中银证券点评4月3日降准：宽松中小企业融资的“最后一公里”

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这一流行病影响外部需求，并对国内中小企业产生重大负面影响；央行释放长期资金，降低超额存款准备金利率，以稳定经济；后续货币政策工具和空空间依然充裕。

央行于2020年4月决定降低中小银行的RRR，并下调了央行金融机构超额存款准备金利率。此次，仅在省级行政区域内运营的农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、农村银行和城市商业银行存款准备金率下调1个百分点，分别于4月15日和5月15日实施两次，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定从4月7日起，将中央银行金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

其中一个关键点是中小银行。这一有针对性的RRR减债针对的是中小银行，包括两类机构，一类是农村金融机构，如农村信用社、农村商业银行、农村合作银行和农村银行，另一类是仅在省级行政区域运营的城市商业银行。近4000家中小银行获得了定向RRR减债基金，占银行系统的99%。平均每个中小银行可以获得约1亿元的长期资金。RRR降息后，中小存款金融机构存款准备金率已降至6%。

焦点2:中小企业。根据央行的声明，此次RRR降息是为了引导相应的金融机构以更优惠的利率向小微企业发放贷款，并扩大对受疫情严重影响的农业、外贸和工业的信贷供应。重点3:盘活超额存款准备金。自2008年从0.99%下调至0.72%以来，超额准备金率一直没有调整。此次央行将超额准备金利率从0.72%下调至0.35%，有利于促进金融机构提高超额准备金的使用，防止RRR降息释放的资金被存入金融体系和金融市场，从而真正缓解当前小微企业的流动性困境。

货币政策仍然受到限制，政策工具仍然充足。尽管外围国家实施了大幅降息和大规模量化宽松政策，但央行本周将公开市场的操作利率下调了20个基点，并向近4000家中小银行发放了4000亿英镑长期资金，表现出极度的克制。我们认为，央行的工具仍然充足，并且有降低存款准备金率、降息和扩大空.表的操作但是，考虑到实体经济受疫情影响，目前的发展趋势是由外向内，因此此次RRR减息的资金释放分为两次，旨在防止一次性释放过多造成流动性淤塞，这将很容易导致资本市场波动性加大和通胀压力加大。

问题来自实体经济，货币政策只是一种辅助手段。从国内经济数据来看，3月份的pmi显示，从2月份开始，整体已经开始好转；根据国外的经济数据，失业率的快速上升是下一阶段需要全世界密切关注的问题。如果海外疫情得不到有效控制，需求将受到明显打击，中国企业的正常运营将首先受到贸易部门的影响。3月份制造业pmi新出口订单指数为46.4，在一定程度上已经反映了海外疫情对国内制造业的拖累。通过财政政策提振需求是解决当前经济下行压力的主要手段，当前货币政策的重点仍然是提供适当的流动性环境。考虑到我们今年仍需努力实现经济和社会发展目标，我们认为下一步刺激内需的政策是关键，包括投资和消费。

风险警示:海外疫情持续时间长；全球通胀压力正在增加。

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