知行合一 坚持基本面投资——访信诚薪金宝基金经理席行懿

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⊙卢○编辑杨刚

2016年10月21日，持续近三年的债券牛市达到顶峰，10年期国债收益率在本轮牛市中达到2.63%的最低水平。从那以后，债券市场已经开始了一年的熊市。债务承担者措手不及，许多投资者遭受了重大损失。新城薪酬基金经理Xi兴义平稳脱险。

“当时，有人建议采取增加杠杆的策略，但市场交易已经非常拥挤。我们仍然坚持最初的投资策略，并不激进。”这也给了Xi兴义一个重要的教训。“当你刚开始投资时，你可能会受到外界的影响。现在你会根据自己的经验找到更合适的投资方案，你的主动性会更强。”

Xi兴义在多年的投资管理生涯中，积累了丰富的资产配置和流动性管理经验。Xi兴义认为，当市场疯狂时，保持冷静和遵守投资纪律尤为必要。“决定债券走势的最重要因素是基本面。最后，我们必须通过高频数据、中等规模数据和其他金融宏观数据来判断基本面。”

坚持投资纪律

Xi兴义表示，该团队每天、每周、每月都开会，整合基金经理和研究人员的意见，形成对市场的初步判断。“宏观研究人员将在每天的晨会上更新最新的宏观形势，为我们的大规模资产配置提供依据。我们还有一个非常完整的信用评级系统，可以在系统中记录发行人的信用状况、内部投资水平和投资额度，基金经理可以通过系统实时查询。”她强调，大家达成一致的投资判断是投资纪律，在执行过程中不能变形。

在Xi兴义看来，决定债券走势的最重要因素是基本面。新闻可以作为参考，但不能作为投资的主要逻辑。如果基本面发生变化，大的决策方向也会发生变化，这样就不会犯刻舟求剑的错误。

“忽视新闻面的干扰可能会错失一些机会，导致踩到空.的不舒服感觉当你看到别人赚钱而不是自己赚钱时，不要担心，否则投资策略会很容易变形，你以后会犯更多的错误。此时，有必要反思投资策略是否有问题，是否缺少任何要素，以及根本变化是否不那么准确。”Xi兴义强调，在投资时，我们必须努力克服心理障碍，做到知行合一。

值得一提的是，早在2016年，Xi兴义就提出对货币基金进行分类。当时，市场上没有专门针对机构或个人投资者的货币基金。“个人投资者更注重回报率，而对于机构投资者来说，流动性更为重要。投资者有不同的需求，在管理货币基金时可以采取不同的操作。”

谈到近年来投资理念的变化，Xi兴义表示，她将更加注重与时俱进，用新的分析指标取代旧的指标。例如，她过去更关注cpi，但2014年后，这一指标失效，猪肉价格和油价不再产生共鸣，导致cpi波动性相对较低。现在我们将分解cpi，研究其背后的结构性原因，并与ppi、名义gdp增长率等指标一起分析。

从投资风格来看，Xi兴义在选择单个债券时追求收益和流动性并重，注重风险收益率，通过控制风险敞口追求较低的回撤和波动性。截至今年第一季度，Xi兴义管理的新城薪酬金宝在过去2年和3年中排名同类企业的前三分之一。

当时，投资于中短期债务基础的金正日

最近，在宽松的流动性环境下，整个市场一半以上货币资金的收益率已经下降到2%以下。Xi兴义认为，中短期债务基金是近三年出现的工具性产品，主要是因为货币资金的收益率近年来持续下降，中短期债务产品可以作为货币增强型品种来承担原货币资金损失的资金。“中短期债务产品的投资目标丰富，信贷挖掘和期限工具可以用来增加利润，同时它们具有更好的流动性。”

数据显示，今年以来，中短期债务基金的年化收益率已经达到5%以上，不仅超过了同期货币基金2.5%的年化收益率，而且超过了银行融资。

债券市场的下一个投资机会。Xi兴义认为，目前政府债券收益率曲线陡峭，中美利差仍然较高，利率仍有进一步走低的可能。然而，回报率接近历史最低水平，中国的经济基本面仍然稳定。因此，即使回报率很低，空的进一步衰退也是有限的。总的来说，债务牛模式仍在继续，重点是交易机会。

关于信用债券投资，Xi兴义认为有必要坚持息票策略，利用杠杆增加回报。考虑到信贷息差已降至较低水平，且信贷投放的成本表现有限，我们应继续寻找结构性机会，并关注abs和永久债券等小品种的本地机会。