积蓄动能 中国经济增长逻辑未变

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□中信证券首席经济学家朱(600030，诊断)

新型冠状病毒引起的肺炎疫情可能会对经济产生更大的短期影响，但总体而言，没有必要对全年的经济过于悲观。与2003年非典疫情相比，疫情发生后经济可恢复性更强。随后的反周期政策可能会有所调整，财政、货币、工业和地区政策将共同努力，确保经济在合理范围内运行。只要疫情和自然灾害不演变成持续的冲击，它们最终也不会改变经济的周期性行为。相反，短期回调将在此后积累上升势头。目前，中国经济正处于一个短周期的上升阶段，预计这一上升阶段的特征在疫情过后仍将显现。

不要过于悲观

1月25日，中共中央政治局在常委会召开会议，听取防疫工作报告。此后，各地开始对重大突发公共卫生事件进行一级应对，防控措施全面升级。

控制疫情有三个可能的原因:第一，及时有效的隔离；第二，使用特定的药物或疫苗；第三，季节性变化或其他阻碍病毒传播的环境因素。

与非典时期相比，疫情对经济的短期影响主要有以下五个方面的原因:首先，从经济周期来看，2003年处于经济上升周期，目前可能处于疲软稳定阶段；第二，2003年非典爆发是在春节之后，与春节巧合，影响广泛；第三，消费反弹是有限的，因为春节期间的聚会大多是每年一次性的活动，而且疫情过后重新爆发的可能性不高；第四，消费和服务业在国内生产总值中的比重显著增加，这两个部分受疫情影响较大；第五，当前信息传播速度很快，对居民消费心理的影响比非典时期更大。

笔者将短期内会受到影响的行业分为以下几类:第一，因居民外出人数减少而明显受到影响的行业，包括电影、旅游、餐饮、航空空交通等。；第二，由于第一季度或春节往往是旺季，行业受到一定程度的影响，如线下教育(在寒假期间，这往往是线下教育的高峰期)、超市零售(降低人口集中度)、商业地产(受租金收入的影响)、航空空运输、服装(一般是春节前后的旺季)、餐饮等。；第三，影响生产速度的行业，在第一季度受到影响后，可以弥补接下来的三个季度，如电子、化工、计算机、通信等。；第四，受疫情影响，部分整车采购需求将被刺激，未来物流速度需求的长期提高将带动智能驾驶、汽车电子等行业的发展。

总的来说，没有必要对全年的经济过于悲观。从可恢复性来看，消费的可恢复性最差，其次是出口贸易，而工业和投资的可恢复性最强。与非典疫情相比，预计受影响地区在全国的消费和贸易比重略低，在全国的工业和投资比重相对略高，因此疫情发生后经济恢复能力较强。“赢得战斗的一年”的逻辑没有改变，随后的反周期政策可能会调整。财政、货币、工业和区域政策将共同努力，确保经济在合理范围内运行。只要疫情和自然灾害不演变成持续的冲击，它们最终也不会改变经济的周期性行为。相反，短期回调将在此后积累上升势头。目前，中国经济正处于一个短周期的上升阶段，预计这一上升阶段的特征在疫情过后仍将显现。

预计将出台更多反周期政策

近日，中央银行、中国保监会、中国证监会等五部委联合下发《关于进一步加强金融支持防控新型冠状病毒肺炎疫情的通知》，列举了金融层面进一步加强金融支持防控疫情的30项措施。笔者认为，这将对资本市场的健康运行起到更好的作用，帮助单位和居民渡过难关，更好地为疫情防控服务。

在货币政策方面，主要涉及四个方面的支持:一是保持合理充足的整体流动性，通过公开市场操作、长期贷款、再融资、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性；二是向有助于防控疫情的企业倾斜有针对性的信贷资源，满足合理的融资需求，包括提供总计3000亿元的低成本专项再融资资金；第三，受疫情影响较大的企业和居民将采取适当措施，如降低贷款利率，增加信贷和中长期贷款，保持连续贷款、无贷款、无贷款，合理延长受影响居民的还款期限；第四是为帮助控制疫情的企业提供快速通道支持，帮助它们发行债券和支付涉及进口外国物资的外汇。2月3日和4日，央行还分别进行了1.2万亿元和5000亿元的反向回购，并将7天和14天的公开市场操作利率下调了10个基点。我认为，这也是落实通知的具体措施之一，反映了支持政策底线的决心，旨在稳定市场和企业信心，防范经济金融市场出现意外波动的风险。

在中国证监会方面，对受疫情影响较大的地区和企业作出了政策安排，如股票质押融资、融资融券业务的专项政策安排、推迟定期和年度信息披露公告、免除湖北上市公司2020年年度上市费用等具体措施，这些措施细致、可实施，能够有针对性地帮助和支持受影响企业。

在地方政府层面，自2月2日以来，地方政府也发布了各自地区的扶持政策。据不完全统计，苏州、上海、北京、青岛、临沂、滨州、宁波等地先后出台了相关政策帮助中小企业度过难关。一般来说，地方政府主要从三个方面支持企业:提供人才保障、减轻企业负担和加大资金支持。在人才保障方面，实施帮助企业稳定岗位，帮助企业最大限度地减少裁员，并按规定返还部分失业保险费；在减轻企业负担方面，引导创业载体降低租户租金，同时减少或延迟税费的缴纳；在金融支持方面，要稳定信贷规模，降低融资和借贷成本，停止放贷，保持放贷，不压贷，以缓解企业流动性困难，优化金融服务，开放网上高速审批渠道。此外，青岛、临沂、宁波等地也积极为企业提供相关法律支持，解决疫情影响下的停产停业和未能按期履行涉外合同的问题。

可以预期，政府一方面将继续全力以赴，科学准确地防控疫情，另一方面将有序地恢复民生供应、生产和经济活动。作者认为，疫情对经济的影响更有可能集中在第一季度。疫情发生后，可能会调整随后的反周期政策，以适当补偿疫情造成的增长损失。