许宪春、刘元春、梁红全面解读：一季度数据透露出的关键信息

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新冠肺炎疫情在第一季度对中国经济产生了巨大影响，国内生产总值增长率为-6.8%，这是自1992年建立季度国内生产总值核算体系以来的首次负增长。在第一季度数据公布的当天，中央召开了政治局会议，会议首先提到了“六个保证”。从“六稳”到“六保”，中国应对疫情冲击的宏观经济政策走上了新的方向。

第一季度的经济数据已经公布，疫情对国内经济的影响更加直观，因此可以全面评估疫情的影响，判断政策的优先次序。如何最准确地判断第一季度数据？目前，中国仍面临着输入海外疫情的压力。明年全年的经济趋势是什么？过去三个季度政策运用的重点是什么？

4月20日，拥有30多年统计工作经验的统计“老手”许宪春在第12期《釜山论坛》上，对第一季度的经济数据进行了全面深入的分析。此外，cf40成员、中国人民大学副校长刘元春，cf40特委成员、中国国际金融公司研究部部长洪亮也分析了中国面临的内外压力，分析了全年的经济形势。

从生产、消费和收入解读第一季度经济数据

对于第一季度的经济数据，许宪春从生产、消费和收入三个方面解释了第一季度的经济数据。他说，这一流行病对经济的影响远远超过1998年亚洲金融危机和2008年国际金融危机。

1.生产结束

(1)疫情对中国经济产生了重大影响

三次产业增加值下降，第二次产业增加值降幅最大，对经济下滑影响最大。

在第二产业，流行病对制造业和建筑业的影响是突出的。

在第三产业，这一流行病对批发和零售、运输、仓储和邮政服务、住宿和餐饮产生了显著影响。住宿和餐饮业的增加值降幅最大。

在第一产业，这种流行病对畜牧业有着突出的影响。

(2)新经济的新动能持续增长，对抑制经济衰退起到重要作用

(3)从3月份的数据来看，经济增长率呈明显上升趋势

2.需要面

(1)消费需求、投资需求和净出口需求均大幅下降

一季度，消费需求对经济增长的贡献率为-64.1%，拉动经济下滑4.3个百分点。

居民消费支出大幅下降；

政府消费支出略有下降。

一季度，投资需求对经济增长的贡献率为-21.5%，拉动经济下滑1.5个百分点。

固定资产投资大幅下降

第一季度，净出口需求大幅下降，推动经济下滑1个百分点。

(2)基础设施、制造业和房地产开发投资均大幅下降，其中制造业投资降幅最大

制造业投资下降幅度最大，对固定资产投资下降的拉动作用最大；

房地产开发投资下降幅度最小，抑制了固定资产投资的下降。

(3)3月份的数据也显示出明显的回升趋势

基础设施投资的快速恢复与地方专项债券的提前发行密切相关。

3.收入方面

(1)全国居民人均可支配收入名义增长率较2019年同期大幅下降，实际增长率为负

人均可支配收入中，净转移收入增长6.8%，增速最快(原因:政府增加了转移支付)；

在人均可支配收入中，净营业收入下降了7.3%，降幅最大。

(2)规模以上工业企业利润总额明显下降

(3)国家一般公共预算收入大幅下降

原因:税收大幅下降。1-2月，全国税收同比下降11.2%；非税收入同比增长1.7%。

4.总体特征:过去最稳定的消费部门已经成为经济下滑的最大推手。

理解中国经济下一步的五个关键词

刘元春将疫情的特点和中国的应对计划总结为五个关键词

关键词1:超级流行病

从本质上讲，这种新冠肺炎流行病是人类历史上面临的一种新现象。尽管过去发生过许多超级疫情、经济危机和金融危机，但在通信全球化、网络化、信息化和数字化、经济全球化和金融全球化的时代，这是人类第一次面临这种传播性强、死亡率高的公共危机。因此，它对整个经济体系的影响不仅仅局限于一个国家和一个地区，而是全球性的。

它对经济体系的影响不仅来自供应方，也来自需求方。更重要的是，这是因为这一流行病及其蔓延的高度不确定性，以及对政策的控制，这种不确定性所带来的超密切影响对我们的经济和社会系统来说是无法承受的。

因此，这种超级流行病在第一季度对经济的影响是前所未有的。

关键词2:中国项目

中国计划的一个重要特点是，在严格控制疫情的基础上，采取相对温和的经济对冲和经济援助政策。这种政策组合是基于我们的国情。由此可见，武汉在1月23日首先被关闭，随后中央政府成立了疫情领导小组，并采取了一系列严格的控制措施。

这些措施直接导致经济和社会的停工效应。可以看出，经济政策首先也是最重要的，是以疫情来制止战争。疫情取得一定成效后，特别是2月中下旬，国家从综合治理转向疫情控制与经济社会协调发展的新阶段。在此期间，我们在经济政策上采取了一系列的经济援助，同时采取了分阶段复工复产的政策，并在金融、货币、就业、民生、改革等一系列领域推出了相应的政策应对。

因为中央给精神，部门给政策，地方注意执行，很多人觉得这些政策是零散的，没有整体的直观感觉。因此，在3月下旬和4月份，在美国推出超级对冲政策、日本等国推出自己的救市政策后，很多人都在讨论中国的经济政策是否太弱，尤其是我们的政策过于注重经济刺激而忽视了危机救助。

事实上，如果我们现在进行一次全面的审查，我们会发现中国的政策是分阶段和系统的，而且力度不小

财政政策:分3类23项，总支出1.3万亿元，实际支出5000多亿元。

货币政策:30项金融支持和货币政策促进计划(逐步宽松)，共支持4.4万亿

就业政策:5个类别；稳定对外贸易和外国投资:20类；消费者促进政策...

