4月23日券商晨会研报汇编

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[财新证券]

宏观策略:截至收盘，上证综指上涨0.60%，中小板指数上涨1.01%，创业板指数上涨0.95%；所有a股的平均涨幅为0.53%；就工业部门而言，农业、林业、畜牧业和渔业、食品和饮料以及休闲服务业是最大的受益者，而钢铁、银行业和采矿业是最大的输家；就主题概念而言，生物育种指数、人造肉指数和养猪业指数名列前茅；947只上海股票上涨，491只下跌；深圳股市上涨1502点，下跌650点；这两个城市的每日总限额为97，每日限额为13；这两个城市的总营业额为6059.8亿英镑，比前一天的营业额要少；北行资本方面，沪港通净流入6.931亿元，深交所净流入4.848亿元，总净流入11.78亿元。a股开盘走低，上下波动，而创业板表现更为强劲。海外经济下行压力较大，海外市场处于震荡区间，美股继续调整，S&P 500和道琼斯指数分别下跌3%和2.7%，a股相对独立。近期原油期货价格的大幅调整也反映了对悲观经济预期的担忧。海外市场将继续波动，只有当海外经济体显示出明显的复苏迹象时，这一趋势才会出现转折点。a股成交量持续萎缩，投资者仍持观望态度。贵州茅台(600519)今日创下新高，表明市场仍有支付溢价的强烈意愿。我们认为，随着海外疫情的控制、国内生产的恢复和经济基本面的改善，市场风格将逐渐回归增长型领域，但在此之前，我们仍需把握好内需的主线。行业建议:(1)科技增长:规划新的基础设施，关注高确定性行业。总体而言，短期内有必要进行估值调整，但长期而言仍值得布局。建议关注5g产业链、自主驾驶、自主控制、新能源汽车产业、数据库等领域。从新基础设施的角度来看，我们可以选择高性能的确定性的技术成长型股票。(2)周期部分:等待一个接一个的政策出台。在前期海外市场的波动下，商品价格都跌到了最悲观的底部。目前，中国正处于复苏的早期阶段，而美国正进入衰退。对商品的需求是不同步的，国内商品价格需要等待共鸣。然而，由于中国的就业压力，基础设施和房地产投资可能会有所放松。在水泥、铜等行业领先的房地产开发商中，行业结构好、估值低、股息率高的股票值得关注。(3)消费者部门可以开始关注估值修复的逻辑。随着中国疫情的基本控制，有机会弥补消费。网上消费、家庭消费、食品饮料等相关行业值得特别关注。一些被错杀的高质量消费品公司也有机会弥补增长。(4)黄金，实际利率下降和美联储大规模宽松政策带来的美元拐点，对黄金来说具有中长期机遇。

医药:在目前的综合医疗改革试点省份中，福建省、湖南省和陕西省都已经开展或计划开展省级集中征收，并提出医疗保险应直接与药品生产和流通企业结算支付。4月21日，陕西省发布了《关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的实践意见》。该文件的重点是加快医疗保险机构直接与药品生产或流通企业的支付结算。陕西省是综合医疗改革试点省份之一。2020年9月底前，对未纳入国家组织的集中采购和使用的药品，将进行数量和预算采购。同一天，湖南省医疗保险局还下发了《湖南省医疗采购平台医疗贷款网上支付结算实施细则》的通知，通知中还提到要在全国范围内征集精选药品，同时征集抗菌药物的中标药品。在实施范围上，湖南省医疗保险局明确表示，今后湖南省所有耗材采购将实行网上结算，医疗保险将设立第三方账户进行监管。药品医疗保险基金的预付款可以直接与供应商结算，无需通过医院。我们认为，自全国医疗保险局成立以来，在全面推行两票制的基础上，逐步推行一票制是全国的大势所趋。一票制的推广政策不仅可以在一定程度上抑制药品和耗材的虚高价格，而且医保局、药厂和流通企业之间的直接结算有望大大缩短企业支付周期，从而大大降低企业的资金成本，提高行业整体运营质量。我们建议关注有望从一票制政策中受益并提高业务质量的医药流通企业，如九洲通(600，998)和刘垚有限公司(603，368)。我们保持医药生物行业的同步市场评级。

[平安证券]

