邵宇：中国经济韧性强大 不要把子弹全部打光

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我们都在见证历史。由新型冠状病毒引起的流行病已经蔓延到世界各地，经济领域的反应超出了越来越多的人的判断。许多人开始怀疑我们对这种流行病的理解是否过于肤浅，是否应该深入分析它给世界带来的深刻变化。

全球股市对这些问题的回应是暴跌和融合。美国股市在两周内爆发了四次，欧洲市场毫无抵抗地进入熊市，成为许多市场的关键词。悲观笼罩。我们应该如何看待它？世界格局会因此而改变吗？中国能继续过去的高速发展吗？我们能利用这次危机来修复自己，赢得更多未来的空客房吗？如果你是投资者，你如何管理自己？近日，《国际金融新闻》记者就这些话题专访了东方证券(600958)(港股03958)首席经济学家余韶。

“美国使用的政策工具在危机期间与该州非常接近。美联储的两次降息给市场带来了恐慌情绪。”

国际金融新闻:今年真的是一个多事的“春天”，美国股市在两周内已经上涨了四次。许多网民说他们见证了历史，沃伦·巴菲特也说他活了89年才遇到这样的场景。这些调侃的话充满了悲伤和悲观。你对美国股市的这一现象有什么看法？

余韶:最近两周，全球金融市场波动剧烈，尤其是美国市场波动剧烈。从政策反应的力度来看，美国使用的政策工具与危机时期的美国很接近。它不仅迅速将利率降至零，还超出了市场预期。与此同时，美联储也重启了商业票据融资机制，即央行直接购买商业票据。恐怕我现在必须购买货币市场基金。欧洲央行也宣布推出超过7000亿欧元的量化宽松政策，这是仅在2008年金融危机期间使用的一项重要融资政策。从某种意义上说，这种政策的确是一种应对危机或准危机的状态。当然，我们知道这背后的原因是这一流行病的深刻影响。

国际金融新闻:你认为美国股市最近的持续下跌是由于对美国经济前景缺乏信心，还是短期内受疫情影响更大？

余韶:就整个世界而言，每个人都对这种流行病判断失误或掉以轻心，直到美国宣布全国进入紧急状态，它才开始动员。基本上，欧洲起初处于自由放任或放任的状态，然后在受到质疑后做出了一些调整。一般来说，德国稍微严格一点，而英国或南欧国家宽松一点。

通过这种方式，新型冠状病毒具有高度传染性和隐秘性，时间窗口可能会被关闭，使得抑制全球大流行变得困难。让我们稍微概述一下这个时间线。整个疫情的迅速蔓延实际上始于2月26日，数据开始飙升。本周的另一个特殊情况是油价大幅下跌。当每个人都在争夺一个有限的市场时，油价暴跌是利用终极价格战的结果。维克斯指数在2月26日这一周大幅下跌。

油价和疫情的双重因素对美国股市造成了巨大冲击。因此，美联储在盘内交易中降息(3月3日，美国股市开盘后下跌，半小时后，美国东部时间上午10: 00，美联储宣布降息50个基点)，然后再次降息(北京时间3月16日凌晨，美联储宣布紧急降息100个基点，并将其联邦基金利率区间下调至0-0.25%)。这给市场带来了恐慌感。

“全球经济可能会进入下行趋势，没有明确的工具来阻止这一趋势。”

《国际金融新闻》:从全球的角度来看，你如何看待疫情对全球经济的影响？

余韶:新冠肺炎疫情相当于“黑天鹅”，是突发性的。此外，在病毒的巨大威胁下，我们没有做好充分准备，也没有足够的医疗资源支持。两者的叠加可能会极大地抑制经济，全球经济可能会进入衰退。如果全球经济增长率低于2%，我们将认为这是一场衰退。根据目前的进展，全球经济完全有可能出现零增长甚至负增长。

