巨额债务利息支出超同期净利润 均胜电子商誉高企称“无减值风险”

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“投资者攻略”方莹莹

自2020年春节后开业以来，宁波盛骏电子有限公司(以下简称“盛骏电子”或“公司”，600699.sh)的股价一直在上涨，从2月3日的每股19.56元涨到2月27日收盘时的每股29.19元。

据悉，盛骏电子的股价一路攀升，主要是因为其子公司上海临港盛骏汽车安全系统有限公司(以下简称“临港盛骏”)最近被正式确定为特斯拉国产3型和y型车型的供应商，该项目的新订单总额约为15亿元。这个好消息提振了盛骏电子的股价。

然而，在股价上涨的背后，盛骏电子频繁的并购所引发的高商誉和高负债问题也引起了众多投资者的关注。投资者袭击者发了一封信，询问盛骏电子的相关问题，该公司作出了相关回应。

在抓住特斯拉之后，股价异常波动

2月7日，盛骏电子发布了第二份《股票交易异常波动公告》，称公司股票在2月4日、2月5日、2月6日连续三个交易日的日收盘价涨幅偏离了20%，属于股票交易异常波动，并给出了风险预警。

正如风险警告中所提到的，盛骏电子最近比收到特斯拉中国的意向书要好，并正式确认为特斯拉中国3型和y型车型提供方向盘、安全气囊和其他汽车安全系统产品。根据该公司的计算，新订单金额约为15亿元。盛骏电子汽车安全部门此前向特斯拉提供了一整套被动安全系统和前发动机罩升降器，总订单价值约为45亿元人民币。因此，汽车安全部门收到的订单总额约为60亿元。

此外，盛骏电子还在全球范围内为特斯拉提供人机界面控制器和相关传感器等产品，该公司的汽车电子部门已收到15亿元人民币的订单。

盛骏电子汽车安全事业部和汽车电子事业部共收到特斯拉75亿元的订单，将在未来3-5年内逐步量产。通过计算，特斯拉预计每年平均为公司贡献15-25亿元的收入。

工业证券公司2月9日发布了一份研究报告，称“国内特斯拉在20/21年内有很大的供需量，并继续对特斯拉产业链持乐观态度。”

作为回应，盛骏电子的股价上涨了。看起来形势很好，但事实上，背后的另一个层面的问题更为突出。

频繁的并购带来的高商誉

由于频繁的合并和收购，盛骏电子产生了诸如高商誉和高债务等问题，这些问题已被许多媒体报道。

据公开信息，盛骏电子于1992年在宁波市市场监督管理局注册成立，2011年通过辽源德恒股份有限公司在a股上市，此后，盛骏电子先后收购了瑞普、ima、quin、kss(美国)、ts Dawn、evava、日本Takata等公司，并购金额超过200亿元。

因此，盛骏电子形成了今天的产品结构:汽车安全系统、汽车电子系统和功能部件组装。其主要客户包括宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用和福特等全球汽车制造商以及国内一线自主品牌。

如此频繁的并购大大提高了盛骏电子的营业收入，如下图所示:

然而，高商誉、高负债率等问题日益突出。

同花顺数据显示，从2016年到2019年第三季度末，盛骏电子的商誉分别为74.68亿元、78.29亿元、81.28亿元和83.87亿元，分别占同期公司净资产的53.94%、57.13%、44.70%和43.67%。

如果商誉过高，可能存在商誉减值的风险。盛骏电子应该如何应对这一风险？盛骏电子回应投资者攻略，说:“公司的商誉也是通过M&A近年来的活动产生的。公司每年将聘请评估机构中汽华进行相应的商誉减值测试，审计机构毕马威将对测试结果进行审计并发表意见。目前，没有迹象表明公司的商誉受到损害。”

支付的利息超过了同期的净利润

为了提供并购转型所需的资金，盛骏电子进行了多次融资，也形成了较高的资产负债率。

从2016年到2019年第三季度，公司的资产负债率分别为62.82%、61.24%、69.35%和67.37%。盛骏电子向投资者攻略解释说:“作为一家全球性的汽车零部件公司，与同行业的国际公司相比，该公司的资产负债比率处于正常水平。”

然而，盛骏电子账面上累计的长期和短期贷款已达到187.21亿元，仅2019年前三季度支付的利息就高达8.45亿元，比同期返母净利润高出1亿多。

此外，盛骏电子的应收账款也在一路攀升。2016年至2019年第三季度，分别为44.02亿元、43.58亿元、100.81亿元和96.42亿元，分别占同期流动资产的23.45%、28.66%、34.53%和34.26%，占同期总资产的比重。应收账款周转率为4.64，去年同期为6.05。应收账款周转率降低，进一步增加了公司的财务负担。根据盛骏电子2019年半年度报告，公司应收账款大多集中在一年内。尽管坏账的风险很低，但仍需保持警惕。

现在，盛骏电子已经成为特斯拉产业链中的一环。盛骏电子告诉投资者攻略:“早在几年前，该公司在北美的工厂和团队已经提供特斯拉本地化之前。”这一次，公司还有幸成为国内特斯拉的指定供应商，这无疑将双方良好的合作关系提升到了一个新的高度。”“公司不排除与特斯拉的全球项目进行更深入的合作。”

投资者攻略将继续关注与特斯拉的合作对盛骏电子的影响，以及盛骏电子将如何处置其账面上超过80亿的商誉和187亿元的贷款。(投资者攻略出品)■