央行微调货币政策 意在修复实体经济

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随着2月3日逆回购利率罕见的提前降息，2月17日推出的中期贷款后续利率下调自然在市场预期之内，一年期中期贷款利率从3.25%下调至3.15%。除了多边基金减息之外，更重要的是，从公开市场操作的角度来看，央行目前的货币政策操作正逐步从确保金融市场有足够的短期流动性供应转向重点投放中长期资金，以修复受疫情影响的实体经济。

当天虽然有3000亿元的流动性投入公开市场操作，1万亿元的反向回购当天到期，但实际上实现了7000亿元的净流动性提取，相当于用mlf收缩替代到期的反向回购，体现了货币政策操作的缩短和延长的特点。

流动性的缩短和延长表明货币政策操作正在微调。受突发疫情和春节期间海外市场早期开拓的影响，国内金融市场一度恐慌非常强烈。为了缓解市场紧张，稳定市场信心，央行打破常规操作，在节后几天以反向回购的形式投入巨额短期流动性，流动性规模同比增长超过1万亿。

由于央行以充足的流动性供给支持金融市场，鼠年开市第一天，股市就能止跌回升，引发了一波超出预期的价格上涨，两市全线市场人气也回暖。

毕竟，重大突发事件导致的金融市场波动是暂时的。货币政策操作可以在特殊时期为金融市场提供短期关怀，但其主要目标不能偏离为实体经济服务。随着金融市场重回正轨，疫情防控形势逐步好转，货币政策操作的重点应尽快从短期流动性的充足供给转向支持实体经济，特别是当突发疫情使中小企业陷入困境、个人就业压力日益突出时，宏观政策的反周期调整应在原有既定安排的基础上进一步加码，以对冲疫情的额外影响。因此，有必要加大货币政策的反周期调整力度，特别是要加大对中小企业困境和疫情严重地区的针对性支持。

替代因mlf缩水导致的反向回购，就是投入中长期资金来回收短期资金，增加中长期资金的供给有利于引导资金流向实体经济；同时，中长期资本利率下调将逐步传导至贷款市场报价利率(lpr)和实际贷款利率，这将进一步降低实体经济的融资成本。

受通胀压力上升的影响，总体货币政策不太可能大幅放松。下一步，预计央行将强化结构性货币政策的作用，通过有针对性的RRR减息和再融资，准确滴下实体经济的薄弱环节，推动受疫情影响的实体经济尽快回到正轨。