你不可不知的股指期权交割制度

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中信期货章格

随着沪深300股指期权合约在2月份到期，很多投资者都想知道股指期权的交割系统，今天就让我们详细介绍一下。我们都知道指数不是一个可直接交易的目标，它只是一个抽象的数字。对于购买股指期权的投资者来说，持有股指期权并不意味着我们可以在到期日买入或卖出标的指数的一篮子成分股，但我们可以将其视为买入一个价值，这个价值会根据市场情绪和成分股的价格随时间而变化，现金结算将根据最终价值在到期日进行。

股票指数期权交付系统的前世

股票指数期权的交割制度可以追溯到1981年的美国，当时美国证券及期货事务监察委员会(sec)和商品期货交易委员会(cftc)签署了一项协议，允许通过现金交割结算指数衍生品。他们认为，现金交割可以有效避免实物交割导致的一篮子目标成份股价格波动，从而降低交割风险，提高市场效率。此外，为了避免投资者因忘记行权或错误行权而遭受损失，股指期权通常采用自动行权机制，到期日为假想日期的期权(假想期权:行权价格高于标的资产价格的看涨期权和行权价格低于标的资产价格的看跌期权)不允许投资者行权，或者假想期权购买者的行权申请被认为无效；对于到期日扣除手续费后仍然有效的期权，交易所将自动行使这些权利。1983年，cboe上市了第一个股指期权产品——S&P 100股指期权，同年又上市了S&P 500股指期权，两者都采用了现金交割和自动行权的交割系统，该系统在后续的指数期权产品中得到了广泛应用。

沪深300股指期权的交割系统

在借鉴国外成功经验的基础上，我国第一个股指期权——沪深300股指期权，也采用了现金交割和自动行权相结合的交割系统。期权买家和卖家不需要准备标的指数的成份股，只要账户中的资金充足，就可以轻松完成交割。让我们先看看股票指数期权的交付流程图:

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那么它是如何工作的呢？让我们看一个详细的例子。假设合约到期日在2月份结束后，沪深300股指期权的结算价为4000.03点，交易所收取的行权(履约)手续费为2元/手，客户张先生有两个交易代码，头寸如下:

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io2002-c-4000合约最后一个交易日的结算价=合约交割结算价-合约行权价=4000.03-4000=0.03点。合同的实际价值(期权利润)是3元。

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在到期日，交易所将根据客户的交易代码计算特定合约的净头寸，并根据净头寸参与行权或履约。不同的交易代码分别计算。张先生在交易代码a下的3批净头寸将参与演习，而交易代码b下的2批空净头寸将参与演习。

根据交易代码a，先生于到期日9: 30至15: 15通过会员向本所提交最低行权利润额(即张先生的行权成本)。假设张先生的总行权成本为3元/手，包括交易所收取的2元/手的行权(履约)手续费，张先生通过会员提交的最低行权利润额为3元/手。由于合同的实际价值不大于行使的最低利润额，张先生的3个地段的头寸将不予行使。

如张先生未能于到期日通过会员向本交易所提交最低行使利润额，则只要本合同的实际价值大于本交易所收取的行使(履约)费，本合同将自动行使。目前合同的实际价值大于交易所的行权(履约)手续费，因此张先生的3个批次、多个头寸将自动行权。

对于单个合约，存在一些买方的头寸没有在整个市场上被行使的情况，因此交易所将根据行使买方的头寸和卖方的头寸来分配它们。

在交易代码b下，张先生在空仓库持有2个批次，张先生只需预留足够的资金等待行权匹配。假设张先生持有的2个空仓库中的一个空仓库被行使，张先生需要在支付期权损失的基础上支付额外的履约成本(3元/仓库)。假设张先生的演出总成本为3元/场，其中包括交易所收取的2元/场的演出手续费，张先生将支付交易代码B下6元/场的演出净亏损

最后，交易所将以现金形式交付已行使的期权合约，张先生在交易代码a下的多个头寸和交易代码b下的空头寸将被清算。

这是沪深300股指期权的整个交割过程。你学会了吗？

(cis)