电力行业:3月份全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%，同比下降11.7个百分点，同比上升5.9个百分点；全国电厂发电量为5525亿千瓦时，同比下降4.6%，同比下降10.0个百分点。1-3月，全社会用电量15698亿千瓦时，同比下降6.5%，同比下降12.0个百分点；全国电厂发电量15822亿千瓦时，同比下降6.8%，同比下降11.0个百分点；中国发电设备累计平均使用小时数为815小时，比去年同期减少104小时。二级产量逐月提高，而三级产量继续恶化。3月份，一次生产用电量52亿千瓦时，同比增长4.0%，比上年同期增长0.1个百分点，比2月份增长2.1个百分点；二次生产用电量3750亿千瓦时，同比下降3.1%，同比下降9.4个百分点，同比上升11.5个百分点；第三产业用电量702亿千瓦时，同比下降19.8%，同比下降29.7个百分点，同比下降9.8个百分点；居民用电量为988亿千瓦时，同比下降5.3%，同比下降5.3个百分点，同比上升2.2个百分点。疫情和暖冬对电力需求的影响仍在继续，初级生产和居民需求稳定，影响程度小；恢复工作和恢复生产的各种措施促使二次生产的下降在3月份明显改善；然而，第三产业的下降趋势继续恶化。最近，煤炭价格大幅下跌，超过了绿色区间的下限。火电成本的提高可以对冲收入压力。建议全国龙头华能国际(600011)、长三角地区龙头浙江能源(600023)和深能(600642)。核电几乎不受外部因素影响，其稳定性凸显其投资价值。建议拥有控股股东整个产业链优势的中国核电(601985，咨询股)关注中国装机容量最大的中国广东核电(h)/中国广东核电(003816，咨询股)(A)。新一轮的投产日期即将到来，水电有望逐步增长。建议SDIC水电(600886，诊断单元)水火并用，并关注全球水电龙头长江电力(600900，诊断单元)。

石油石化行业:由于储运成本和装卸成本的原因，期货合约的负价格经常出现在一些化工副产品或化工废料中，但在原油中出现负价格在历史上还是第一次。疫情导致原油需求急剧下降，但原油供应的收缩无法在短期内完成。在两者的相互作用下，近几个月来全球原油库存急剧上升，尤其是北美重要的原油输送地——库欣的空储油量已接近极限。我们在最近的报道中多次表示，目前原油市场的走势主要取决于疫情的发展。在需求方无法回升的前提下，供应方的调整对石油市场的影响有限。只有当疫情好转、需求回升时，叠加供给方的产出才会减少，原油市场才会迎来真正的转折点。wti2005合同即将到期，加上美国库欣的空有限储油室，导致合同价格为负。我们认为这是一种短期交易现象，不会影响原油市场的基本面。预计随着减产协议的实施和5月疫情的发展，国际原油市场将出现小幅好转，当前油价和原油相关指标将处于较低的估值区间。继续推荐中石油(601857)、中石化(600028)、恒力石化(600346)和卫星石化(002648)等行业领军企业。

[平安证券]

基金:截至2020年3月31日，从长期来看，主要以大盘股基金和价值基金为主；从中期和短期来看，大盘股基金和成长型基金是主要的。在三个时间段内，除了以价值型基金为主的小盘股基金外，大盘股基金和中盘股基金的投资风格都以成长型基金为主。从基金风格角度看基金业绩:2020年第一季度，a股市场显示成长股优于价值股，不同风格的基金业绩也不同。从增长率的角度来看，三个时间区间都表明增长型基金优于价值型基金，都表明小盘股基金优于大盘股基金。基金风格的动态变化:从2020年第一季度基金风格变化来看，公开活跃股票型基金的市值规模趋向于从大盘股和小盘股基金向中盘股基金转移，投资风格趋向于从成长型基金向价值型基金转移。投资建议:结合基金风格转变方向、基金风格稳定性、规模、业绩和申购赎回状况等因素，我们推荐以下基金:景顺长城支柱产业混合基金、博斯新源混合基金、工银瑞信金融地产混合基金、深湾灵信定量小盘股。

保险:疫情影响了代理商的线下展览业，预计今年第一季度甚至第一季度的新寿险保单将面临压力。对财产保险的总体需求是刚性的。预计第一季度汽车保险费将同比下降2%~3%，意大利健康保险将保持20%以上的高增长率，并将随着疫情的好转而恢复。但是，短期车险业务的恢复可能有限，随着疫情的好转，保单业务的续保和竞价有望逐步增加。从投资方面来看，目前长期债券的利率正在下降，10年期债券的收益率只有2.5%左右。如果流动性进一步放松，空仍会有一定的下降，到期资产再配置和新增资产配置的压力也会增加。根据计算，即使在未来国债收益率将保持在2%的极端悲观假设下，非标准收益率每年仍将下降50个基点，股票和基金收益率将为5%，上市保险公司的长期投资收益率高于寿险责任成本(3%)，从长期来看不存在利差损风险。2020年当前股价仅为pev的0.3~0.9倍，估值处于历史最低点，充分反映了对长期低利率(2%)的悲观预期，具有一定的安全边际。目前，可以考虑左侧配置。在低利率波动环境下，预计新订单的修复速度将决定个股的估值反弹。推荐目标:中国太平洋保险(601601)、中国人寿保险(601628)。