24亿巨亏背后 北京文化的电视剧业务究竟怎么了？

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2月13日，武汉市新诊断的新型冠状病毒病例超过14000例。这背后的原因是湖北更换了新的领导班子，原上海市市长被任命为湖北省委书记。

一些金融人士这样评论:1 .这是资产负债表外的转移。新总统上任后，一般的不良贷款将会暴露出来；2.商誉也存在减值，未来业绩是可以预期的。

最近，有这样一个典型的案例——北京文化在2019年第三季度报告了1.17亿英镑的净利润，但年度亏损预计为24亿英镑。

上市公司的突然巨额亏损被称为“业绩爆炸”。这种情况可能是由上市公司管理层的巨大危机造成的，但也可能只是一个财务骗局。

一些财务人员表示，上市公司的集中表现存在“财务洗澡”的可能，尤其是商誉较高的上市公司，这表明以往并购的资产质量较差，自身存在雷区。

但北京文化可能不仅仅是“金融沐浴”。

在“漫游地球”年，“精确打雷”

在目前的中国影视行业中，北京文化被认为是《猜对了》中关于试题的爆炸性电影最多的公司之一。从《感人至深》到《我不是药神》、《狼斗士2》、《无名小卒》和《流浪地球》，投资愿景相当精确。

商誉减值的时机恰到好处。

所谓商誉是指假设一家公司的净资产只有100元，但由于其强大的竞争力，收购方愿意以150元购买它，所以50元将成为收购方的商誉。

北京文化中商誉减值的时机为何如此微妙？

首先，商誉减值主要是由于世纪合作伙伴和星河文化五年前收购的分别形成的8.34亿元和6.41亿元的商誉。

这两家公司刚刚在2018年结束了与北京文化的博弈。

在赌博期间，两家公司每年都超额完成赌博。然而，赌博结束后，两家公司的表现立即发生了巨大变化。其中，星河文化2019年上半年净利润223万元，同比下降80%，世纪伙伴2019年上半年净利润亏损706万元。

“2018年，赌博到期。赌博结束后，许多公司立即退出。北京文化延续了一年多才被收回，这并不坏。”斯诺鲍的一位投资者说。

北京文化股价图

一个典型的例子是，收购奥菲娱乐(002292，诊断股票)是邪恶的。当时，奥菲娱乐以9亿元的代价收购了这个喜剧平台，这产生了很高的商誉。赌博期结束后，恶灵核心团队离开，奥菲2018年商誉减值9亿元，其中4亿多来自恶灵。

当然，世纪合作伙伴和星河文化的表现有所下降，也有一些因素导致了影视行业的低迷。从2018年开始，在影视产业链中很少有公司能赚钱，业绩不佳是不可避免的。

然而，此时选择进行大规模商誉减值的最重要原因可能是北京文化背后的股权变化，北京文化在2月11日宣布，最大股东华立控股拟将其15.16%的股份转让给由柯文投资(北京文投集团旗下的投资平台)或指定第三方牵头的M&A投资平台。

看到这一点，你应该想到文章开头的比喻。

一般来说，在新股东进入之前，最好是充分暴露公司以前的风险，在最低点“接管”，这样就更容易在未来取得成就，提振股价。此外，这位新股东可能是未来北京文化的最大股东。

《雷雨》时机的微妙之处还体现在，北京文化的许多股东和高管在2019年多次减持股份。

2019年初《流浪地球》上映后，北京文化的股价曾在2019年飙升至高点，随后几名股东减持。风能数据显示，2019年，在连续裁员人数最多的上市公司中，北京文化114次荣登榜首，是第二名的两倍。

其第四大股东西藏久达在2019年14次减持北京文化股份；北京文化的另一大股东石河子无极股权投资合伙企业(有限合伙)也已13次减持北京文化的股份。

然而，大股东华立控股集团有限公司和娄小西的法人西藏金宝宝文化传媒有限公司都经历了被动减持。

就北京文化而言，16亿的商誉无论如何都会受到损害和摊销。2019年，流浪地球将产生爆炸效应，商誉摊销将成为一条可行的捷径。

这样就不需要分配利润和消耗大量的现金，商誉摊销的压力在2020年也不会有什么变化，更有利于北京文化后续的资本运作。

下一部三部曲《沈峰》是北京文化的代表作。

世纪合伙人公司的实际控制人娄小溪为什么会匆忙辞职？

本次计提坏账的项目主要是世纪合作的影视项目，主要是电视剧。

在分析这些项目之前，有必要了解下一世纪合作伙伴公司及其创始人娄小溪。

娄小溪也是影视行业的大人物。看看世纪合作伙伴的原始团队。著名影视策划人卞小军，《铁牙铜牙》、《刘总理》、《烟瘾》、《屠龙记》、《母亲乐器世界》等经典电视剧都出自他手；著名导演张莉曾执导过《走向共和》、《大明王朝1566》、《年轻的帅》等电视剧；和著名编剧严歌苓。

