郭施亮：不平静的一季度正式收官，A股抗跌也抗涨，中长期大底就在眼前？

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市场在今年第一季度正式关闭，而今年第一季度全球股市的表现确实不平静。其中，作为世界上最成熟的欧美股市，第一季度累计跌幅最大，接近40%，这也是近年来非常罕见的市场现象。

从今年第一季度全球股市的整体表现来看，欧洲股市的跌幅都在20%以上。由于道琼斯指数在全球资本市场具有很大的吸引力和影响力，今年第一季度的跌幅超过了20%，而这一时期的累计最大跌幅接近40%。然而，对于欧洲和美国的股市来说，它们下跌得很快，但上涨得同样快。其中，美国股市道琼斯指数在短时间内从18，000点大幅攀升至22，000点以上，与空之间累计上涨超过4，000点，这也是美国股市强劲反弹势头的体现。

今年第一季度已成为全球股市多年来最糟糕的季度之一。然而，相比之下，国内股市的表现显然是抗跌的。其中，截至收盘，今年一季度上海股市下跌9.83%，创业板指数也呈现小幅上升趋势。与海外成熟市场普遍下跌20%以上相比，a股市场具有较强的弹性。

在股市大幅调整的背后，美联储继续大力刺激经济，推出无限制的量化宽松政策，对提振全球股市产生了重大影响。受此影响，欧美股市自调整低点以来呈现出明显的上升趋势，美股累计最大涨幅已达到20%以上。然而，相比之下，原本抗跌的a股市场，在本轮市场复苏中表现出明显的抗涨趋势。上海股市仍处于2750点附近，也就是说，它还没有从最近2646点的调整低点明显打开空。

当a股抗拒上涨时，股市的流动性优势突然减弱。在此前的市场条件下，a股市场基本保持了超过1万亿元的日均交易量，但在股市回归估值底部附近，市场日均交易量持续下降。截至近期收盘，沪深两市单日成交量不足6000亿元，与此前万亿美元的成交量相比，目前市场成交量可明显萎缩，仅达到近期成交量峰值的一半。

在全球市场流动性运行的背景下，a股市场凭借其流动性优势实现了强势趋势，流动性优势的延续也成为股市持续抗跌的主要原因。同时，在全球股市大力去杠杆化和脱泡的过程中，由于a股市场估值较低，前几年去杠杆化任务提前完成，在近期全球股市大幅波动的背景下，a股市场的调整也明显减少，抵御损失和规避风险的能力更加明显。

然而，在市场完成其抗跌趋势后，市场的流动性优势突然减弱。在股票市场流动性由强变弱的背景下，往往意味着市场的连续长期动能和连续盈利效应突然下降。虽然市场指数一直处于历史估值的底部，但作为一个资本主导的市场，流动性的减弱意味着市场可能会回到疲软和波动的局面，这恰恰反映了a股市场“赢钱和赔钱”的操作特征。

a股市场的趋势似乎越来越独立。然而，在全球股市持续剧烈波动的背景下，a股市场继续以低杠杆、低估值运行并不一定是坏事。但是，站在当前a股市场的指数点和相应的估值水平分析，现阶段a股市场的投资安全性也相对较高，这只是中长期基金战略固定投资的一个机会。

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