平安宏观：美元短期高位盘整 人民币或有小幅升值

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首先，3月份美元指数充满波折。从3月1日至3月9日，由于美国疫情爆发和美联储紧急降息50个基点，美元指数继续下跌，从98.1降至95.1；从3月10日到3月23日，全球金融市场出现了一波资产抛售浪潮。由于美元短缺的影响，美元指数从95.1飙升至102.5，盘中一度超过103；3月23日，美联储宣布了一项开放式资产购买计划，同时设立了一系列工具来缓解市场流动性短缺。美元短缺有所缓解，美元指数上下波动至99左右。

第二，3月份人民币兑美元汇率走势受美元指数影响较大。3月1日至3月9日，由于美元指数的下行趋势，人民币小幅升值，从7.0升至6.95；此后，受美元走强的影响，人民币汇率波动并贬值。在全球美元短缺期间，货币对美元的平均贬值幅度超过了6%，而人民币对美元的平均贬值幅度仅为2.4%，相对而言，人民币对美元的贬值幅度仍然较大。

第三，展望未来，我们认为短期美元指数将继续在高位波动，从长期来看，疫情将是美元从牛市向熊市长期转变的转折点。美元短期盘整的主要原因包括:首先，新冠肺炎疫情可能导致全球经济在2020年陷入衰退。当全球经济非常低迷时，美元指数的表现通常相对强劲；第二，新疫情在世界范围内的蔓延仍没有转折点，长期经济停滞是否会引发新的危机也不确定。当全球不确定性上升时，美元指数通常表现强劲。

第四，我们不认为我们应该对人民币汇率的短期趋势感到悲观，因为人民币可能在第二季度小幅升值。中国的疫情有了很大改善，疫情的错位导致了中国与海外国家在基本面上的重大差异。第二季度，中国经济有望成为推动全球经济增长的主导力量。从中美利差来看，目前中美10年期国债收益率差仍保持在190个基点的高水平，这大大增强了人民币资产的吸引力。第二季度，中国资本账户可能面临一定程度的资本流入，从而推高人民币升值。

本月的市场焦点

短期美元指数正在高位盘整，人民币汇率可能小幅升值

3月份，美元指数充满波折。从3月1日至3月9日，由于美国疫情爆发和美联储紧急降息50个基点，美元指数继续下跌，从98.1降至95.1；从3月10日到3月23日，全球金融市场出现了一波资产抛售浪潮，风险资产和避险资产同时大幅下跌。由于美元短缺的影响，美元指数从95.1飙升至102.5，盘中一度超过103；3月23日，美联储宣布了一项开放式资产购买计划，并建立了一系列工具来缓解市场流动性短缺。美元短缺开始缓解，美元指数上下波动至99左右。

3月份，人民币对美元的汇率受到美元指数的很大影响。3月1日至3月9日，由于美元指数的下行趋势，人民币小幅升值，从7.0升至6.95；此后，受美元走强的影响，人民币汇率波动并从6.95贬值至7.09，最高值为7.12。值得注意的是，在全球美元短缺期间，各国货币对美元的汇率都有不同程度的贬值，人民币对美元的汇率保持相对弹性。在发达经济体美元短缺期间，欧元、日元、英镑、澳元和加元分别贬值6.3%、7.9%、14.1%、13.5%和6.5%。在新兴经济体美元短缺期间，墨西哥、南非、土耳其、印度尼西亚、巴西和俄罗斯分别贬值了18.8%、10.1%、6.6%、15.8%、5.2%和15.6%，而同期人民币对美元的即期汇率贬值了2.4%。

回顾2008年的国际金融危机，我们可以发现美元指数的运行有三个不同的阶段。第一阶段是2007年8月至2008年8月，危机逐渐爆发。美元指数从80.79降至77.32，与2020年3月初的情况相似；第二阶段是2008年9月至10月，危机全面爆发。美元指数从77.32上升至85.59，上升10.7%；第三阶段从2008年11月至2009年3月。危机继续蔓延，经济陷入衰退，美元指数继续在高位波动。展望未来，我们相信短期美元指数将继续在高位波动。从长远来看，这种流行病将是一个转折点，它将导致美元从牛变成熊的长期变化。

