嘉元科技：铜箔迎来价格弹性 公司核心竞争力强

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我们如何看待铜箔行业？周期相似的制造业。

铜箔属于五大材料中资产较重的行业，资产周转率为0.91，接近隔膜(0.89)；定价方法是成本加利润，利润差异主要体现在加工费上。

从长期的行业壁垒来看，类似于隔膜，生产效率和产出率决定差异。

从完全成本分摊的角度来看，类似于三元阳极，直接原材料占81%。考虑到长期的障碍和完全的成本分担，我们将铜箔定义为一个循环型的制造业。

从行业结构来看，由于缺乏行业数据，估计cr3占27%，相对分散。然而，如果考虑6μ结构的浓度，则预期其相对较高。

思考长期问题:你对铜箔未来的行业趋势和市场有什么看法？从8μ到6μ，未来将向更薄的4.5μ发展。据估计，2025年市场规模将达到661亿空，这是相当可观的。

考虑到极薄铜箔对电池能量密度的提高，铜箔行业的趋势是越来越薄，国内动力电池巨头逐渐转向6μ。

展望5年，锂电池铜箔空室的总市场约为661亿。假设领先公司的市场份额增加到20-25%，对应8-10%的净利率，相应的利润空空间为10.6-16。

思考短期问题:6μ供求关系如何？价格弹性如何？

从一年来看，我们认为锂电池铜箔6μ的需求量约为49，000吨(不考虑消费类电子产品6μ的消费量)，供应量约为45，000吨；考虑到疫情的影响和上半年的需求对比，我们认为下半年铜箔可能会有一定的供需不匹配，这将带来价格弹性。

价格弹性如何影响毛利率？如果加工费保持不变，成本下降5%，相应的毛利预计将增加到42%；如果加工费增加5%，成本减少5%，相应的毛利为44%。

你认为嘉园的核心竞争力和未来亮点是什么？产品结构和成本优势是核心竞争力，但产能瓶颈是目前最大的问题。

短期:价格弹性、产品结构升级带来的时差优势、生产效率和产出率带来的成本优势是关键。

中期:仍然有必要动态地观察竞争对手的变化。在最糟糕的情况下，一场糟糕的价格战是不可避免的，或者是迫在眉睫的。

长期:产能扩张+规模效应+技术进步是公司的核心竞争力。

盈利预测:预计公司下游需求和实际产能将导致19/20/21年度铜箔出货量为1.6，18，23，000吨，20/21年度净利润分别为483，585，000元，相当于31/26吨，2020年的目标价为83.6元，目标价为40倍，将首次被“收购”

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