瑞银证券：利率债收益率延续下行趋势

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2020年3月26日，周四，央行继续暂停公开市场操作，当天没有反向回购到期。银行间市场的资金仍然宽松，dr001为0.84%，dr007上涨5个基点至1.57%，dr 100万为2.00%。在利率债券一级市场，进出口银行增发3年期、5年期和10年期金融债券，收益率分别为2.2364%、2.6846%和3.1721%，投标倍数分别为5.63倍、4.68倍和3.52倍。CDB增发3年期(实际剩余期限近1年)、5年期和10年期金融债券，中标收益率分别为1.5539%、2.5597%和2.9485%，投标倍数分别为4.98倍、4.10倍和4.48倍。当日，利率债券二级市场走强。根据中国债券收益率曲线，3年期、5年期、7年期和10年期债券的收益率分别为2.08%(下降4个基点)、2.37%(下降7个基点)、2.59%(下降5个基点)和2.59%(下降3个基点)。

由于1月和2月经济活动大幅收缩，3月仍未恢复正常，瑞银中国经济学家预测，第一季度国内生产总值可能同比下降5%。同时，在未来的经济复苏过程中，全球疫情的发展可能会对中国的经济复苏产生不利影响。自中国疫情爆发以来，央行采取了一系列措施向银行体系提供流动性。今年一季度，央行通过不同渠道提供的流动性明显高于去年同期，银行间市场回购利率大幅下降，企业融资成本也有所下降。我们预计，在第二季度经济逐步复苏的过程中，货币政策仍需保持宽松的基调，银行间市场回购利率将继续保持低位。预计央行未来将进一步下调货币政策操作利率，2007年将继续维持在1.5-2%的水平。自3月份以来，1年期和10年期政府债券的息差已从2月份的高点回落，但仍明显高于2013年以来的平均水平。瑞银认为，空债券收益率曲线的长期一端仍将有一定的下降趋势，主要是因为我们预计第二季度gdp增长率将会回升，但仍处于较低水平，政策宽松将会继续。回购利率继续保持在较低水平，较高的长期息差可能会使长期品种更具吸引力。然而，如果经济数据继续改善，货币宽松没有进一步增加，收益率将面临复苏的风险。今后，有必要密切关注经济数据的反弹，政策刺激是否大幅增加，以及海外疫情的变化。