安信军工：楚江新材——Q1原材料波动导致大幅计提减值

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报告摘要

■事件:公司发布了2020年第一季度业绩预测，归属于母亲的净利润为8000-1亿元。

■第一季度原材料价格波动导致重大减值

公司在第一季度遭受了巨大的损失，主要是因为公司按照订单做好了生产准备，但是铜和锌原料的价格第一季度急剧下降。以上海铜为例，其价格曾从1月初的48000元/吨跌至35000元/吨。经慎重考虑，本公司在资产减值测试后计提存货减值准备7783.48万元，预计对后续季度影响不大。因此，新冠肺炎疫情对公司下游客户的产品交付产生了一定的影响，毛利率可能会下降。但是目前公司已经全面复工，采取了各种措施保证业务活动的有序开展，并关注后续的改进过程。

■铜加工行业的领先地位稳定，预计将受益于行业集中度的提高

公司是铜加工业的龙头企业，产能扩张正在有序推进。目前，铜加工业的集中度较低。公司将积极推进跨行业整合，力争达到25-30%的市场份额。目前铜带行业的利润水平处于较低水平，目前的净利率只有3%左右。随着行业整合和市场份额的提高，预计将呈现量和价上升的趋势，公司盈利能力将继续提高。

■天鸟的高性能纤维预制件保持快速发展，未来市场可以预期

天鸟高科技是纤维预制件行业的龙头企业，在军用飞机刹车盘预制件中占有绝对份额。此外，其产品已应用于主流民用飞机，是c919碳刹车预制件的主要供应商。目前，公司正在加速释放新的产能，为后续业绩的持续增长奠定坚实基础。

■鼎立科技符合科技板块分拆上市标准，关注后续流程

子公司鼎立科技是中国新型热工设备的龙头企业，设备业务稳步发展。此外，石墨提纯和3d打印等新材料的产业化可能会给公司带来一定的性能灵活性。目前，楚江新材料(002171)已达到新的分拆上市标准，并关注后续进展。

■投资建议:该公司是低估值新型军事材料的主体。作为铜基材料加工领域的领军企业，通过可转换债券融资，不断拓展铜带、铜导体等业务，依托其在热加工设备和高性能纤维复合预制件方面的技术优势，结合军品数量，进一步拓展热场材料、高速碳刹车预制件等军民用新材料业务，性能更加灵活。我们估计公司2019-2021年的净利润分别为462万元、5.5亿元和7.04亿元，相应估值分别为18倍、19倍和15倍，保持“买入”评级。

■风险警告:新材料业务的扩张低于预期；传统主营业务整合低于预期；产能扩张低于预期