美元短期内高度盘整的主要原因包括:第一，新冠肺炎疫情可能导致全球经济在2020年陷入衰退，国际货币基金组织的最新展望认为，全球gdp可能在2020年变成负增长。当全球经济非常低迷时，美元指数的表现通常相对强劲；第二，新流行病在全球的蔓延仍没有转折点，长期经济关闭是否会引发新的危机也不确定，比如美国高收益债券市场和南欧主权债务。当全球不确定性上升时，美元指数通常表现强劲。一旦出现新的危机，美元指数可能会再次大幅上涨。

至于人民币汇率的短期走势，我们认为没有必要悲观，因为人民币可能在第二季度小幅升值。从疫情防控的角度看，我国疫情已有较大改善，境外疫情仍处于第二季度的高峰期。疫情的错位导致了中国与海外国家在基本面上的巨大差异。随着中国越来越多的反周期调控政策以及国内恢复生产和恢复工作的逐步正常化，预计中国经济将成为第二季度全球经济增长的主导力量。从中美利差来看，目前中美10年期国债收益率差仍保持在190个基点的高水平，这大大增强了人民币资产的吸引力。第二季度，中国资本账户可能面临一定程度的资本流入，从而推高人民币升值。

跟踪主要汇率指标

每月新闻跟踪汇率

美联储突然降息50个基点

事件:3月3日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至1.00%-1.25%，同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%。

评论:在美联储降息50个基点之前，澳大利亚央行已经降息25个基点；与此同时，日本、意大利、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、韩国等经济体也早些时候宣布了金融支持或资产购买计划。据预测，美联储降息后，世界各大央行也将降息，具体幅度可能略有不同。然而，不可否认的是，疫情的意外蔓延导致了全球宽松周期的加速，全球经济也正在加速进入“负利率时代”。在外汇市场，考虑到疫情在欧洲的潜在风险，欧元兑美元很难继续升值。虽然美元指数在短期内有所下降，但空没有下降，人民币汇率仍然稳定。由于日本疫情可能是第一个出现拐点的疫情，日元兑美元可能会反弹。

美联储紧急将利率下调至0，并启动了第四次量化宽松

事件:3月15日，美联储决定在3月18日至19日的预定会议前3至4天再次降息100个基点，并推出规模为7000亿美元的第四次量化宽松政策。

评论:这一有争议的降息在短期内无疑会增加市场波动。市场对美联储(fed)在本月连续召开两次临时会议、紧急降息和启动第四次量化宽松(qe4)的反应仍主要是部分空，这也可以从利率会议后美国股指期货大幅下跌来看。从美联储政策空判断，目前的日常操作中很少有空。如果经济面临新的下行风险，美联储有两个选择:负利率、股票交易所交易基金和公司债券。考虑到负利率会严重侵蚀银行体系的利润，并对贷款市场带来流动性冲击，除非绝对必要，否则很难实施负利率。《联邦储备银行法》规定，美联储不得购买股票交易所交易基金和公司债券等资产，这使得美联储在购买上述资产之前，必须获得国会两院的立法支持。在当前美国大选两党博弈升级的背景下，这很难实现。就对中国汇率和利率的影响而言，美联储一步到位的“洪水”措施将在短期内给中国汇率升值带来压力，也将加大中国利率下调的压力。

美联储宣布了一项开放式资产购买计划

事件:3月23日，美联储宣布了一项开放式资产购买计划，即无限制购买美国国债和(机构抵押贷款支持证券)mbs按需；与此同时，一系列缓解市场流动性紧张的工具已经建立。

点评:美联储连续加大宽松力度，明显缓解了中短期流动性危机，帮助修复了整个市场的汇率。然而，在中长期内，流动性的持续释放可能会带来非常严重的问题。首先，在近期释放了大量流动性之后，随着疫情拐点的到来，通货膨胀必然会大幅反弹。届时，美联储将面临恢复流动性的挑战，这也将给市场带来重大波动；其次，对于美国日益分化的社会问题和贫富差距，持续宽松的货币政策只会进一步加剧上述社会问题，这也将给美国未来的社会稳定带来挑战；第三，对于大多数新兴经济体来说，货币政策面临两难境地——如果美联储大幅降息，它可能面临资本大量外流的潜在风险；如果利率保持不变或仅略微降低，就可能导致资本套利和汇率市场的大幅波动，甚至影响贸易领域。

主要经济体的央行动态

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