“黄金坑2.0”确认A股“震荡牛”

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年初后不久，a股经历了两次剧烈震荡。与2月3日的暴跌相比，上证综指花了10个交易日才完成修复，而2月28日的下跌只用了两个交易日就收复了失地，让投资者在右边交易的时间越来越短。一些市场参与者将2月3日的下跌称为“金坑”，将2月28日的下跌称为“金坑2.0”。从两次大幅下跌后迅速“补坑”的趋势来看，a股在震荡中走强是不争的事实，“震荡牛”有望在未来相当长一段时间内成为a股的主调。投资者应该认识到市场的本质，并作出良好的多平衡配置，以免被“休克牛”轻易甩在后面。

什么是“脑震荡牛”？

什么是“脑震荡牛”？也就是说，虽然股指经历了短期的大幅回调，但在市场热点活跃、盈利效果良好的情况下，增量资金不断进入市场，推动市场整体焦点向上。尽管暴跌可能看起来令人恐惧，但如果你对市场前景持乐观态度并牢牢把握住它，甚至逢低买入，账户的市值不断创出新高也就不足为奇了。一方面,“休克牛”的出现是空新闻的短期利润冲击和股票市场配置价值的长期改善之间的对抗；另一方面，这也是一个过程，市场上的不确定性股票基金不断被涌入市场的场外增量基金所取代。“惊涛骇浪”反映出许多空双方不断易手，只有通过这样的趋势，市场才能从过去中吸取教训，迎来新一轮牛市的新生命。

这种“冲击牛市”在过去的a股中是罕见的，即使是老投资者也可能没有太多的个人经验。过去a股的普遍趋势是牛市建立后迅速上涨。一方面，这种“休克牛”的出现是因为长期资金净流入缓慢的比例在不断增加，a股话语权在不断增加；另一方面，a股与海外股票市场的联系不断增强，这是a股国际化和制度化的必然结果。作为全球最大的证券市场，美国股市在过去11年的牛市中也呈现出“震荡牛市”的趋势。尽管在此期间出现了许多快速下降，但它们都被挽救了。以标准普尔500指数为例，11年来涨幅最大的是409%，而上证综指在2005年至2007年的两年里上涨了500%，在2008年至2009年的9个月里上涨了109%，在2014年至2015年的11个月里上涨了159%。这一次，从2019年初至今，上证综指仅在14个月内上涨了约23%，远比此前的牛市温和，接近S&P 500股市的涨幅。未来，随着长期配置基金在股市中所占比重的稳步上升，与过去11年美股类似的“震荡多头”有望出现在a股中，尤其是以重量级股为主的上证综指、沪深300指数和上证综指。

a股“休克牛”已基本成型

最近，两次大的下跌和快速的修复使a股“震荡牛市”基本形成。在30多万亿元基础设施增持和美联储紧急降息等重大消息的支撑下，a股吸引越来越多的国内外资金参与，并不断化解空.短期获利的影响然而，由于存在冲击，这意味着牛市不会一帆风顺，不会齐头并进。2月份的两次快速调整只是“休克牛”中的小插曲，以后不会再有小插曲，可能会发生变化，比如当天在“深V”趋势中关闭较低的阴影线，完成快速调整，或者当天开盘走低上涨时直接收复失地，或者缩小调整幅度，将调整时间略微延长几天。但是，只要a股在居民财富配置中的地位持续上升，国内外货币宽松的主调不变，整个社会的长期经济增长势头不变，无论“震荡牛”如何变化，都不会从根本上改变牛市震荡的上行轨迹。

另一方面，“休克牛”也意味着各市场板块的轮换将会上升，阶段性风格转换将会持续上演。在上次牛市中，虽然当时中小企业被公认为牛市的先锋，但无论是2013年年中的调整不低，还是整个牛市的累计涨幅远远高于沪深主板，从2014年12月中下旬至次年年初，中小企业也分阶段落后。 其中，创业板指数最大跌幅超过14%，而上证综指同期涨幅超过14%，差距近30个百分点。 然而，创业板指数很快恢复其领先的上升趋势，直到牛市结束。最近，科技股的震荡也尝到了当时创业板的味道，通过震荡休息消化了盈利盘，同时也让之前表现落后的蓝筹股保持了上涨势头，证实了牛市在震荡中有不同的上涨节奏。这种冲击不会改变科技股中期的整体趋势。对投资者来说，这是分批参与科技股的好机会，比如回调至中期均线附近。

如何操作“脑震荡牛”？

然而，从后见之明的角度来看，如果我们能够在不同的板块之间移动，及时抛高吸低，我们无疑能够从指数增长数倍的空中获利，但对于大多数投资者来说，这是一个不可能的任务，即使我们击中了一次，我们也不能保证历史经验能够被复制，甚至可能因为错误的节奏而错过主上升波的机会。因此，在“震荡牛市”的过程中，投资者不仅敢于在股指的短期调整中买入或持有，还可以根据不同的主体方向进行均衡配置，这也是应对行业间震荡的较好方式。在我看来，投资者可能希望从三大主题开始:大技术、大蓝筹股和大重组，并以分散的方式分配三分之一的头寸，这样他们账户的市值就能在震荡中持续上涨。

在大科技的主题被分割并需要在震惊中被整合的过程中，大蓝筹股有望分阶段成为主角。本周估值较低的基础设施行业的崛起，点燃了对大型蓝筹股估值修复的号角，预计这种修复将在未来延伸至其它行业。其中，券商类股的基本面改善有望确定，同时政策不断利好，牛市中股价更加灵活，因此可能成为激进投资者的首选配置。对于保守的投资者来说，银行股的低估值和高股息提供了更大的安全边际，可以在投资组合中起到“定海”的作用，具有更好的防御价值。

至于大规模重组的主题，新的再融资规定的放松给空带来了想象，而注册制度的推广也迫使一些公司加快了重组进度。对于一些大股东背景强、具有“大股东、小公司”特征的低水平小盘股品种，不可能排除并购带来的黑马。如果投资者耐心等待这些品种，可能会有意想不到的惊喜。

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