喜临门：深耕渠道管理 盈利大幅增长

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西林门(603008，诊断学)发布2019年业绩预增公告:预计2019年归母净利润为3.8-4.5亿元，增长187%-203%；预计扣除后净利润为3.1-3.8亿元，同比增长166%-181%。业绩转化为利润，整体利润大幅增长。

首先，自主品牌业务增长迅速

2019年前三季度，公司自有品牌业务(包括m&d和Xiatu)增长近20%，其中，第三季度公司自有品牌业务增长近30%，得益于终端渠道的精细化管理，自有品牌业务恢复快速增长。出口代工业务增长有望加快。oem业务受到美国客户提前备货和海外产能转移的影响，整体规模稳定并保持正增长。2018年第四季度，该公司开始计划投资2.5亿元在泰国建设一家工厂，设计产能为每年60万张床垫。该项目于2019年开始投产，我们预计随着海外产能的趋同，出口代工业务增长将会加快。影视业务稳定，不存在商誉持续减值的风险。

第二，盈利能力显著提高

成本方面:得益于减税和减费，原材料成本下降，毛利率提高。2019年前三个季度，公司实现毛利率35.08%(+3.65厘)，盈利能力提高。核心优势如下:1 .上游原材料价格迅速下跌，弹性持续到第四季度。自2018年下半年以来，化工原料tdi价格迅速下降，平均价格从第18季度的每季度约28000元/吨下降到第19季度的每吨约12000元/吨。2.减税和减费继续受益。自1992年第二季度以来，实施了减税和减费政策，制造业增值税从16%降至13%。家用制造品牌通常在产业链中享有增量利润。

成本方面:加强成本控制，准确交付营销费用，提高成本效益比。2019年前三个季度，净利率为9.17%(+3.25厘)。由于公司的净利率在第4季度触底，2019年的盈利能力显著提高。通过将成本投入与经营目标联系起来，内部整体改革的效率提升效果逐渐体现出来。

第三，注重产业轨道的优势

注重行业轨迹的优势，消费品牌的成长正合时宜。从国外经验来看，床垫行业在国内是一个高质量的品牌增长轨道:1。床垫消费需求与房地产相比波动相对平稳；2.产销规模效应显著，有利于产业格局的集中。大股东的控制权是稳定的，他们希望继续深化渠道管理和控制，以实现良性发展。2019年，华谊所有可转换债券均已转换，控股股东偿债风险已解决。转换后，大股东华谊投资的控股权保持稳定。我们期待公司进一步深化渠道管理，巩固品牌建设。

四.投资建议

公司盈利能力恢复，自有品牌继续增长。2019-2021年公司销售收入分别为482亿元、557亿元和63.6亿元，同比分别增长14.5%、15.5%和14.2%，实现归属于母公司的净利润分别为411万元、478万元和5.5亿元，同比分别增长194%和16.3%。

风险警告。房地产繁荣衰退和行业竞争加剧的风险。

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