早年担任华谊兄弟影视剧(300027，诊断学单元)负责人，与王关系密切。华谊兄弟上市前夕，2008年3月，娄小溪计划认购公司550万股，对价1650万元，持有公司4.3651%的股份。然而，交易以失败告终。

幸运的是，几年后，作为法人的世纪合伙人，娄小溪迎来了一个资本化的机会。2014年，北京文化宣布将以人民币13.5亿元的价格收购世纪伙伴100%的股权。当时，娄小溪是公司的最大股东，持股比例为58%。

然而，一方面，当时获得的现金并不充足；另一方面，或许出于谨慎，北京文化在收购世纪合作伙伴和星河文化两个月后宣布了一项增加收入的计划。

这相当于几乎所有的原始购买款都被返还给了上市公司北京文化，以购买北京文化的股份。

西藏金宝文化传媒和新疆佳盟股权投资合伙(有限合伙)，这两家公司成立于同一年，收购北京文化股份，实际控制人是娄小溪。

2016年，包括这两家公司在内，北京文化将增加28亿英镑到8家公司。其中，西藏金宝认购北京文化5281.6万股，新疆佳盟认购3799万股，总成本约8.1亿元。

也就是说，有了赌博协议和限购协议，娄小溪没有太多的机会套现，而是在2019年之前拿走了大量的北京文化股份。

去年，西藏金宝宝通过竞标减持了上交所667.97万股股票。股权变更前，西藏金宝宝持有7.38%的股份，变更后持股比例为6.44%。此次降价幅度为8.14-10.35元，现金约6532.78万元。

此外，天研查的业务信息图表清楚地显示，娄小溪还参与了其他一些公司和基金的持股。例如，与北京简媜阳光国际传媒有限公司有多种股权渗透关系..

他也是前和之源(北京)资本管理有限公司的原股东，同时也是北京前和之源影视文化的股东，投资过何谦电影产业，参与过《史记》、《栀子花》、《大师》等电影的制作，也参与过《少年帅》、《白血》等电视剧的投资，在业界享有一定的声誉。

随着电影和电视的加速资本化，著名的导演和编剧开始建立自己的工作室。在世纪合作伙伴的供应商中，张莉工作室排名第三。根据财务报告，2017年，世纪合作伙伴从张丽工作室购买的金额为6293.59万元。

2016年至2017年，张莉工作室的收入高达1.3亿元，主要来自武东干坤等影视剧。然而，自从“吴东干坤”之后，张莉开始疏远他的世纪搭档。

据报道，张莉将投资7亿元执导史上最昂贵的电视剧《曹操》。然而，这部电视剧是由鲁岗文化(601599)的子公司天一影视主导的，不是世纪合作伙伴。

娱乐资本矩阵剁椒娱乐投资获悉，世纪合作伙伴团队去年解散。“以前我想和他们一起开发项目，但他们拒绝了。”电影联合会的一位朋友说。

业内有传言称，去年年中，娄小溪与一家上市公司发生了纠纷，但这一消息尚未得到该上市公司的证实。

也是在2019年8月，北京文化宣布娄小溪辞去公司副董事长一职。

许多电视剧通过转让股份赚取收入，

而不是直接发布

在北京文化的公告中，计划在期末为世纪伙伴的应收账款和其他应收款计提4.4亿元的坏账准备。

列入坏账的影视剧项目包括《爱我，不要想太多》，已获得发行许可证。中国娱乐时代项目发行公司的内部人士向娱乐资本矩阵确认了胡椒娱乐投资的号码，该号码将于2月24日公布。在北京卫视播出，并获得了“新世界(600628，诊断)”；2019年8月，北京文化投资的“谢佳女王”仍在办理拍摄许可证；芒果卫视播出了“我爱你，这是最好的安排”。

此外，还有《澳门故事》、《燃烧的父子》、《黄仁记》、《天涯岳明刀》等项目。其他项目如下图所示。下图显示了2019年8月每个项目的信息

除坏账外，北京文化2019年计提存货跌价准备4000万元。存货跌价准备是指由于存货损失，导致销售价格低于成本，在中期期末或年末存货成本中不可收回的部分。简单地说，就是未来存货的现值和原始成本之间的差额。

它主要包括“江山无悔”。2019年11月，世纪合作伙伴与合作伙伴签署了电视剧《江山无悔》的终止协议，双方决定不再继续合作开发该项目。本公司已开发存货计提存货跌价准备1562万元。

前期，世纪伙伴参与了《澳门故事》、《白雪公主与血红色》、《好孩子与女孩》、《世界之路》、《这就是我们》等项目的开发，计提存货跌价准备1538万元。其次，2016年，世纪合作伙伴参与了电影《藏在刀后》，并计提存货跌价准备900万元。

