定增市场回暖预期增强 转债市场迎新挑战

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记者仲孙编辑陈郁

1000亿可转换债券的发行市场再次面临挑战。

上周五，中国证监会发布了一项新的再融资规定。市场认为，此次再融资改革将极大地提振非公开发行市场，但也将分流可转换债券市场。不过，投资银行家表示，发行可转换债券在机制设计和制度上仍有其优势，在固定规模增加后仍将保持相当的竞争力。同时，创业板放宽再融资条件也有利于相关可转换债券的扩张。

从今年的再融资市场来看，上市公司通过发行可转换债券进行再融资的数量已经超过了固定增长，成为上市公司再融资的主要渠道。根据最新数据，截至目前，今年首次公开发行股票的数量已达到31家，固定增长24家，而可转换债券已达到34家。

“随着新的再融资规定的出台，固定增长明显得到了政策的支持，未来可转换债券市场可能遭遇分流。”一位可转换债券基金官员告诉记者。

事实上，固定增长对可转换债券发行的影响已经开始。数据显示，在新的再融资条例草案发布后，一些公司采用了固定收益模式来取代以前的可转换债券计划。此前，红日(000525)、姜华位(603078)和万达电影(002739)等10家公司停止发行可转换债券。

其中，红日公司终止发行可转换债券后，发行了非公开发行计划，转向非公开发行募集资金。该公司表示，此举是基于当前农药行业市场环境的变化，结合公司行业和财务战略的需要、项目融资过程以及融资方式的调整。

华创证券在最新的研究报告中还表示，新的再融资政策将促进固定收益市场的复苏，可转换债券的一级发行规模将受到影响。

“从目前的政策环境和上市公司的战略选择来看，今年固定收益案例的数量将不可避免地增加，可转换债券被挪用是正常的。然而，这并不意味着可转换债券融资将大幅萎缩，因为可转换债券仍具有不可替代的优势，仍是再融资市场的重要组成部分。”一位承销了几只金融可转换债券的投资银行家告诉记者。

与固定收益等再融资方式相比，可转换债券还具有多重优势。首先，可转换债券不会立即稀释股权；其次，可转换债券的转换价格不得低于招股说明书前一个交易日股票价格的平均值，以实现溢价发行，固定涨幅往往是折价。

“对于股价下跌的银行和其他国有企业来说，折价是不可操作的。”可转换债券的转换价格不能低于每股净资产，因突破净值而引发的发行问题可以通过转换价格超过当前股价或每股净资产的方式解决。”华泰证券(601688)首席分析师张继强表示。

可转换债券的突出优点包括上市后可以减持。即使再融资政策放松，仍将有6个月至18个月的锁定期。

当然，市场参与者认为，可转换债券市场的最大优势是强劲的需求。

“对于发行人来说，在目前的市场条件下，可转换债券仅通过网上发行就可以轻松‘固定’50亿元的融资规模，这是最有效的融资方式。与此同时，可转换债券已成为许多资产管理机构竞相争取的优质资产。”上述投资银行家告诉记者。

尽管发生了转移，可转换债券仍将从一些领域的再融资改革中受益。国信证券(002736)柯表示，虽然部分公司取消了可转债发行，转而采用固定收益模式，但整体影响有限。

数据显示，仍有181个计划在发行可转换债券，其中28个已获中国证监会批准。