流动性投放潮落 货币调控显现新抓手

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业内人士认为，在未来，公开市场操作或收缩套期保值将是货币监管操作的主要焦点。

央行最近实施的超大规模流动性具有紧急性质。鉴于春节后流动性总量高、流动性充裕，短期流动性高潮有望过去。政策利率调整和有针对性的支持措施是接下来的两大亮点。预计未来货币监管将容易放松，难以收紧。

流动性供给趋于趋同

2月11日，央行反向回购操作规模下降，不如到期反向回购，日净收益2800亿元，为今年实施的最大净收益。无论是投资的减少还是经营方向的改变，都表明央行的流动性供给趋于收敛。

根据历史规律，春节前后流动性波动较大，主要表现为节前紧张和节后宽松。在此期间，央行的流动性操作主要是节前交割和节后提取。具体来说，今年春节前，无论是RRR降息还是公开市场操作都形成了一个很大的资金净释放，这是非常强大的；春节后，在两天内投资1.7万亿元进行反向回购操作，远远超出预期。年初以来，仅考虑到RRR降息和央行公开市场操作，资金释放量就超过了5万亿元。与此同时，央行还通过长期贷款机制(slf)提供了临时流动性支持，并运用再融资、再贴现、抵押补充贷款(psl)等定向供给流动性，资本释放规模足以跻身历史最高水平。

考虑到春节后现金回流推高流动性的季节性规律，以及目前地方债务发行规模小、纳税规模小，预计未来一段时间流动性将保持充裕。还应该指出，中央银行最近实施的超大规模流动性是一种紧急情况，其主要目的可能是增强市场信心和稳定金融市场。鉴于金融市场在节后短期波动后趋于稳定，表现出较强的弹性，央行继续释放超出正常范围的流动性的必要性有所下降。

短期内有两个亮点

业内人士认为，在未来，公开市场操作或收缩套期保值将是货币监管操作的主要焦点。

据11日统计，1.42万亿元的央行反向回购将于2月剩余时间到期，仍需进行适量的套期保值操作，但预计主要是减少套期保值。下周初，央行的反向回购到期日相对集中，这可能促使央行适时推出新的中期贷款工具(mlf)。届时，mlf操作利率下调的可能性很大，这将导致本月贷款市场报价率(lpr)下降，有利于进一步推动贷款利率的下降。

另一个观点是对疫区给予定向支持。为支持疫情防控，央行设立了3000亿元专项再融资，并陆续发放。此外，没有明确的消息表明根据以前的例子对包容性金融的年度目标RRR减排量进行了动态评估。考虑到疫情使经济启动形势更加复杂和严峻，后续有针对性的RRR减排工具的应用仍值得期待。

广谱利率中心的下降趋势是明显的

最近，各种政策主要侧重于支持流行病预防和控制以及援助受灾地区。但是，政策重点也在动态调整，疫情防控和经济发展都要抓紧，逐步成为各方共识。今后，随着疫情防控的逐步成功，对“六个稳定”的重视程度有望上升。目前，具有紧急性的货币调控操作不会成为正常状态。然而，随着稳定增长的重要性日益增加，预计在未来货币监管涉及的诸多目标中，它将进一步向稳定增长和降低成本倾斜。

值得一提的是，鉴于稳定增长的压力越来越大，要求采取更加积极的财政措施的呼声越来越高。除了强调实施减税和减费之外，行业内的讨论也逐渐围绕设定合理的预算赤字水平和考虑增发国债和地方债等政府债券展开。财政政策是否会更加积极还有待确定，但可以肯定的是，积极财政政策的实施离不开适当货币条件的支持与配合。

据业内人士称，“洪水灌溉”不会发生，而货币监管仍将容易放松，难以收紧。预计一两个季度不会出现明显的变化，未来广谱利率中心的下降趋势将是明显的。