对外资短期流出A股不必悲观

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■我们的记者张伟

最近，全球资本市场动荡加剧，国际投资者的风险偏好大幅下降，北行基金由a股净流入转为净流出。截至3月20日，北行基金的净流出与去年年底相比约为200亿元。

中国证监会副主席李超3月22日在国务院办公室举行的新闻发布会上表示，与海外资本市场相比，中国资本市场表现出更强的弹性和抗风险能力。目前，市场流动性合理充足，估值处于历史低点。总体而言，外部环境的影响是阶段性的，这不会改变中国资本市场运行平稳、不断完善的趋势。外资的流入扰乱了a股市场，但这并不是一种颠覆性的根本性影响。

从去年第四季度到今年1月，北行基金加速流入a股。其中，沪港通去年第四季度的净流入总额近720亿元，约占全年净流入的45%。2月3日是a股鼠年的第一个交易日。在新冠肺炎肺炎疫情的影响下，上证综指暴跌7.72%，但沪港通对市场的净流入高达150.15亿元。沪港通的流入量在2月20日达到峰值。当年累计净流入373.65亿元。深交所的流入量在2月21日达到峰值。当年累计净流入438.25亿元。

然而，海外疫情的蔓延加上国际油价的大幅下跌，导致了最近全球资本市场的动荡，美国股市迅速从牛市转为熊市。尽管主要经济体的央行采取了许多政策来维持稳定，但欧美的疫情仍在迅速蔓延，国际投资者陷入了深度恐慌，避险资产和风险资产几乎同时被抛售。在3月6日至20日的11个交易日中，沪港通仅在3个交易日出现净流入。从2月21日至3月19日，北行基金累计净销售额约为1020亿元，接近2019年全年净购买量的三分之一。根据市场分析，北行基金净流出可能有两个主要原因。首先，全球市场地震引发了国际投资者风险偏好的下降；其次，在海外市场暴跌后，外国资本需要填补其头寸。从近期海外股市的大幅下跌和美元指数的短期飙升来看，外资从a股流出并不是主要流向欧美股市，而是退出资本市场，更倾向于持有现金。

与国际市场相比，a股相对抗跌。截至3月20日，道琼斯工业平均指数自本月以来已下跌24.54%，而同期英国、德国、法国、日本和韩国的主要股指均下跌逾20%，而上证综指仅下跌4.68%。这反映出a股经受住了北行基金短期外流的干扰。

值得注意的是，富时罗素公司最近宣布将保持a股25%的目标内含系数不变，但调整为3月20日和6月20日分两步完成，分别为2.5%和7.5%。3月20日股市收盘后，a股“变富”从15%上升至17.5%。当日，沪港通净流入46.73亿元，深港通净流出12.72亿元。中国证监会相关部门负责人表示，富时罗素此举是基于当前国际市场运行的审慎技术性调整，不影响a股推广因素的整体安排。这一纳入的顺利实施也反映了国际投资者对a股长期投资价值和中国经济高质量发展的信心。

投资者可以相信，随着市场情绪的逐渐稳定，被低估的a股仍然对外国投资有吸引力。最近，国际投资银行一再增持h股，这也显示出它们对投资中国资产的兴趣。从中长期来看，北行基金流入a股是大势所趋，今年没有逆转的可能。根据CICC的分析，本轮北行资金净流出的累计规模可能达到800-1000亿元，这可能会逐渐接近尾声。中国的市场估值较低，疫情控制相对较早，空的政策相对充分，因此对外资流动的中期前景过于悲观是不可取的。招商证券表示，中国资产的吸引力来自中国制造业建立的全球竞争优势和负责任的对外开放态度。因此，受到冲击后，国际资本自然会重新流入中国资本市场。