为什么中国没有像欧洲和美国一样引入大规模救助政策？因为疫情给中国经济带来的各种压力与欧美有着本质的不同。中国的社会结构和容忍度也明显不同于欧美

简单地分发救济资金使得很难接触到大量的农民工和农民

传统的税收和社会保障福利难以惠及大量个体工商户

欧洲和美国的第一波冲击是需要流动性对冲的金融冲击；中国主要受到实体经济的影响。

关键词3:阶段性成果

目前，这场流行病在战争中取得了阶段性胜利，这是一个奇迹。1月23日至4月8日，武汉被完全启封。在不到三个月的时间里，新确诊病例基本处于零状态，这表明了中国计划的正确性。

严格控制带来的代价是第一季度国内生产总值增长率下降——负6.8%。这是个大价钱吗？

目前，每个人都预测，首先，根据美国模式和英国模式，他们的第一季度经济收缩将超过两位数。例如，预计美国第一季度的国内生产总值可能下降15.4%，而英国的收缩可能达到11.4%。现在，欧美疫情发展的高点尚未完全显现，疫情尚未得到控制。最糟糕的是，在第二季度，他们的计划是拯救人民和经济，或者是以资本为中心的计划。而中国是以生命为中心，生命至上的原则。然后，如果美国想拯救人民和经济，它可能会以无人拯救和经济崩溃而告终。目前，人们普遍预测美国第二季度的国内生产总值可能下降30%左右，这是一个非常悲惨的结果。

因此，我们必须明白，从全球和历史的角度来看，中国第一季度的经济增长率为负6.8%。从结构上看，恢复工作和生产进展比较顺利。3月份许多参数的反弹不仅是技术性反弹，也反映了中国经济的弹性和弹性。因此，这种阶段性效应恰好证实了“严格控制变暖和经济对冲”模型的适应性。

关键词4:超级压力

下一步，在恢复生产和复工基本完成，经济周期开始正常化后，我们还将面临五个下行压力的叠加。

第一权重:内部反反弹和外部反输入；

二是以往金融市场冲击造成的后遗症和可能持续的金融市场冲击；

第三:疫情全球蔓延对中国外部需求、供应链和产业链的持续影响；

第四，中国经济面临的传统周期性衰退因素和趋势性衰退因素；

第五:昂贵的重启成本。

这五个压力的叠加将导致我们在第二季度将面临的压力，这个压力比第一季度简单的经济关闭还要大。

关键词5:政策重新定位

3月17日、4月8日、4月17日，政治局在一个月内连续召开会议，全面定位了以“六个稳定”为主体的传统宏观政策。

这一定位，首先是从“六稳定”到“六安全”，其次是需要研究设计一套宏观政策措施，即我们需要有超强的对策来应对第二季度将面临的五大下行压力的叠加。

因此，一方面，我们应该关注民生救助，另一方面，我们应该关注经济刺激，第三方面，我们应该关注化危机为机遇的改革。下一步，我们要密切关注经济面临的困难，进一步完善中国计划。

发达国家救助计划的实质是“财政赤字货币化”

洪亮重点分析了海外疫情及其对中国的影响，以及中国下一步可以考虑的政策选择-

一些压力开始出现在各个国家的资本市场上，因为经济关闭的时间越长，企业和居民的现金流压力就越大，资本市场作为一种象征的压力就越大。每个人都开始担心对资本市场和金融的负面影响会在某种程度上反馈到实体经济。西方国家已经使用了巨大的流动性对冲方法来确保金融市场能够继续保持流动性，但事实上，这种巨大的努力可能只能持续大约一个季度。

欧洲和美国版本的救助计划基本上是将财政赤字货币化。这个选项背后的逻辑是什么？从经济角度来看，如果这一流行病长期被视为自然灾害，有储蓄的国家可以使用其储蓄，而没有储蓄的国家只能从未来借款。当一些国家没有办法借外债时，这也是一种依靠自己的信用来借钱的方式，美国就是一个典型的例子。美国居民没有储蓄，财富主要集中在一些大企业和少数富人手中。如今，许多人把这种流行病的影响比作20世纪30年代和40年代的情况。第二次世界大战期间，美国的赤字率在四五年内高达20%，美国国债与国内生产总值的比率在第二次世界大战期间达到峰值。当然，只要国内外对国家的信用有信心，就可以坚持这样的操作。

但这一次，问题是当前的美国国债已经处于非常高的位置，几乎等于其历史上的峰值。欧洲、英国和日本现在基本上都是这样，发达国家的选择基本上将是财政赤字货币化。这给中国的政策应对带来了巨大挑战，包括一些海外资产的安排。

在分析中，洪亮提出了中国需要注意的两个问题:1 .中国面临的外部需求的影响可能真的会出现在5月至7月的数据上；2.未来，我们应该关注美元短缺后人民币升值的压力。