龙净环保：业绩符合预期 多元化发展取得实质进展

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根据龙井环保(600388)业绩报告，2019年，公司实现营业收入、归属于母公司的净利润和从母公司扣除的净利润分别为1.108亿元、880万元和7亿元，同比增长+17.9%、+9.5%和-1.0%，收入和净利润均创新高，达到预期。

首先，收入和净利润达到新高

2019年，龙井环保实现收入、归属于母公司的净利润、从母公司扣除的净利润分别为1.108亿元、8.8亿元和7亿元，同比分别增长17.9%、9.5%和-1.0%。由于手头订单的稳步推进，公司的业绩逐步提高。2019年，公司营业利润率和净利率分别为9.4%和7.9%，公司子公司龙岩西屏电站出售产生的投资收益和政府补贴合计1.8亿元，同比增长93.6%。

其次，非电力项目已经足够了

2018年6月，《打赢蓝天防御战三年行动计划》出台，非电力领域超低排放改革迎来利好政策。我们在2018年8月30日发布的《订单超出预期，非电水龙头再次启航》报告中提出，预计未来五年内，中国所有非电行业都将达到特殊排放限值，对非电空气处理的需求将超过1000亿元。作为大气处理领域的领先目标，公司拥有强大的技术实力，已经实现了从传统火力发电到新兴非电力领域的覆盖，如焦化、碳和工业尾气处理。2019年，公司新增合同148.4亿元，同比增长14%，非电量订单占比继续上升，预计未来非电量市场将充分受益。

三是非燃气环保业务取得实质性进展

根据公司公告，公司以现金形式收购德昌环保99.28%的股份(根据公司第三季度报告，本次收购已经完成)，获得乐清市柳市垃圾焚烧发电项目和平湖市生态能源ppp项目，正式进入垃圾焚烧发电运营领域，进一步完善了生态环保整体产业链布局。据我们测算，2019-2021年垃圾焚烧运营的市场规模将分别达到283亿元、354亿元和415亿元，三年后复合年增长率将达到23%。行业保持高速增长态势，我们看好多元化的业务布局，不断推动公司做大做强。

第四，保持“买入”评级

我们相信2019年的业绩与预期相符。我们预计未来对非电力空气处理的需求将迅速增加，并保持2020-2021年的性能预测。据估计，2019-2021年归属于母亲的净利润分别为8.8、10.0和11.2亿元(之前的值分别为8.9、10.0和11.2亿元)，分别为0.82、0.93和1.1。参照可比公司2020年15倍的平均市盈率，给出2020年p/e14-16倍的目标市盈率，对应13.02-14.88元/股的目标价格，维持“买入”评级。

风险警告。项目进度低于预期，毛利率下降。

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