董登新：我教贵州茅台“按季分红”

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3月13日，国家发展和改革委员会等23个部门联合发布了《关于促进消费扩张、升级和加快形成强劲国内市场的实施意见》，从市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力和消费环境6个方面提出了19项促进消费扩张和升级的政策措施。

其中，关于稳定和增加居民财产性收入，《意见》提出，要稳定资本市场财产性收入预期，完善分红激励制度，坚决查处严重损害中小投资者权益的行为。

2019年，中国国内生产总值接近100万亿元大关，人均国内生产总值首次突破1万美元；到2020年，中国将全面建设小康社会，消费的转型升级已经顺理成章。消费转型升级也需要资本市场转型升级。随着2019年首次公开发行(ipo)登记制度的实施，2020年新证券法的有效实施，以及今年春节后美国股市暴跌10000点时a股的稳健性、弹性和恢复力，表明今天的a股市场不再是昨天的a股市场，我们完全有理由判断a股已经进入了一个“新时代”。

在新的a股时代，我国上市公司必须负起责任，心存感激，用实际行动回报投资者，不能再像过去那样，只送股票不送钞票，欺骗投资者。稳定透明的现金股利是上市公司的社会责任和责任，也是增加居民财产性收入、引导家庭财务管理向价值投资和长期投资方向发展的重要法宝。

众所周知，股票投资收益来自两个方面:一是上市公司支付的实际货币(现金股利)；第二，投资者在二级市场上为自己争取的差价收入(包括送股)。如果上市公司提供稳定和可观的现金股利，那么投资者就会尊重和提倡价值投资和长期投资；相反，如果上市公司不愿意提供现金股利，或者只提供象征性的现金股利，那么投资者就会对现金股利感到绝望。没有现金分红，投资者只能选择短期博弈，从价差中获利，这将使投资者误解和轻视所谓的价值投资和长期投资。

国内投资者经常感到困惑:中国投资者觉得上市公司送股既酷又刺激。为什么成熟市场上的上市公司很少送股票，而是流行的现金分红？

当然，中国的股票市场没有“股权分置”机制，但我们非常喜欢两种“送股”方式。第一，公积金转为股本；第二，利用未分配利润增加资本和送股。我们的投资者通常称这两种股票发行为“股票红利”。事实上，这是错误的，因为公积金的转移不属于“利润分配”，而是纯粹的股权扩张；后者属于“利润分配”的范畴。a股的公积金类似于成熟市场的“股权分置”。

在今天的成熟市场，很少有人谈论“股票分红”，但他们喜欢使用“股票分割”或“股票减持”机制，但股票分割或股票减持不属于分红范畴。实施“股权分置”或“股权减持”机制的前提是不能采用固定统一的股票面值。例如，a股采用固定统一的股票面值(每股面值相当于人民币1元)。因此，a股市场不适合采用“股权分置”或“减持”机制，而成熟市场基本上不设定固定统一的股票面值。例如，股票端口有一个面值，但它不需要统一；美国股票没有面值。因此，他们习惯于采用“股权分置”或“股权减持”机制。

然而，成熟市场的上市公司普遍重视实物货币和白银的现金分红，非常流行“季度分红”，也就是说，成熟市场上市公司的分红政策是现金分红，一年四次，每季度一次。这是上市公司现金分红的国际惯例。

早在2005年，我就开始在中国呼吁“季度分红”。到目前为止，还没有第二个人发出同样的声音，这让我很困惑。

事实上，季度股息不是大型蓝筹股的“专利”。我曾经写过一篇文章介绍美国的一家上市公司。即使在成为垃圾股的过程中，它也一直坚持“季度分红”的承诺，直到退市前的最后一年。这是一种诚实，也是一种责任和义务！

事实上，按季度支付股息有一定的先决条件。例如，上市公司必须有稳定的盈利能力和足够的自信。同时，公司还需要具备良好的财务预算能力和现金流控制能力。然而，最重要的是上市公司对股东和投资者的回报和责任感。

季度股息的最大市场效应是引导或引导价值投资和长期投资。上市公司使用稳定、透明和平衡的季度股息。一方面，他们可以避免在“年报市场”中赌博，吸引股东和投资者长期追随公司的发展理念，分享公司的成长成果；另一方面，由于上市公司的季度分红政策具有高度的稳定性和透明度，投资者只要知道今年的季度和分红水平，就可以准确地知道明年分红的时间和水平。这不仅是上市公司盈利实力和财务控制能力的表现，也是上市公司回报投资者的实际行动和商业信心。

