沈建光：美国股市下跌到头了吗？

本篇文章2187字，读完约5分钟

北京时间3月19日凌晨，美国股市再次引发导火索，S&P 500指数下跌超过7%，停牌15分钟，这是近两周的第四次导火索，也是自1988年导火索机制建立以来的第五次导火索。前三次打击分别发生在本月3月9日、3月12日和3月16日。收盘时，道琼斯指数下跌6.30%，纳斯达克指数下跌4.70%，S&P 500指数下跌5.18%。

自2月12日道琼斯工业平均指数达到29，568.57点以来，美国三大股指跌幅均达到30%。与历史上四次主要的股市崩盘相比，目前的下跌与1987年和2000年基本相同(两次下跌接近30%)。如果我们参照1987年和2000年的趋势，美国股市基本见底。与1929年和2008年的股市崩盘(两次下跌都超过了50%)相比，空.股市进一步下跌这一次，美国股市在一个月左右的时间里下跌了30%，这更加令人担忧。美国股市未来的具体走势需要关注政府救助政策的出台速度和全球疫情的发展。

美国股市为何暴跌？未来的趋势是什么？美国股市会像1929年的大萧条那样进入缓慢的熊市吗？欲知详情，请查阅沈建光的“美国股市正在走向终结吗？”文章”。

文本|沈建光

原文首次发表在英国《金融时报》中文网站“申石”栏目，请务必注明出处

受新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延的影响，全球股市可谓崩盘。自2月20日以来，美国三大股指均下跌超过30%，进入熊市。美国股市目前的下跌速度是历史上最快的，S&P 500指数仅用了6天就从历史高点下跌了10%以上，这是历史上最短的时间。美国股市走向何方？它将对美国和全球经济产生什么影响？美国股市会像1929年的大萧条那样进入长期熊市吗？

美国股市暴跌的原因分析

新冠肺炎疫情的全球蔓延是美国股市大幅下跌的直接原因。自2月下旬以来，新冠肺炎的肺炎疫情迅速蔓延至全世界。3月11日，世卫组织正式宣布该流行病构成全球大流行。截至3月16日，海外确诊病例超过10万，死亡近3900人，均超过中国。韩国、意大利、伊朗、法国、德国、西班牙、美国等国家累计确诊病例超过1000例。然而，根据湖北的流行趋势，大多数国家的感染人数还远远没有达到拐点。市场普遍担心，疫情的蔓延将对主要经济体的消费、服务业、工业生产、国际贸易和全球供应链等经济活动产生严重的负面影响。根据中国的数据，2月份中国制造业和非制造业的pmi分别为35.7和29.6，低于2008年金融危机期间的最低值。市场担心，主要发达国家3月份的pmi将重复中国2月份的PMI。疫情也增加了美国选举的不确定性。此前，民主党的桑德斯支持率已经遍地开花。一旦其税收优惠、免费医疗、免费教育和提高最低工资等政策得以实施，将对当前的美国经济体系产生非常严重的影响。桑德斯支持率的上升增加了美国政治的不确定性，疫情的蔓延也大大增加了特朗普落选的可能性。

政治不确定性给美国金融市场和美国经济带来了新的风险。相反，金融市场动荡和经济疲软将损害现任总统特朗普的支持率，并进一步增加政治不确定性。尽管民主党的创始派拜登的得票率上升缓解了“超级星期二”后美国的政治不确定性，但随后的疫情防控进展和经济形势变化仍可能随时影响美国的选举形势，从而造成很大的不确定性。由于经济基本面疲软，高估值使美国股市对风险因素敏感。此前，美国经济的基本面显示出疲软迹象。尽管美联储在2019年三次降息以提振经济，但美国制造业的pmi仍呈下降趋势。在全球贸易不确定性增加的背景下，美国企业的资本支出也较弱，这表明企业部门对经济增长的预期较弱。此外，美国资产价格泡沫突出，S&P 500指数估值水平处于历史高位，超过2008年金融危机前夕，接近2001年互联网泡沫危机水平。在经济基本面疲软的背景下，股市的高估值使得资产价格对风险因素极其敏感，从而加剧了美国股市对风险因素的反应程度。