其中，由徐浩峰执导、许晴、耿乐和黄觉主演的电影《藏在刀后》，原定于2019年7月15日上映。然而，由于影片的剪辑风格和利益分配，制片人和导演各持己见，导致导演拒绝在影片上签名，并且多次逃票，所以目前还没有希望上映。

此外，据数据显示，由郑爽主演的电视剧《鬼故事》后来被更名为《今生只求爱》，该剧于2019年4月开拍，2019年8月结束。根据豆瓣的信息，它将在2020年4月播出，但没有指明播出平台。

2018年，这部电视剧为公司带来了3.58亿英镑的收入，成为2018年收入最高的项目。根据这60集，这部剧的单集收入接近600万。然而，雪球上的一个投资者打电话给北京文化，对方回答说该剧还没有发行，3.5亿元是投资股份转让收入，不是发行的预售收入。

2017年，除了《狼来了2》给北京文化带来的收入外，还收入了四部电视剧，其中《地·研究院》收入8491万元，《奇案》收入6792万元，《年轻侦探宋词》收入6226万元，《迷题》收入6132万元。

但在北京文化的前五名客户中，光环时代影视文化有限公司出资8491万元，泰然中和影视有限公司出资6792万元，浙江永康顺信影视文化有限公司出资6226万元，北京方明泰和影视文化发展有限公司出资6132万元，与上述四部影视作品的收入完全一致。

与收入来自电视台和视频网站的普通影视公司不同，北京文化的收入来自同行。

业内人士表示，在电视剧行业中，如果一个项目没有获得发行许可，但联合投资者需要提前“赚取一些利润”，他们可能会选择与项目的主要控制方或发行方，甚至行业内的其他公司进行谈判，并通过项目股份转让的方式提前锁定收入。

但即便如此，北京文化的利润经常被其他项目“吃掉”。

以《狼勇士2》为例。北京文化宣布投资1.4亿元，其关联方北京何炬影联文化传媒有限公司投资宣传费6000万元，担保费7759万元，共计1.38亿元用于发行《狼来了2》，此外还以500万元参与了该项目的制作。

《狼斗士2》上映后，为北京文化带来了3亿元的收入和1.6亿元的毛利。根据制片人的收入，粗略估计这部电影中北京文化的回归约为2亿元。

同时，世纪合作伙伴和星河文化在2017年的业绩承诺接近3亿英镑。有了《狼勇士2》的收入，该公司2017年的利润应该在5亿英镑左右，没有明显的业务损失，但实际公布的只有3亿英镑。

其他的利润都到哪里去了？

也许就像2019年的情况一样，《流浪地球》成了一个大爆炸，但公司仍然损失了24亿元。

北京文化的未来成就:

沈峰三部曲是最大的期待

2015年，北京文化聘请浙江卫视的陈霞安担任北京文化总裁，负责公司的综艺部。陈霞安曾经创作了一系列国内顶级综艺节目，如《中国好声音》、《奔跑的兄弟》。但两年后，夏离开了陈安。2019年，娄小溪带领的电视剧团队也落败。

但我不得不承认，在电影领域，北京文化的力量绝对是最好的。

通过资本发行，北京文化吸引了许多顶尖的电影创作者，如、陈、宁浩、和等。如果你仔细观察，你会发现这个资本网络背后最大的驱动力是北京文化的股东之一——富德人寿保险。

富德人寿要么与这些导演成立电影公司，要么与北京文化直接投资电影项目，相互合作，将电影业的重要资源带入其中。

根据北京文化的公告，富德生活作为投资方，重庆水木承德文化产业基金和北京文化共同投资了丁晟导演的电影《特警队》；重庆水木承德也是宁浩控股的天津坏猴电影有限公司的股东，是郭帆文化传媒股份有限公司控股股东九洲建远的控制人，持有该公司51%的股份。

此外，厚德前海基金背后的大股东是富德人寿。厚德前海与北京文化的联系也相对密切。两家公司的合作在于北京文化投资影视项目，而影视项目背后的公司是厚德前海投资的优质项目，也可以纳入未来上市公司的北京文化。

然而，2019年，除了《流浪地球》的爆炸，北京文化的其他电影项目的市场表现并不尽如人意。《被光带走的人》票房7000万；《舞动的大象》总票房为3900万元。

接下来，最受期待的保护区项目是沈峰三部曲。一位二级市场分析师告诉娱乐资本矩阵公司。焦敏娱乐投资公司表示，三部电影投资30亿元，北京文化投资10亿元，其余20亿元主要是从外部筹集的。

“将2018年的现金流量表与2019年的现金流量表进行对比，我们可以发现，2019年现金流量表中用于购买商品和服务的现金增加可能主要是由于风神项目带来的现金消耗。”

“每个人都在期待着北京文化的电影部分，尤其是风神三部曲。”这位分析师表示:“这是北京文化未来的最大机遇。”