在我国，监管部门也高度重视和鼓励上市公司现金分红，近年来取得了显著成效。然而，除了少数上市公司偶尔有每年派息两次的记录外，绝大多数上市公司每年只派息一次，有些上市公司只派股或根本不派息。

我国上市公司股利支付的最大缺陷是不规范、不稳定、不透明、不连贯和不规范。简单地说，中国大多数上市公司还没有形成一套完整而有特色的“股利政策”。a股分红存在的主要问题是:一是没有科学的财务计划和长期计划；第二，股利计划非常随意和投机，有时甚至可能存在道德风险(例如，为了配合大股东和董事减持股份，或者配合私募的购买者——大型机构实现他们的现金，上市公司故意引入很大比例的转换计划)；第三，股利行为是极端的，要么是大比例的股票，要么是高额的现金。今天有酒喝，没有下次；或者相反，如果守财奴身无分文，我就不分红。你能拿我怎么办？

因此，为了积极引导和鼓励上市公司的现金分红，监管部门制定了再融资现金分红的最低要求。另外，我建议上市公司的现金分红可以分三个层次进行引导:第一个层次，大蓝筹股应该率先全面实施“季度分红”；第二层次，其他优秀上市公司可以采取“一年两次分红”的模式；在第三个层面，其余上市公司仍可实行“每年派息一次”的做法。

在此，我还建议:请国内a股公司将现金分红标准“每10股支付多少”改为国际惯例“每股支付多少”，这样更规范、更流行！是不是因为我们的现金分红太少，无法用“每股分配多少现金”来表示？我希望上海证券交易所和深圳证券交易所尽快将上市公司的分红规模改为国际标准:每股现金分红。让投资者看看有多少公司每股支付1美分或0.5美分。

早在2012年，我写了一篇文章，建议贵州茅台(600519，诊断股)“每季度分红”，结果没有反应；2016年，我写了一篇文章，呼吁贵州茅台按季度支付股息，但我仍然置之不理。今天，我想呼吁贵州茅台在中国a股市场率先尝试“按季度分红”的概念，并教会它如何按季度分红。

事实上，贵州茅台的总股本并不大，只有12.56亿股。它最初有资格像其他垃圾股票一样，玩“每10股送20股”的游戏。当然，其他上市公司可能会送出“废纸”，因为它们大部分是在交割后完成的，但贵州茅台送出的大部分股票不会影响其业绩，但它只是不送出股票，而是从西方公司那里学到高水平的现金分红，而且

但今天，我还是希望贵州茅台能够成为a股“按季分红”的第一家优秀公司，我想在这里取而代之，以贵州茅台为例，向大家展示一下按季分红的方式。

贵州茅台:中国首只高价a股，2020年3月30日收盘价为1072元，正好是第二高股价的两倍！a股总市值仅次于中国工商银行(601398)。

贵州茅台:2019年，每股收益在32元以上，第二名不到三分之一。这就是贵州茅台稳定而自信的盈利能力！一个酒厂实际上每年可以赚到405亿元的纯利润，这是很多实体无法企及的！例如，格力电器(000651)年净利润不足300亿元，美的集团(000333)年净利润只有200亿元，宝钢集团年净利润约200亿元。

贵州茅台:现金分红的绝对水平在a股市场一直是最高的。2015年，年报中每10笔现金分红首次超过50元；2017年年报首次突破每10元现金分红；2019年，年报中每10笔现金分红肯定会首次超过150元。

贵州茅台全年的现金股息绝对水平一直很高。我建议并呼吁贵州茅台从今年开始实行“季度分红”。如何“季度分红”？我还是不想接手，但这里我只提供苹果和网易的“季度分红”模板，贵州茅台可以借鉴。事实上，把150元的一次性现金分红改为一年四个季度平均分配就足够了！

当你看到网易去年的现金分红时，你大概知道今年或明年网易季度分红的时间节点和每个分红的水平。开心吗？苹果更是如此！你还需要我再找一只垃圾股票给大家看吗？

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