中金宏观：短期外需下行的压力有多大？

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3月份出口同比降幅从1-2月份的17.2%收窄至6.6%，好于市场预期。鉴于3月份出口增长的反弹率仅略低于工业生产的反弹率(从1-2月的-13.5%降至-1.1%)，市场对外部需求的环比趋势有一些乐观的判断。不过，我们认为，3月份出口反弹主要反映了出口企业急于完成复工前积累的手头订单，而非本期新订单大幅回升。相反，自3月中旬以来，外部需求已显示出明显的放缓迹象。在我们的雷达屏幕上，许多指标显示，第二季度的外贸形势比第一季度更加严峻。

4月份，中国出口增速可能会再次大幅下滑——无论是市场上常用的传统指标，还是我们打造的CICC独家“测试系统”，都表明4月份外部需求可能会达到另一个水平。

我们总结了3月和4月与外部需求相关的高频指标的变化。尽管4月份全年海外经济活动数据尚未公布，但4月以来海外生产、消费和国际货运高频指标趋势显示，4月份进出口需求远低于3月份。

图表:与外部需求相关的高频指标列表

资料来源:capa，clarkson，g7，opentable，str，风信息，CICC研究部

具体参见:

CICC全球经济活动指数(cicc gat)的日均读数从3月份的67.1下降到4月份前20天的38.9，这意味着上个月全球线下经济活动同比下降了约30%，而本月迄今为止的降幅已超过60%[1]。与此同时，gat子项目的趋势从多个维度更全面地勾勒出海外需求的变化趋势——从4月到现在，国际航空公司空日均客运量可能同比下降8-90 %, 3月份下降约40%;3月份全球港口船舶日平均靠泊数量同比下降9.6%，4月份同比下降27.5%。随着3月中下旬“紧急状态”的宣布和海外经济体实施“社会隔离”，海外生产活动也受到重创。在4月的前20天，美国的日平均粗钢产量同比下降了30%。平均日跌幅仅为6%-7%；此外，我们收集的全球拥堵指数在3月中旬开始下降，4月份的加权平均城市拥堵率是3月份的一半以上。

图表:CICC全球经济活动指数(gat)显示，4月份全球经济活动的下降幅度明显大于3月份

资料来源:capa，clarkson，g7，opentable，str，风信息，CICC研究部

图表:世界上国际航线的日平均数量在3月份下降了大约40%，在4月份达到了80%以上

资料来源:capa，CICC研究部

图表:与去年同期相比，4月份全球港口平均每日靠泊船舶数量大幅下降

资料来源:克拉克森，CICC研究部

图表:尽管两者都大幅下降，但欧洲的经济活动似乎更受疫情影响

资料来源:CICC研究部谷歌地图

除欧美数据外，中国和韩国的高频指标也显示，4月份全球贸易活动明显少于3月份。在4月份的前20天，韩国出口同比下降26.9%，这比3月份同比下降0.2%要严重得多。如果4月最后10天的同比降幅持平，甚至继续扩大，韩国4月出口同比降幅将超过2009年上半年的23%。与此同时，虽然中国仍处于“重返工作岗位通道”，但中国相关数据的整体下滑不如韩国，但趋势相似。例如，在3月份制造业pmi分项中，尽管大部分国内需求指标反弹至(；50)，但新出口订单仍处于环比收缩区间。自3月中旬以来，中国进口货运指数大幅下跌，而广东的经济活动指数已开始被疲弱的外部需求拖累。

图表:4月前20天韩国出口同比下降超过了金融危机期间的水平

资料来源:CICC研究部风信息

图表:自3月中旬以来，广东省车辆物流能力利用率迅速下降，与gat趋势一致

资料来源:g7，CICC研究部

据since加特称，自3月中旬以来，欧洲经济活动的下滑幅度可能比美国还要大。此外，随着最近影响发展中国家(人口众多)的“第三波”升级，全球贸易和人员交流可能难以在短期内恢复正常。

对CICC gat的进一步分析表明，这一流行病对欧洲经济增长的影响甚至可能大于美国。然而，疫情对美国经济的短期影响可能会超过当前的市场预期——例如，高频指标所隐含的ism可能在4月份降至30左右，而当前市场共识预期仍处于42的“高水平”。此外，最近的“第三波”疫情已经蔓延到一些发展中大国，其疫情发展可能落后欧美1-2个月。可能的影响是:

1)全球经济相互“封锁”的时间可能会延长，对国际人员和货物交流的影响可能最为显著；

2)在一定程度上限制了世界上一些关键商品的供应和贸易，包括农产品(000061)、原材料和一些工业制成品；

3)疫情可能通过供给/需求收缩和货币/资产价格贬值的双重渠道影响这些国家的总收入增长，并抑制对电子产品和工程机械等中国出口商品的需求。

图表:高频指标显示，美国4月ism可能明显低于市场预期的42，也可能低于金融危机期间的低点

资料来源:CICC研究部风信息

中国的外部需求将在未来1-2个季度面临短期挑战，这可能不会低于2008-09年的水平。因此，有必要也有可能进一步加大政策放松和稳定内需的力度。未来两个季度，内外需求增长可能会出现明显差异。

受新冠肺炎和防疫隔离措施的影响，我们的CICC启动指数[2]显示，全国第一季度线下行业的产能利用率可能只有65%到70%之间，而目前4月份的启动率已经恢复到85%到90%之间，显示出比上个月明显反弹。根据目前的产能利用率，预计第二季度国内生产总值增速将明显加快。然而，海外疫情加剧，自3月中旬以来，世界主要经济体相继按下了“暂停按钮”。即使疫情在第二季度得到有效控制，根据中国的经验和对海外政策实施的更现实的假设，我们预计海外恢复生产的时间可能比中国长。因此，第三季度出口仍可能出现大幅负增长。但与此同时，在政策的支持下，国内政府主导的投资增速明显加快，房地产业的繁荣和开发商的现金流也有序恢复。有鉴于此，政府主导的投资和房地产相关需求预计将为国内需求增长提供更多支持[3]。在政策方面，我们预计财政和货币政策将进一步加大救市和稳定需求的力度，政府投资将围绕提振消费、民生和新型城镇化水平的“主线”进行，包括一定数量的基础设施投资。

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[1]请参见2020年4月7日发布的中国宏观专题报告《量化跟踪新冠肺炎疫情对世界经济的影响》| CICC日报全球经济活动指数(cicc gat)详解。

[2]请参见2020年2月23日发布的中国宏观专题报告《量化跟踪疫情后全国复工进度|开工指数详解》。

[3]请参考2020年4月20日发表的中国宏观经济简报《基础设施需求持续上升或有很强的确定性》。

文章来源

本文摘自:“短期外部需求的下行压力是什么？”|通过CICC全球经济活动指数预测中国出口面临的短期挑战

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