海通宏观周报：PMI升至线上 通胀分化延长

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Pmi在线上升，通胀差异延长

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观话题:疫情过后如何重建消费？

重返工作岗位遭遇需求约束，重建消费推动内需。在疫情的影响下，消费活动受到了严重影响。自3月份以来，工业生产持续改善，但低需求限制了生产。当前海外疫情严峻，外需疲软使经济日益依赖内需，消费成为内需的主要驱动力。

促进消费的实际措施是什么？首先，增加居民收入最直接的方式是发放现金，但是我们的个人账户并不完善，所以我们可以考虑有针对性的补贴。例如，为出口欧美企业提供阶段性员工工资补贴以缓解压力；另一个例子是补贴失业者。根据我们的估计，如果我们准备2000亿元的失业补贴，我们可以抵御4%的失业率上升的压力。在消费者方面，中国有两种最常用的补贴:第一，对居民购买特定消费品的补贴，这种补贴通常用于耐用消费品领域；第二，许多城市已经实施了通过发行代金券补贴居民消费的政策，覆盖范围很广，但扣除的金额有限。其次，通过减税可以减轻居民的消费负担。例如，重新启动小排量汽车的优惠税率。第三，注重居民消费意愿的提升可以扩大消费政策的促进效果。过去，在一些消费领域有一些控制措施，比如限制汽车购买以抑制需求的释放，所以我们可以考虑适度增加配额。另外，部分消费不仅与收入水平有关，还需要时间投资，假期可以适当延长以释放需求。最后，最近，高层官员提出“合理增加公共消费”，这不仅直接提高了消费水平，也促进了居民消费的扩大。

对流行病影响的需求被搁置，政策支持长期以来一直在改善。我们预计，该政策将优先支持以汽车和家用电器为代表的选择性消费，以及与旅游相关的服务消费。在政策手段方面，中央层面将主要关注补贴和减税。促进消费政策所需的资金预计将通过提高财政赤字比率和调整政府支出结构来筹集。随着政策的加码，预计全年消费增长将达到4%-5%左右。

每周扫描:

海外:美国的非农业生产大幅增长，而欧元区的制造业pmi下降。美国宣布3月份非农就业人口减少了701，000人。美联储宣布推出针对外国央行的回购工具fima回购工具，并暂时放宽了大型银行的杠杆率。3月份美国ism制造业的pmi为49.1。欧元区3月份最终制造业pmi为44.5，低于预期。

经济:采购经理人指数上线。今年3月，全国制造业pmi大幅上升至52%，一下子回到了繁荣和衰退的轨道上，表明制造业的繁荣有了明显改善。在主要的次级指标中，需求和产量都上升了，价格下降了，库存得到了补充。3月35日，全市房地产销售同比增长-31%，5家房地产龙头企业和100家房地产龙头企业的销售增长率分别为8%和-12.8%，1-2月略有回升，需求开始回升。上周，中国高炉的开工率继续上升至67%，产量继续提高。3月份，六大集团发电煤耗同比增长10天，但由于基数较高，3月份全月发电煤耗增速略有下降。

价格:通胀差异延长。食品供需失衡已经缓解，自3月份以来，猪、蔬菜和水果的价格都有所下降。与去年同期相比，预计3月份消费物价指数将降至4.9%。自3月份以来，由于欧佩克+未能达成减产协议，国际油价大幅下跌。自3月份以来，国内钢铁价格和煤炭价格持续下跌，预计3月份ppi将继续下跌至-1.1%。总体而言，高cpi和低ppi的时间可能会延长，短期价格将继续分化。

流动性:宽松政策继续增加。上周，货币利率在季末后全部下降，r007的平均值上升到2%；dr007的平均值上升到1.83%。上周，央行在公开市场上投资700亿元人民币进行反向回购，全年净投资700亿元人民币。上周，美元指数反弹，人民币兑美元汇率先降后升。上周一，央行将7天反向回购竞价利率下调了20个基点。上周五，央行宣布将RRR中小银行存款利率目标下调1个百分点，并将超额存款准备金率降至0.35%。我们认为，目前国内货币政策的反周期力度有所增强，但政策保持了稳健的基调。

