全球金融系统性风险的 表象与真相

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今年以来，“黑天鹅”频繁飞行，全球避险意识明显增强。资金一直在寻找避风港，许多资金流向了美国。然而，风险规避是金融市场面临巨大不确定风险时的一种压力反应。目前，全球金融系统性风险似乎更多地反映在外部冲击上，而不是内部冲击。这是全球金融系统性风险趋势的显现，随着外部冲击的消退，全球金融系统性风险将逐渐回归真实。

全球金融系统性风险的出现是由地缘政治、新冠肺炎肺炎等外部冲击引发的风险规避，只会带来市场的短期波动，并会随着时间的推移而逐渐消退。有三个证据。首先，黄金价格是衡量全球风险厌恶程度的重要参考。目前，金价已从2019年底的每盎司1517美元上涨至2月21日的每盎司1643美元，累计涨幅为8.3%。其中，2月3日达到1594美元的高点，2月4日回落到1553美元的阶段性低点，表明国际金融市场相信中国有能力控制疫情；2月5日，黄金开始持续上涨，这是由于“钻石公主”号游轮上新冠肺炎肺炎的发展以及国际金融市场对疫情可能蔓延的担忧。

其次，美国债券市场和美元指数上涨，而股市没有显著上涨。资本流入美国以规避风险，这促进了债券市场和美元指数的上升，但股市的上升速度非常有限。避险基金通常投资于美国国债，导致收益率下降。2月21日，与1月17日相比，10年期、5年期和2年期美国国债收益率分别下降38个基点、33个基点和24个基点；与资本流入密切相关的美元指数从1月20日的97.6升至2月20日的99.9，同期上升了2.4%，但在21日降至99.3，表明避险情绪已经放缓。在美国三大股指中，除了代表科技股的纳斯达克综合指数上涨了2%，标准普尔500指数仅上涨了0.24%，而道琼斯工业平均指数下跌了1.21%。

第三，商品价格没有持续大幅下跌，导致相应国家的股市下跌。1月3日，伦敦布伦特原油价格飙升至每桶68.7美元，随后开始下跌，2月10日累计下跌25.6%。2月20日，布伦特原油反弹至每桶59.56美元的高点。其他商品的情况也类似。从代表性的crb商品现货指数来看，2019年12月2日为385.97的相对低点，2020年1月21日上升至410.68的阶段性高点，上涨6.4%，2月14日降至401.12，下跌2.3%，2月21日小幅反弹至402.31。与1月20日相比，2月21日商品出口国的股指大幅下跌，巴西圣保罗的ibovespa指数和俄罗斯rts指数分别下跌4.36%和7.4%。

全球金融系统性风险的真相仍在以美国为代表的发达国家的金融体系中。《2019-2020年全球系统性风险趋势报告》指出，当前世界面临的主要金融风险包括:第一，美元已进入由强变弱的过渡期，其他主要经济体货币汇率升值，全球汇率风险上升。趋势；第二，随着全球经济放缓和资产泡沫的大量积累，全球流动性相对紧张，信贷风险较高；第三，宽松的货币政策难以维持股市泡沫的扩大，发达国家的股市泡沫压力巨大；第四，发达国家的利率极低，负利率或上下颠倒的利差很常见。即使再次降息或采取量化宽松货币政策，也很难维持恐慌市场，并有新一轮系统性危机的迹象。从长远来看，2020年全球系统性风险趋势将继续上升，有可能引发局部金融危机。

目前，在稳健的货币政策和积极的财政政策支持下，中国金融体系运行稳定，在抗击疫情、支持经济复苏和发展方面发挥着重要作用。中国股市在2月3日开盘下跌后迅速恢复。截至2月21日，上证综指仅较上月下跌1.81%，而深证综指上涨4.62%。这表明，面对冲击，中国金融市场仍保持稳定。其次，与中国在岸市场美元/人民币的中间价相比，香港特区离岸一年期美元/人民币不可交割远期合约正逐步反弹。2月3日，预计明年美元对人民币将升值0.83%，2月21日，预计将升值1.06%，这意味着人民币汇率贬值的预期受到抑制。第三，资本供给充足，市场资本利率大幅下降，表明市场流动性良好。2月21日，上海银行间隔夜拆借利率(shibor)较1月20日下降了0.89%。

中国经济发展前景依然光明，全球经济发展将得到支持。正如国际货币基金组织(imf)总裁格奥尔基耶娃(Georgieva)所言，“中国正在通过危机应对措施、流动性工具和财政政策，努力减少疫情对经济的负面影响。”在已宣布的政策措施实施的基础上，中国经济可以在第二季度恢复正常水平。因此，这一流行病对全球经济的影响仍然相对较小，而且是短暂的。”

(作者是西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员、博士生导师)