乐普医疗：业绩符合预期 内生继续高增长

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乐普医疗(300003)发布了2019年业绩预测。预计2019年归属于母亲的净利润为16.82-18.52亿元，同比增长38-52%，其中非经常性损益约为4.7亿元。此外，商誉和长期股权投资的减值不超过3亿元。剔除这两个因素后，归属于母亲的净利润将同比增长28-43%。

业绩符合预期，内生增长率超过30%。根据中值预测，19q1、19q2、19q3和19q4的净利润同比分别增长92%、13%、37%和106%，扣除非盈利后的净利润同比分别增长40%、35%、32%和-146%。归属于母亲的净利润增长率与从母亲身上扣除的净利润增长率有很大不同。原因是公司2019年非经常性损益高达4.7亿元(主要是投资君实生物科技的已实现投资收益和未实现浮动收益以及政府补贴)，商誉和长期股权投资减值不超过3亿元。剔除这两个因素，同口径下的归母净利润同比增长35%左右，仍保持平稳高速增长。据估计，收入方面将增加约30%。

选择两个品种，后续耗材的收集不必过于悲观。在4+7扩张中，公司的两个主要品种氯吡格雷和阿托伐他汀被成功选中，全国消费市场份额将从不到10%迅速增加到20-30%。我们认为，该品种的实际出厂价有小幅下降，预计将对2020年的业绩做出重大贡献，并消除了业绩的最大短期不确定性。高值耗材的后续采集可能在2020年普及，但耗材的原始招募模式是医院低水平采购。新政策不会显著改变该行业的竞争因素，因此不必过于悲观。

R&D投资进入收获期，打造创新设备产品群。公司在第一季度至第三季度的R&D投资为3.57亿英镑，同比增长35%。除了1919年3月批准的可生物降解支架外，一系列重型产品有望陆续获得批准，包括药物球囊、人工智能系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图、甘精胰岛素、dpp-4、glp-1等。

盈利预测和投资评级。该公司有两大药物分部，心血管和肿瘤，设有长期空室。我们维持19-21年每股收益预测为0.99元人民币、1.31元人民币和1.71元人民币，分别同比增长+45%、32%和31%，相当于19-21年的市盈率分别为32倍、24倍和19倍，并维持“买入”评级。

风险警告:降价超出预期；Neovas量低于预期；M&A一体化没有达到预期。

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