政策:扩大内需，帮助恢复生产，确保就业。全国例会决定提前发放一批地方政府专项债务额度，以促进有效投资的扩大。会议建议加强对中小企业的普惠金融支持，进一步促进汽车消费。财政部下发文件，要求发挥政府融资担保作用，加大对小微企业和“三农”的融资信贷。中国的粮食储备丰富。目前，大米和小麦的库存可以满足一年以上的市场消费需求。到目前为止，中央储备粮还没有动用。

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1.海外:美国的非农产业大幅增长，而欧元区的制造业pmi下降

3月份，美国的非农业部门出现急剧的负增长。上周五，美国宣布3月份非农就业人口减少70.1万人，远超市场预期减少10万人，前一年增加27.5万人，为10年来首次负增长，服务业大幅下滑。美国3月份的失业率升至4.4%，非农私营企业的平均小时工资环比增长0.4%，同比增长3.1%。

美联储继续推出新措施。上周二，美联储宣布推出fima回购工具，这是一种针对外国央行的回购工具。上周三，美联储(Federal Reserve)宣布，将暂时放松对大型银行的杠杆率监管，暂时将金融机构的一级资本监管降低约2%，并支持家庭和企业的信贷需求。

美国的采购经理人指数在三月份创下新低。上周三，美国宣布3月份ism制造业pmi为49.1，为去年12月以来的最低值，此前值为50.1，预期值为45.0。受新冠肺炎疫情影响，订单和就业分项指数为2009年以来最低。

欧元区制造业采购经理人指数在3月份下降。上周三，ihs markit宣布，欧元区3月份的最终制造业pmi为44.5，低于44.7的预期值和此前的49.2。德国和法国3月份制造业pmi分别为45.4和43.2，均低于上年同期水平。英国3月份制造业pmi的最终值为47.8，略高于预期值47，但远低于此前值51.7。

2.国内经济:pmi在线上升

制造业采购经理人指数在3月份恢复在线。3月份，全国制造业pmi大幅上升至52%，一下子回到了繁荣与衰退的线上，远高于前两个月的平均值，并创下13年来同期的新高，表明制造业繁荣有了显著改善。在主要的次级指标中，需求和产量都上升了，价格下降了，库存得到了补充。就规模而言，大、中、小企业的pmi普遍从线下上升到线上，而大企业的表现优于中小企业。

内需的改善强于外需。3月份，新订单指数从1-2月份的平均40.4%升至52%，从线下回到线上，达到10月18日以来的新高，也高于19年来的同一水平，表明国内需求有所改善。3月份，新出口订单指数从1-2月份的平均38.7%上升到46.4%，但仍低于繁荣和下降线，创下13年来同期新低，指出由于海外疫情蔓延，外需改善小于内需改善。

生产明显回升，就业压力略有缓解。3月，生产指数从1-2月的39.6%反弹至54.1%，创下18年来6月以来的新高，也创下18年来同期的新高，证实了6大集团的发电用煤增速自3月以来已收窄了10天，汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度也明显加快。3月份，pmi雇员指数从1-2月份的平均39.7%升至50.9%，从线下回到线上，达到5月12日以来的新高，也是13年来同期的新高。随着国内疫情逐步得到控制，企业恢复工作和生产的进程加快，通过各级稳定就业政策的重叠，就业压力略有缓解。然而，仍有必要警惕海外疫情蔓延对出口企业和相关就业的影响。

价格下跌，库存得到补充。3月份，采购价格指数从2月份的51.4%降至45.5%，而出厂价格指数降至43.8%。自3月以来，国际油价持续大幅下跌，国内钢铁价格和煤炭价格也出现下跌。预计3月份生产者价格指数将上升0.2%，同比降幅将扩大至-1.1%。3月份，原材料库存指数从1-2月份的平均值40.5%上升至49%，成品库存指数从1-2月份的平均值46.1%上升至49.1%。供应和需求都增加了，而生产改善更多，这使得库存得到了补充。

房地产销售反弹，汽车收入出现负增长。3月35日，全市房地产销售同比增长-31%，前五名和前100名房地产龙头企业的销售增长率分别为8%和-12.8%，从1月到2月略有回升。受疫情影响，1-2月，汽车制造业收入增长率由负向变为-31%。随着恢复生产的推动和国内需求的缓慢恢复，自3月份以来，汽车工业的繁荣也有所回升。

