金融投资报：华为欲破无“芯”之痛 A股对重研发应给予更多包容

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最近，华为消费业务首席执行官于成东在2020年中国信息化100强峰会上表示，今年秋季推出的mate40手机将配备更强大的麒麟9000芯片，但“不幸的是，今年可能是华为麒麟高端芯片的最后一代。”

华为的痛苦在哪里？原因在于我们过于重视芯片设计而忽视了芯片制造的产业链，这也是国内科研的不足之处。它长期依赖进口，“接纳主义”盛行。它愿意充当国际分工中的最后一个消费环节，却缺乏对上游产业科学研究的投资。华为没有参与重资产投资和密集型半导体制造行业，只参与芯片设计，这也让华为陷入尴尬境地。在高端芯片制造领域，只有TSMC能够生产麒麟9000，但是现在这条产业链已经被打破了。

华下一步要做什么？在操作系统、芯片、数据库、云服务和物联网等标准生态系统中逐步构建新功能。特别是在半导体制造方面，电子设计自动化的设计、材料、制造、工艺、设计能力、制造、封装和测试等方面都要有所突破。但说实话，这非常困难，因为这相当于要求华为做整个芯片产业链。这有多容易？

一个有趣的现象是，中国目前是世界第二大经济体，是世界上最大的半导体芯片和电子产品消费市场，也有许多世界级的互联网企业。然而，除了华为，真正的高科技领域的中国企业寥寥无几。华为能在电信设备市场迅速做大做强的原因在于其在R&D的投资超出预期。2019年，华为的销售收入为8588亿元，R&D的销售收入为1317亿元，占比15.3%。2019年，在中国所有上市公司中，有23家在R&D投资超过50亿元，但R&D投资最多的是中国建设(601668)，仅占R&D收入的1.5%，总额仅为218亿元。2019年，R&D十大a股上市公司的总投资只有1600亿元左右，与华为相当。

科技类上市公司应该是科研投资的主力军，但中兴通讯(000063，咨询股)(港股00763)是R&D投资的前十名。在R&D投资的前50家上市公司中，只有中兴、BOE、比亚迪(002594，诊断股)、海维信(002415，诊断股)、李勋精密(002475，诊断股)、恒瑞医药(600276，诊断股)、紫光股份(000938)，还有几家科技公司，如诊断学(600498)和烽火通信(600498)，其中有中兴、恒瑞医药、复星医药(600498)为什么会这样？有一个成本问题。要衡量一个科技企业未来的发展潜力，应该更多地关注科研成果的储备和R&D财政收入的比重。然而，如果这个比例很高，它将吞噬利润，这使上市公司进退两难。

SMIC (688981)(港股00981)2019年在研发上花费了47.44亿元，净利润只有16亿元左右，因此被市场称为“赔钱赚钱”。华为每年在R&D的投资为1317亿元，净利润仅为627亿元。如果公开，它可能不会受欢迎。有许多类似的例子。例如，在高清在线视频领域拥有强大科研实力的苏州科达(603660)，2019年在R&D投资7亿元，占R&D收入的28%，但净利润不到1亿元。虽然科研成果很多，但市场就是不买。

当然，这种情况会随着科技板的普及而改变，因为R&D很多企业的科技板收入都比较高，平均超过13%。因此，科学和技术委员会可以享有相对较高的估值。即使R&D在短期内消耗利润，R&D的最终结果是使企业在市场上更具竞争力。然而，这种宽容也应该蔓延到整个a股市场。