最近主要产油国之间的“价格战”使美国动荡的金融市场雪上加霜。疫情导致原油需求急剧下降，主要原油供应商为争夺市场份额展开了价格战。供需的双重扼杀导致原油价格暴跌。油价暴跌加剧了美国金融市场的动荡。一方面，油价下跌导致能源行业股价暴跌；另一方面，油价的大幅下跌增加了美国原油公司的债务违约风险。根据彭博社的数据，美国发行的与能源相关的高收益债券约占总高收益债券的10%。最近，这些与石油相关的高收益债券的价格已经下跌。鉴于能源行业及其上下游产业链在美国股市占有较高的份额，后续应关注能源企业在债券市场的风险是否会进一步扩散到股票市场。

美国股市崩盘后，美国经济会怎么想？

美国股市的大幅下跌反映了资本市场对美国长期增长前景的担忧，也敲响了通过货币释水和债务扩张实现经济发展模式的警钟。最近，美国股市暴跌，30年期美国国债收益率跌至1%以下，很快接近零利率甚至负利率区间。这一系列资产价格信号反映出，金融市场对美国经济的增长前景更加谨慎。自2008年金融危机以来，尽管美国依靠三轮量化宽松实现了十多年的经济扩张，但失业率也降至历史最低水平。然而，美国经济的深层次问题仍未解决，如制造业集中化、政府债务负担过重、企业部门债务过高以及贫富分化等，导致美国经济缺乏长期增长动力。美国股市近期大幅下跌，通过货币发行、债务扩张和资产价格泡沫，为经济发展模式敲响了警钟。受新冠肺炎疫情、金融市场动荡、政治不确定性、全球经济共振减弱等多重因素的影响，美国经济衰退几乎已成定局。新冠肺炎疫情的蔓延对服务业、消费、工业生产、国际贸易和全球供应链等经济活动产生了负面影响，凸显了美国经济运行的风险。美国金融市场最近的动荡可能会加大疫情对美国经济的负面影响。一方面，财富效应的下降使消费支出下降，而消费支出是美国经济的支柱。一旦消费下降，美国经济就很难避免衰退；另一方面，资产价格萎缩的连带效应可能导致信贷周期的收缩。此外，欧洲疫情防控不力和欧洲中央Bank/きだよ有限的货币政策将明显增加欧洲经济衰退的风险，而全球经济的疲软也将抑制的出口。总之，流行病和金融市场动荡的影响，加上选举年的政治不确定性和全球经济共振的减弱，意味着美国经济衰退的可能性大大增加。空的财政和货币政策非常有限，而美国对下一次衰退的政策空显然是不够的。在货币方面，在美联储(Federal Reserve月份两次降息之前，美国联邦基金的目标利率下限仅为1.25%，远低于2008年金融危机前的5.25%，显然不足以让美国降息/0/。然而，在美联储3月15日紧急宣布7000亿美元量化宽松计划后，美国股市暴跌，这也反映出对美国货币政策缺乏信心。

金融危机后，美国政府的财政赤字逐年增加。此前，美国政府债务已多次触发国会同意的上限。目前，美国政府债务占国内生产总值的比例超过100%，为历史最高水平。财政政策显然是不够的。目前，美国的财政和货币政策可能无法阻止下一次美国经济衰退。

美国股市的后续趋势是什么？

目前，新冠肺炎肺炎疫情在全球和美国仍处于快速扩张期，短期内没有明显的转折点，因此美国股市短期内仍将承受压力。从中期来看，美国股市的未来走势主要取决于美国和世界的疫情防控、大选、原油价格谈判以及美国经济基本面的后续走势。

在乐观的情况下，主要发达国家采取了有效措施，并依靠其丰富的医疗资源。经过一段时间的全球蔓延，疫情已在夏季得到控制，全球经济已走出衰退并逐步复苏；欧佩克和俄罗斯在原油价格谈判中取得了一些进展，原油价格已经停止下跌并趋于稳定。美国股市下跌不超过40%，在上一次暴跌后开始震荡走高。在悲观的情况下，美国疫情防控失败，经济基本面受到严重冲击，陷入深度衰退。民主党赢得大选，原油价格谈判破裂，因此美国股市可能会重复1929年崩盘后的趋势，并在此前暴跌的基础上继续下跌。

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！