当然，由于病毒肆虐，金融市场的反应可能会更加激烈一些。此外，美国股市经历了长达10年的牛市，有许多etf杠杆操作。这种影响，加上油价的致命影响，将导致高杠杆和低信用评级的ent公司的债券，包括一些新兴公司，在一个链条中崩溃。我们认为，我们将很快看到包括石油和天然气公司在内的大型金融机构向政府发出求救信号。这有点像2008年金融危机的蔓延趋势。如果美联储真的看到了这种风险，这表明这种风险超乎想象。因为第一次降息50个基点本身就极大地刺激了市场，随后又迅速降低了100个基点，将基准利率降至零，同时提供了7000多亿美元的量化宽松。也就是说，美联储现在用双手表示，我应该做的已经做了。当然，他会制定更多的购买计划，但对于市场来说，这会引起更多的恐慌。因此，巴菲特说:“活了89年，最主要的导火索就是这两天。”很难判断在那之后有多少次，而且似乎没有明确的工具来阻止这种趋势。

“全球蔓延对中国产生了回流效应。要让更多的实体经济获得流动性支持，真正实现现实。”

国际金融新闻:你如何看待这种流行病对中国的影响？我们应该采取什么策略？

余韶:首先，看看金融市场。事实上，我们已经经历了两轮市场冲击。2月3日，这一轮是我们自己疫情的高峰期，这两周受到了全球疫情的负面影响。对我们来说，重点在于采取何种对冲政策来相应地保护中国经济。在今年的环境下，全球衰退和金融危机极有可能最终汇聚成一场完美风暴。如果不是2008年的金融压力，而是像1929年那样的冲击，我们必须采取更多的防御措施来保护经济。

《国际金融新闻》:习近平总书记指出，“加强疫情防控的工作不应放松，一切经济社会发展工作都要抓紧”。你认为我们应该在哪些方面做好经济发展？最紧急的是什么？

余韶:对中国来说，好消息是我们已经控制住了局面。目前，疫情防控的重点已转向输入型，但防控工作还需加强，因为疫情将集中在几个大型港口，这将对这些地方的经济活动和医疗资源造成一定的压力。因此，就中国而言，它强调恢复工作和对进口风险的精细预防和控制。中国的经济在一定程度上是可以修复的。然而，根据1月和2月的高频数据，我们很有可能出现负增长。由于疫情在第二季度蔓延至全球，它可能会对中国产生回流效应。这样，一些关键服务领域将在整个第二季度受到相应影响。

在这种情况下，我们可以做以下工作:首先，我们必须客观地判断。今年的经济增长目标可以决定货币和财政政策的力度。同时，如果就业是第一要务，扶贫是第一要务，小康社会是第一要务，我们必须更加追求经济质量。因此，政策上也应该做一些相应的对冲。例如，有必要投资基础设施，包括新工业和公共服务，但2008年不应达到4万亿元。我们也可以适当发行一些抗疫债券，支持地方政府债券的发行，采取一些金融措施支持中小企业、经济增长和投资。就货币政策而言，目前中国并不缺乏流动性。当然，我们也意识到，随着海外疫情的蔓延，资金外流可能会给我们的财政带来一定压力。当务之急是让更多的实体经济获得流动性支持，而不是将流动性推入资产价格领域，从而真正脱离虚拟走向真实。

“每个人都担心这种流行病是否会成为压倒全球化的最后一根稻草；生产国需要举行一个小组来热身。”

《国际金融新闻》:从长远来看，你如何看待疫情对中国和世界经济的影响？世界经济结构将如何变化？

余韶:中长期来看，全球经济结构可能会发生巨大变化。每个人都非常担心这种流行病是否会成为压倒全球化的最后一根稻草。毕竟，这一周期与2003年疫情上升的周期完全不同。当时，整个世界正处于城市化和全球化的风口浪尖，疫情没有造成太大影响。

我们把世界分成三大民族群体，一个是消费群体，如南欧和美国；第二个生产者群体，如日本、韩国、德国等。，中国在某种意义上也可以属于这里；第三类是资源国家，如俄罗斯、沙特阿拉伯和其他供应原油和矿产品的国家。在这个过程中有一些大的变化，资源丰富的国家将被削弱。因为油价下跌意味着财富的损失。对这些国家来说，它们的价值、汇率、国家经济潜力和石油供应都与需求联系在一起。总的来说，资源国的能力将变得非常脆弱。

