【研报掘金】政策多维度支持，影城复工亦可期 板块迎来布局时机

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受2020年疫情影响，全国影院自1月下旬以来一直关闭，行业和公司受到重创。当前的股价表现已经反映出悲观的预期。从产业链的角度来看，上游制片人的撤片会在影院恢复工作后再次上映，所以疫情只会影响公司的演出确认节奏；下游影院的固定成本很高，虽然演出压力很大，但看到疫情会加速长尾影院的清理和产业整合的进程。

该机构指出，尽管在行业的寒冬中，领先的电影公司面临着业绩和现金流的压力，但经过磨练，经过考验的领先竞争优势和集中度将在清算过程中不断提高。电影行业的股价已经反映了短期业绩的影响，预计后续将类似于旅游和运输行业产生的维修市场。

核心逻辑

1.召开电影局会议的政策已逐渐明确，预计制片厂将恢复工作。4月29日，国家电影局召开会议。会议指出，中国电影发展的条件和环境长期没有改变，中国电影(600977)仍处于发展的黄金时期。同时，会议强调，政策方面应进一步加大援助力度，并提出包括税收、租金和金融服务在内的支持措施。从短期来看，虽然由于封闭场所的限制，电影院还没有恢复营业，但两会定于5月下旬举行，学校陆续复课，北京降低了防控水平，这表明中国的疫情防控形势继续好转。随着户外旅行的逐渐恢复，电影院也有望重返工作岗位。

2.在流行病的影响下，制片人的收入被推迟，电影院在短期内受到损害，但从长期来看，预计会提高集中度。由于影院的关闭，影片的退出影响了制作公司原有的编排节奏，但在影片在随后的档期上映后，仍有望获得一定程度的成本回收和现金回报。与此同时，从光、华谊等领先公司的年报披露项目来看，储备项目非常丰富。由于固定成本较高，当影院公司关闭时，影院仍将面临租金、员工工资等现金支出，短期现金流出的压力会增加。然而，总公司具有较强的相对财务实力和抗风险能力，当行业停止时，长尾影院将加快清算速度。

3.对行业和业绩的悲观预期逐渐浮出水面，上市公司在多方面补充了自身的财务实力，迎来了复苏的转折点。在电影局的会议上，估计年票房损失将超过300亿元。根据19年全国票房收入643亿元，预计20年票房为343亿元，同比下降46.7%；在业绩层面，该电影公司基本披露了19年和2010年第一季度的票房收入大幅下降，预计由于业务关闭，业绩损失将逐步下降。

同时，电影龙头企业在资本层面体现多渠道的缓解措施，并不缺乏优势。例如，华谊兄弟(300027，诊断)宣布计划增加22.9亿元，并引入包括阿里巴巴影业和腾讯电脑在内的9家公司进行重量级战争投资现金认购。有了资金和资源的支持，现金流压力将大大降低。其中，公司与腾讯在国际项目、国内项目、实体娱乐、影视旅游联动、艺人经纪、短片内容和公益等方面都有合作。阿里巴巴影业将在影视剧项目、艺术家开发、衍生产品开发和营销服务等领域开展深入合作；复星的豫园股份(600655，诊断股份)将通过参与这一固定增长，与其文化产业和场景开发业务进行战略合作；山东京达是一个有政府背景的资源和平台。万达宣布计划新建43.5亿家电影院，补充营运资金，以继续提升公司在影院行业的竞争优势，帮助公司长远发展。此外，上海电影股份有限公司(601595)宣布将投资建立一个平台，对长三角及其周边地区的影院进行投资和整合，从而传递整合信号。

李浩公司

天丰证券(601162，诊断股)指出，随着中国疫情的逐步稳定，电影行业可能很快恢复工作。从资本分配的节奏来看，电影行业作为一个受到疫情严重破坏的领域，也有望迎来恢复工作的逻辑恢复。建议关注电影行业龙头企业的中长期价值，包括万达电影(002739，咨询股)、横店影视(603103，咨询股)、上游光媒(300251，咨询股)、华谊兄弟、猫眼，关注中影、上海电影、金艺、幸福蓝海(300528，咨询股)等。

安信证券指出，中长期重点关注具有整合预期和较强运营能力的领军人物:整体产业链运营有望底部逆转的万达电影、海外发行牌照优势基本稳定的中国电影、有望整合强势资产、高质量的横店影视。

国海证券(000750)指出，随着中国疫情的逐步控制，对业绩不确定性的影响逐渐变得明显。龙头企业率先推出再融资计划，这也凸显出它们对中国电影产业链的坚持和信心。在个股层面，可以关注行业龙头电影公司万达电影、横店影视、光明传媒、华谊兄弟等。

《新时代证券》指出，熬过寒冬后，受益者是领先的影院和高质量的影视内容公司。推荐目标华彩影视(300133，诊断)和万达电影；受益对象:中国电影，光媒体，横店影视，华谊兄弟。

本文内容选自以下研究报告:

本质证券“传媒产业:电影领域共鸣的多边际改善，欢迎布局机会”

天丰证券“电影:好的信号开始出现，复苏的转折点可以预料”

国海证券，“在压力测试下如何看待总部电影公司”

新时代证券“影视行业已经度过了疫情的寒冬，政策已经加码，以帮助春季复苏”