高炉建设继续增长，发电用煤减少了十天。上周，中国高炉开工率继续上升至67%，高于过去两年的同一水平，样本钢厂的钢产量增长率也有所收窄。3月，六大集团发电煤耗同比增长10天，下半年发电煤耗同比增长至-16%。然而，由于去年同期基数较高，3月份全月发电煤耗同比增长为-20%，略高于1-2月份。

3.价格:通胀差异延长

国内疫情防控继续改善。上周，食品价格普遍持续下跌，猪肉价格环比下跌1.7%，蔬菜价格环比下跌1.4%，水果和鸡蛋价格不同程度下跌。

目前，国内疫情防控取得积极成效，交通管制逐步放开，生产稳步恢复。食品供需失衡已经缓解，自3月份以来，猪、蔬菜和鸡蛋的价格都有所下降。据估计，3月份消费物价指数将降至4.9%。

自3月份以来，由于欧佩克+未能达成减产协议，国际油价大幅下跌。4月2日，美国总统特朗普表示，经过与沙特等国沟通，预计沙特和俄罗斯将达成协议，沙特还呼吁欧佩克+召开紧急会议，推动国际油价在第三天上涨20%以上。从国内来看，自3月份以来，国内钢铁价格和煤炭价格持续下跌。考虑到海外疫情蔓延对全球经济造成的下行压力，我们预计3月份ppi将继续回落至-1.1%。

一方面，近期粮食供求失衡的缓解导致价格下跌，但总体粮食价格仍处于较高水平，通货膨胀短期下降有限。另一方面，海外疫情继续蔓延，全球经济短期内面临巨大下行压力，工业品价格可能继续走低。总体而言，高cpi和低ppi的时间可能会延长，短期价格将继续分化。

4.流动性:宽松持续增加

上周，货币利率在季末见顶后全部下降，r001的平均值上升45个基点至1.41%，r007的平均值上升23个基点至2%。dr001的平均值上升43个基点至1.31%，dr007的平均值上升34个基点至1.83%。中央银行做了一笔小投资。上周，央行在公开市场上投资700亿元人民币进行反向回购，全年净投资700亿元人民币。

上周，美元指数反弹，再次站上100点大关。人民币对美元的汇率先降后升。在岸人民币汇率稳定在7.09，而离岸人民币汇率小幅降至7.11。

上周一，央行将7天反向回购竞价利率下调了20个基点。上周五，央行宣布将RRR中小银行利率目标下调1个百分点，并从4月7日起将超额存款准备金率从0.72%下调至0.35%，这意味着货币利率将进一步下调0。此外，上周五，央行副行长表示，要加强货币政策总量和反周期调整，下调存款利率要考虑物价形势和老百姓的感受(603883，股市)，应该更全面地评估。我们认为，目前国内货币政策的反周期努力有所增加，但政策保持了稳定的基调。当前一轮的放松是根据情况逐步释放宽松的空空间，而不是洪水泛滥。

5.政策:扩大内需，帮助恢复生产，确保就业

扩大内需，帮助恢复生产，确保就业。国务院将决定提前发布一些地方政府专项债务配额，以促进有效投资的扩大。会议提出加强对中小企业的普惠金融支持，包括将中小银行再融资再贴现额度提高1万亿元，对中小银行实施定向RRR减息，引导企业信用债券净融资比上年增加1万亿元。此外，为促进汽车消费，会议决定将新能源汽车购买补贴和年底免征车辆购置税的政策延长两年，对二手车经销企业销售二手车征收增值税，税率下调0.5%。

增信小微企业、农业、农村和农民。财政部下发《关于充分发挥政府融资担保作用提升小微企业和“三农”主体信用的通知》，要求地方各级政府融资担保和再担保机构到2020年将小微企业融资担保和再担保费减半，力争将小微企业综合融资担保率降至1%以下。进一步提高支持小企业反哺农业的比重，确保2020年新增小微企业和“三农”融资担保金额及户数不低于80%，其中新增小微企业和单户500万元以下“三农”融资担保金额不低于50%。

食物储备充足。农业和农村事务部发展规划司司长说，中国的粮食产量连续五年保持稳定；人均粮食占有量持续高于世界水平，粮食库存充足，消费率高于17-18%，粮食进口量小，消费量占2%。国家粮食局粮食储备司司长表示，目前的大米和小麦库存可以满足一年以上的市场消费需求。在许多城市，成品谷物，即面粉和大米的市场供应能力超过30天。到目前为止，中央储备粮还没有动用。

6.日历:关注4月初的数据

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