对于像日本、韩国、德国和中国这样的生产国来说，他们面临着组织一个小组取暖的问题。由于这些生产国拥有相应的市场和相应的产业链，如果它们能够在未来的疫情发展过程中形成一定的互补性或合作性，或形成更广泛的资源贸易区，这是一个很好的热身方式。

“以更加开放的心态吸收外资，为恢复外国企业的疫情提供更多支持，将增强中国在全球产业链中的地位。"

国际金融新闻:前两个月中国外贸进出口总额为4.12万亿元。你认为外贸数据的变化如何？全球贸易模式会因此而改变吗？中美多年前达成的贸易谈判协议会受到影响吗？

余韶:我们已经注意到外贸数据的下降，从疫情来看，这可能会持续一段时间。因为现在的主要影响是供给，也就是说，产业链能否在供给方面继续下去，但在未来，它很可能是需求，因为这种流行病将导致全球经济活动、社会活动和消费活动在一定程度上下降，从而导致需求不足。例如，石油受益于需求。如果全球经济放缓甚至衰退，对石油或制成品的需求自然会下降。在这种情况下，贸易可能会受到影响，并将持续一段时间。

国际金融新闻:这种流行病会重新调整全球产业链吗？我们应该担心这个行业会因为疫情而转移到国外吗？我们应该做些什么来防止类似的情况？

余韶:中期疫情的影响将更加复杂。我们将讨论它是否会影响我们全球产业链的布局。以iphone为例，它的产业链位于美国的上游，一些尖端的原始设备在日本、韩国和台湾，原始设备在中国大陆匹配，最后组装销售。无论是日韩的疫情，还是中国大陆的复工程度，都可能降低产品的交付效率或速度。当疫情在未来消退后，这个产业链的布局会被认为更分散到北美或越南等地吗？我们认为分散到发达国家是可以理解的。但很难说它能否提供具有成本效益的产品。

与此同时，我们可以看到，事实上，在全球化下，没有人能够免受这一流行病的影响。从这个角度来看，我们相信在评估了中国产业链的快速恢复速度后，将会有大量的行业愿意进入中国。毕竟，中国控制疫情的能力是显而易见的。因此，如果中国采取更加开放的态度来吸引外资，鼓励他们进行更多的投资，并给予他们一些准确的支持，让他们重返工作岗位，这样他们就可以最快地在中国修复疫情，受到比其他国家更小的影响，相反，这可以加强中国未来产业链的地位。

"巩固基础，培育人民币，经济复苏的状态会更好."

国际金融新闻:许多媒体和专家猜测中国的经济增长将会放缓。这种减速是趋势线还是流行病的临时应急措施？一些专家认为，中国经济将经历V型逆转，并继续强劲运行。你同意这个观点吗？

余韶:与第一季度相比，最后三个季度的经济增长会有一定的弹性。我们认为应该加强整个经济的修复工作，通过逐步调整，可以使经济恢复得更好。现在看来，最大的影响当然是服务业，如餐饮、旅游和线下电影。随着人群再次聚集，这些行业有一定的修复机会。然而，这些行业需要大约一两个季度才能缓慢复苏。

给这样一个行业提供现金流的过程将涉及到就业，有必要为他们提供更多的金融或货币支持。例如，增加流动性贷款、降低社会保障成本、降低税收和相应的租金是非常紧迫的。因为它们在保持就业和保持经济增长稳定方面发挥着重要作用。

与其他国家相比，我们有更强的反攻击能力和更多的反弹或缓冲空.我们需要做的是先做好自己的事情，控制疫情，稳定稳定地重返工作岗位，保持就业，保持一定的增长势头，针对一些不足加大投入。同时，尽最大能力支持中国的友好国家，包括分享物资、医疗和经验，包括一些适当的投资，包括储备或购买一些关键资产。因为事实上，全球经济衰退在短期内难以避免。在这种情况下，我们可能不得不保持正直和惊讶，在做好自己的事情的同时，为未来做出战略安排。这些是一些关键步骤。

