和52度洋河梦幻蓝的价格分别上涨了0.08%和1.76%，进口奶粉和国产奶粉的价格分别上涨了0.23%和0.04%。

3.电气设备行业:明显的政策优势

电器行业需求相对稳定，对外贸易依存度较低，具有一定的防御价值。此外，中国将在2020年推出新的基础设施支持，而UHV是新的基础设施领域之一，这凸显了电气设备行业的政策红利优势。

(3)前期影响大，后期修复有序的行业

1.外向型企业和全球产业整合度高的企业

这一公共卫生事件在一定程度上影响了全球贸易链。对海外依存度高、出口收入比重高的行业和企业将受到很大影响。在第二和第三季度，我们需要警惕海外需求减弱带来的影响。虽然国内公共卫生事件管控基本成功，恢复生产稳步推进，但海外公共卫生事件引发的外需低迷可能会产生进一步影响，国内制造业尤其是出口依存度高的企业将面临更大的负面影响。

2019年，海外业务收入较高的行业包括纺织服装、汽车、休闲服务和家用电器。然而，由于包括口罩在内的纺织品服装的细分，它在今年的公共卫生活动中表现良好。海外业务收入相对较低的行业包括房地产、非银行金融、食品和饮料、采矿和建筑材料，这些行业受外部影响相对较小。

半导体和电子工业具有高度的全球一体化。受公共卫生事件影响，2月份中国手机出货量大幅下降，但第一季度本身也是手机生产和销售的淡季。自2月中下旬以来，半导体指数一直在下降，但总体而言，半导体处于上升周期。3月中下旬，随着事件因素拐点的临近，半导体指数继续上涨。本周(2020年4月7日)，费城半导体指数仍表现强劲，较上月上涨4.95%。

2.物质消费在短期内受到很大影响，在优惠政策下的全面修复指日可待

这一公共卫生事件对消费的影响主要体现在身体消费领域。1月和2月，社会零售总额大幅下降21%，饮食业零售总额大幅下降43%。

2月和3月，汽车、家用电器、房地产、餐馆和电影等行业全面下滑。在2月9日、2月16日和2月23日这几周，汽车制造商的批发销量同比下降90%以上，零售销量同比下降80%以上。3月中下旬，随着事件因素的缓解和强有力的政策支持，汽车工业有所好转。3月22日这一周，乘用车批发和零售分别增长52.52%和19.11%。汽车行业的促销费政策一直很优惠。上周，国家发布了一项政策，将新能源汽车的购买补贴和购置税豁免延长两年。中央政府采取奖励而非补贴的方式，支持京津冀等重点地区淘汰国家排放标准在三级以下的柴油车，并将二手车出售给二手车经销商。从2023年5月1日至年底，增值税将按销售额的0.5%税率征收。周三，工业和信息化部表示，将进一步加强部门协调，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费。随着政策的不断实施，汽车销售有望复苏。

2月份，微波炉、净水器、洗衣机、空、冰箱和液晶电视的销量分别同比下降41.6%、41.3%、48.6%、41.5%、35.6%和38.5%。由于严重的海外事件因素，家用电器的出口也受到影响。然而，中国经常出台刺激消费的政策。此前，23个部门联合发布了《关于促进消费扩张、提升质量、加快形成强劲国内市场的实施意见》。3月18日，商务部消费促进司司长表示，将与相关部门进一步研究促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施。此外，中国许多省市都推出了消费券，如海南国美电器，全面负责补贴落地，并将于4月17日至19日推出“战时、疫时1亿元消费大补贴”活动。800元消费补贴券将分发给该省每个需要参加的居民。随着这些政策的实施，家用电器的消费有望在未来得到改善。

房地产销售也受到了很大影响。3月1日，一、二、三线城市商品房销售面积30天移动平均线分别下降64.87%、72.20%和76.42%。然而，自3月份以来，商品房的交易面积一直在上升。周二(4月7日)，一、二、三线城市的交易面积较上周分别增长6.82%、4.22%和8.01%。

除了房地产、汽车和家用电器，旅游、餐饮等实体的服务消费也有不同程度的下降。海南1月和2月的国内旅游收入同比下降62%，而2月的餐饮业收入同比下降43%。根据国际航空空协会的预测，公共卫生事件的爆发将导致全球航空空行业面临超过2500亿美元的损失，而低迷的航空空行业也将大力打击免税。根据丽江股份有限公司(002033)披露的2020年第一季度业绩预测，公司第一季度亏损1500-3000万元，同比下降144.58%-189.15%。然而，由于国内事件因素的缓解，许多旅游景点逐渐开放，国内旅游市场在清明节假期期间逐月明显恢复。五一临近，在政策刺激和新消费的帮助下，全面复苏指日可待。

3.上游原材料:产品价格回升迹象明显，开工率稳步上升

这一公共卫生事件对上游原材料行业产生了重大影响。由于下游需求下降，原材料价格受到重创，原材料行业企业的业绩明显受到原材料价格的影响，因此第一季度的业绩不可避免地会受到原材料价格疲软的影响。然而，最近该行业的运营率普遍提高，一些产品的价格开始回升。第二季度的表现有望改善。

石油和天然气:原油和天然气价格大幅上涨。

与上周相比，本周的原油价格有所上涨。截至2020年4月7日，本周石油分销价格上涨14.67%，wti原油价格上涨20.72%，天然气价格上涨16.13%。

煤炭:价格继续走低。

本周(截至2020年4月8日)，六大发电集团日均煤耗环比下降6.25%，环渤海地区动力煤价格指数继续走低，环比下降2.01%。

有色金属:贵金属继续走强，而铜和锌价格有所改善。

恐慌消退了，市场上的避险情绪被叠加了起来。本周(截至2020年4月7日)，黄金和白银价格分别上涨了5.46%和9.35%。其他有色金属价格不同，铜、锌和锡分别上涨1.91%、0.87%和1.34%，铝、铅和镍分别下跌3.11%、1.32%和0.35%。

化纤化工:产品价格有明显回升迹象，开工率稳步上升。

化纤和化工行业的pta、橡胶和聚酯价格均上涨，乙醇市场价格因拉动需求下降而持续下跌。本周(截至2020年4月8日)，乙醇价格呈现稳定趋势。本周(截至2020年4月8日)，pta期货结算价、华南pta指数、华北pta市场价格和华东pta市场价格分别上涨6.00%、7.28%、7.61%和6.54%。天然橡胶现货价格上涨1.74%，江苏、浙江和华东地区涤纶长丝市场价格分别上涨2.50%和6.51%。

在运营率方面，pta的运营率大幅提高。本周(截至2020年4月7日)，pta的开工率提高了4.34个百分点，达到85.81%。上周(截至2020年4月3日)，尿素行业开工率上升2.23个百分点，达到77.22%，聚酯长丝下降2.37个百分点，达到82.87%。