松原股份圈钱式IPO 突击分红后募资补流

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“投资者网络”魏武

最近，主要生产汽车安全带的松原股份有限公司提交了一份招股说明书。这家为国产品牌汽车提供安全带产品的企业，之前曾卷入which印相与Zotye的债务纠纷，大量款项无法顺利收回。另一方面，下游的松原股份有限公司——整个汽车市场处于低迷状态，其主要客户宇通客车(600066.sh)和福田汽车(600166)的产量。自2020年以来，上海股市大幅下跌。

下游汽车市场正在萎缩。松原的股票本应该为冬天准备足够的食物和草，但在首次公开募股前却频频分红。截至2019年底，公司累计分红超过2亿元。2020年1月，松原股份也通过了2500万元的分红计划，招股说明书显示，截至2019年底，松原股份仅有2555万元的货币资金。

值得注意的是，松原股份的实际控制人是胡单明的家人。胡单明及其妻子沈艳艳和儿子胡凯娜共同持有松原89.29%的股份，胡单明和胡凯娜也通过明凯投资间接持有松原9.11%的股份。胡单明、沈艳艳和胡凯娜直接和间接持有松原98.39%的股份。在向真正的控制者家族支付股息的同时，松原股份计划筹集8000万元来补充营运资金。

生存形势

“几乎所有想买车的人都已经买过车了，那些换车的人都喜欢中高端车型。”新能源汽车有很多折扣，国产品牌的燃油汽车越来越难卖。”一位未透露姓名的汽车销售员告诉投资者。

中国汽车工业协会的统计数据也证实了汽车销售方的感受。2019年，国内乘用车销量为2144.56万辆，较2018年的2370.98万辆下降226.42万辆，降幅为9.55%。在汽车销量整体下滑的同时，不同车型的销量也出现了分化。合资车型和高端进口车型销量保持稳定，国产品牌车型销量大幅下降。

根据招股说明书，松原是上汽通用五菱、宇通客车和福田汽车的安全带、安全气囊和座椅总成供应商。其产品主要用于五菱洪光、宝骏、豪华车和宇通客车。

上汽通用五菱长期以来一直是松原的最大客户，2019年其收入的近20%来自松原。随着乘用车市场的萎缩，通用五菱近年来逐渐降低了产能。上汽集团发布的数据显示，与2017年的峰值217.08万辆相比，通用五菱2019年的产量仅为165.47万辆，降幅超过20%。从2017年到2019年，松原与通用五菱之间的交易量也逐年下降。与2017年的1.7亿元相比，通用五菱在2019年仅从松原购买了8367万元的产品，降幅超过50%。

面对大客户购买的减弱，松原及时开发新客户，确保公司收入的稳定，但并没有改变松原过度依赖个人汽车品牌的现状。截至2019年底，松原53.68%的股份收入仍来自通用五菱、吉利汽车和宇通客车等五大客户。2019年，吉利汽车和宇通客车的收入都有不同程度的下降。此外，松原以前的客户北汽印相、中捷汽车(000980.sz)和福田汽车因业务问题相继亏损，使得松原的处境更加艰难。

缺少客户信用管理

由于汽车行业的特点，汽车企业的资金周转周期一般较长。截至4月25日，在年报以a股形式发布的15家汽车公司中，应收账款平均占公司流动负债的34.73%。供应商延期付款已成为汽车企业解决流动性压力的重要途径。

值得注意的是，在已发布年报的15家汽车公司中，截至2019年底，长城汽车(601633.sh)应付账款余额达到254亿元，占公司流动负债的46.59%，仅次于一汽汽车(00800.sz)和江铃汽车(000550.sz)。长城汽车是松原的重要客户。2019年8月，松原与长城汽车签署了一份重要合同。

作为中小型零部件供应商，松原公司在向下游客户退款的问题上议价能力较弱。数据显示，松原前五大客户在与松原的交易中有延期付款。2019年，在支付周期结束后的信用期内，松原前五名客户的付款有一半以上被收回。

下游客户普遍拖欠货款也使得松原的应收账款规模居高不下。2017年至2019年，松原股份应收账款分别为1.17亿元、1.46亿元和1.62亿元，分别占当期收入的27.34%、34.81%和34.77%，呈上升趋势。

议价能力弱和客户信用管理缺失也给松原带来了实际损失。2017年和2018年，松原股份卷入了BAIC印相和Zotye汽车的债务危机，最终不得不将相关资产贬值，给公司造成了巨大损失。值得一提的是，福田汽车在2017年和2018年被列为松原五大客户之一。截至2019年，福田汽车连续六年扣除非净利润后出现亏损，股价也跌破2元/股。

分割现金流

截至2019年底，公司货币资金为2555万元，2020年1月5日，松原股份第一次临时股东大会同意向全体股东派发现金股利2500万元。虽然松原股份在招股说明书中表示，报告期内发行人经营稳定，对发行人的财务状况和发展基金需求没有不利影响，但自2016年以来频繁分红已经对松原股份的流动性造成了压力。松原ipo募集资金4.9亿元，其中8000万元用于补充公司营运资金，占募集资金总额的16%。

数据显示，自2016年5月以来，松原已完成五次分红，累计分红金额为2.65亿元。仅在2016年，为了满足实际控制人对公司的持股比例和实际控制人的其他资本需求，松原股份支付了三次股息，累计股息金额为1.97亿元。如果计入2020年的分红计划，松原股份的现金分红金额自2016年以来已接近3亿元。截至2019年末，松原股份账面货币资金余额仅为2555万元。

截至2019年底，松原股份的流动性指数明显低于同行业上市公司。2019年，松原股份的流动性比率为1.96，远低于a股同业的平均4.21；它的速动比率1.46也低于同行的平均2.53。此时，另外2500万元的股息将被支付。一旦松原股份不能及时收回货款，公司将不得不借钱周转，从而增加公司的财务成本。

值得注意的是，松原股份的实际控制人是胡单明的家人(包括他的妻子沈艳艳和儿子胡凯娜)，他们直接和间接持有松原98.39%的股份。因此，在松原股份多年的分红中，2.61亿元落入了真正的控制者家族的口袋。

一位未透露姓名的投资人士表示，作为一家私人公司，股东操纵公司利润是可以理解的。然而，对于上市的上市公司来说，在上市前支付股利并不明智，这不仅会引起独立选举委员会的注意，增加公司被拒绝的风险，还会降低公司的净资产，最终影响上市后公司的估值。赞助商不愿意因为公司的分红而让他们的工作功亏一篑。当然，如果实际控制人由于自身资本需求或公司原因坚持支付股息，保荐机构不能干预公司的决策。

在汽车行业整体低迷的情况下，松原股份的发展和ipo之路将面临巨大挑战。(思考金融产生了)■