“我们空的房间比其他国家有更多的资源可供使用。不要点燃所有的子弹，慢慢拓宽空未来发展的空间。”

国际金融新闻:目前，中国各地开始了新一轮大规模投资，分析师、经济学家或媒体称之为“新基础设施”。据统计，长江三角洲只有三个省和一个城市宣布了17万亿元的基础设施或其他发展资金。你认为这种现象怎么样？你担心“4万亿元”的后果吗？

余韶:这不同于之前的“4万亿元”大规模刺激。我们可以看到，新的基础设施主要由两部分组成:一方面，它是真正的基础设施，如铁路、城际交通和地铁；另一方面，它大部分涉及工业，如5g和人工智能，这是工业政策和基础设施的叠加。它有一定的内在逻辑。众所周知，我们能否在4g或5g的基础上开辟我们自己的development/きだよきだよ0/room，创新和发明将对中国未来的经济增长产生巨大影响。此时，类似于基础设施的安排将有助于未来空厅的开放。我们让产业政策与基础设施建设齐头并进。这些投资是必要的，其数量级是可控的。

从历史经验来看，大规模刺激带来了一些副作用，如高房价、金融杠杆和债务上升，或者形成了一定的风险积累。因此，在目前的情况下，我们觉得我们应该尽我们所能，不要用尽子弹。因为现在判断衰退或危机的程度还为时过早。这取决于疫情是否得到根本控制。我们的流行病已经得到控制，我们的可用资源比其他国家的要多。但是我们不能很快消费掉这个空房间。我们需要保留弹药。未来的平滑可能更重要。

“中国的经济弹性非常强，如果它能弥补未来发展的不足，它将在不可预测的情况下立于不败之地。”

国际金融新闻:疫情爆发以来，在中央政府的统一部署下，中国人民，特别是湖北和武汉人民，进行了一场艰苦的“抗疫战争”，中国经济也面临着考验。你认为这种流行病对中国经济的影响如何？与2003年相比，今年的影响有什么不同？

余韶:我们正在经历城市化的高峰。此时，我们可以看到我们的公共服务和卫生资源是不够的。例如，新加坡有600万人口，有800多个诊所；上海有2500万人口。上海有100多个发热门诊，北京可能不到100个，这意味着我们的公共服务远远不够。养老、医疗(包括大规模交通系统)和智能城市可能是未来发展的重点。

武汉也是如此。它本身是一个巨大的产业集群，也是一个拥有1000万人口的大城市和大都市区域结构。如果我们能在公共服务中弥补这一点，我相信我们的城市化进程会更加可持续和健康。这也是我们的一个重要弹性，也是我们整个经济弹性的一个重要来源。

《国际金融新闻》:如果你对中国经济进行更深入的评估，你认为中国经济的潜力和希望是什么？中国经济的弹性和缺陷在哪里？

余韶:中国经济非常有弹性。我们的疫情首先得到控制，因此在未来，我们的消费正在慢慢得到修复，产业链和制造业非常强大。中国可以通过向其他国家提供支持和援助做出最大的贡献。这也有利于中国未来的经济发展，并提供了相应的灵活性。

我们的短板在哪里？显然，短板首先在于我们的公共服务。我们应该弥补这个短板，为这些超级人群和超级城市提供更多的公共服务平台和支持，抵御医疗保健中可能出现的风险。另一个缺点是，中国的制造业集群集中在中低端。在高端技术方面，我们需要进行更多的研发，或者通过购买股权来获得所需的技术，以改善产业链，增强中国的供应能力。这样，就会给中国未来的经济升级带来更多的帮助。如果我们能够弥补这些不足，更有效地利用空发展空间，我相信我们能够在未来不可预测的环境中立于不败之地。