孙明春：人民币资产是避险资产吗？

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大家好，我是海通国际首席经济学家孙明春。今天，我将和大家分享一个主题:人民币资产是避险资产吗？

核心思想如下:

中国在传染病防治方面取得了显著成绩；

中国经济的基本方面比大多数经济体更稳定；

中国的宏观政策更具前瞻性；

中国资产整体估值合理；

结论:人民币和人民币资产能否成为避险资产，取决于未来的政策反应和经济表现

首先，海通国际的全球恐慌指数达到了过去20年来的第二高点

基于实时价格数据，我们开发了海通国际全球恐慌指数和一系列子指数，以监控不同地区和不同类型资产的市场情绪。除了全面的全球恐慌指数，我们还计算了10个子指数，涵盖了4个主要地区市场和6个资产类别。指数读数越低，市场恐慌就越严重。

目前，市场恐慌已经超过了2001年和2002年的互联网泡沫、11年的欧洲债务危机以及15年和16年的大宗商品危机，仅次于2008年的金融海啸。

从人民币和人民币资产在全球危机中的表现来看，中国股市下跌9%，中国国债上涨3%，人民币兑美元汇率下跌2%，中国企业债务上涨2%。总体而言，波动幅度小于其他风险类别。虽然股市下跌，因为股票本身是风险资产，但在风险资产中，人民币股指表现良好，国债是安全资产。人民币对美元的跌幅相对较小，而美国、欧洲和新兴市场的公司债券均大幅下跌，而中国的公司债券反而上涨，这真正体现了人民币资产的套期保值特征。

二、人民币资产在全球危机中表现稳定的原因

1.中国的疫情防控取得了显著成效

中国是第一个出现新冠肺炎疫情的国家。由于采取了各种措施，一个月前我国疫情基本得到很好的控制，而国外疫情很激烈，上升趋势尚未见顶。

2.中国是世界上最稳定的经济体之一

中国已经连续25年拥有成功的经常账户。只有日本在过去30年保持经常账户盈余，而美国在过去30年保持经常账户赤字。中国的经常账户是世界上最健康的经济体之一。

3.国家外汇储备居世界首位

中国外汇储备规模达到31072亿美元，连续多年位居世界第一，表明我国有足够的外汇储备应对各种可能的冲击。

4.中国政府对空的资助相对较大

政府债务占国内生产总值的50%，这在财政上是一个相对健康的经济。

5.有庞大的国有资产作为后盾

与此同时，中国政府得到了巨额国有资产的支持。18世纪末，中国国有资产的净资产总额约为100万亿元人民币。当真的需要钱的时候，变现一些国有资产也能满足金融需求。这是大多数经济体的政府所没有的优势。

6.中国的国民储蓄率最高

到18年底，中国的国民储蓄率是世界上最高的国家之一，到2018年，中国的国民储蓄率为45%。

7.普通人(603883，诊断单位)有丰富的储蓄，在危机时刻更有可能渡过难关

有81万亿的家庭储蓄存款，超过20万亿的金融管理没有被加入。因此，当危机来临时，居民没有收入，与西方发达经济体的人民相比，我国人民应该更容易度过难关。当然，政府应该通过一些社会救济项目来帮助和支持中低收入群体。

8.过去四年，中国在降低杠杆率和提前释放风险方面取得了显著成效

中国从2016年底开始降低杠杆率，防范风险。

9.货币政策一直很谨慎，给空留下了未来宽松的空间

如果未来需要货币政策来支持实体经济，空为货币政策留出的空间仍然很大。

10.在疫情爆发前后，货币政策已经开始微调，空进一步放松的幅度相对较大

今年以来，货币政策适度放松，存款准备金率仍有相当大的空释放流动性。

11.中国政府债券收益率较高，对国际投资者有吸引力；中国股市的估值也更具吸引力

美国国债收益率近期波动较大，而中国国债收益率比美国高150个基点，美国短期负利率已经开始。就股市而言，a股的稳健表现也使得中国股市的估值更具吸引力。

12.人民币汇率总体上处于长期升值通道

在过去的25年里，实际有效汇率和名义有效汇率都在上升。

本轮危机将对美国经济产生巨大影响。3月27日，美国总统特朗普签署了价值2万亿美元的第三轮经济刺激法案，包括货币和财政刺激在内的全方位美国市场支持政策应运而生。巨大的财政刺激严重威胁了美国政府债务的可持续性，贫富之间的巨大差距降低了美国社会抵御经济冲击的能力。与此同时，新冠肺炎疫情也暴露了美国医疗卫生体系的缺陷。国际投资者已经开始“用脚投票”美国国债。此次危机后，美元在国际储备货币中的份额可能会进一步下降，这为人民币国际化提供了一个巨大的历史机遇。

第三，全球危机给中国带来的机遇和挑战

从中长期来看:

人民币的国际地位仍无法与美元相比

从国际结算货币的市场份额来看，美元仍占40%，而人民币虽然排名第五，但仅占1.8%。

人民币的国际地位与中国在全球经济中的地位不相称

从国际结算货币的市场份额来看，人民币只占1.8%，但中国贸易占国际贸易的12%。可以说，人民币的国际地位与中国在全球经济中的地位不相称。

人民币国际化是大势所趋，但还不确定

人民币能否成为国际货币，最终取决于中国经济的长期可持续发展，这不仅需要数量，也需要质量。中国经济的总体规模现在接近美国。只要中国保持5%的年增长率，中国经济有望在10年内赶上美国。

短期而言:

疫情防控对中国经济的影响是前所未有的，消费和投资活动受到了前所未有的打击。疫情不仅打击了需求方，也抑制了供应方。如果政策刺激过度，可能会加剧“滞胀”的风险。在全球经济衰退的背景下，中国的出口前景不容乐观，国际收支平衡也可能面临挑战。总的来说，中国对经济的大规模刺激/”