信用债成银行资产配置新宠 投资级券种优中选优

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⊙唐主编

在抗击疫情之际，商业银行抗疫情相关企业和中小企业的信贷倾向明显，对一季度信贷“良好开局”的预期被推迟，银行正把资产配置的重点转向债券。中信证券(600030)研究所副所长、固定收益首席分析师明明表示，1月份商业银行债券配置总量达到历史最高水平，银行债券配置需求尚未完全释放。

在最新的头寸中，商业银行在增加信用债券方面表现强劲，信用债券已成为商业银行巨额利润的重要来源。据业内人士介绍，空国债的利率空间有限，一些信用发行商受益于政策放松，因此银行将迎来投资级信用债券的配置期。

银行大幅增持信用债券

根据2020年1月发布的最新托管数据，商业银行在债券配置方面做出了巨大努力。根据风能数据，1月份，大型银行(包括国有银行和股份制银行)、城市商业银行和农村商业银行、农村合作银行分别增持了2474亿元、237亿元和155亿元信用债券，特别是短期贷款和中期票据，银行增持了1415亿元和1500亿元信用债券。市场认为，随着世界各地的企业陆续复工，银行增持信用债券的规模将继续扩大。

瑞银资产管理(上海)基金经理娄超表示，商业银行信用债券的增加受到利率债券收益率下降趋势的影响。由于疫情和流动性的变化，利率债务下降。考虑到短期利率的快速下降趋势，他认为信用债券的盈利效应将会凸显。

显而易见，在不久的将来，信用债券将成为银行资产配置的焦点，并且有一些市场驱动因素:一些信用发行者将受益于政策放松，积极发行债券；中央政府和地方政府都积极增加企业援助。为了完成分配任务，银行分配更多高收益的信用债券，并通过一定的信用吸收达到收益目标。

银业投资首席战略官陈奇认为，随着中高档信用债券绝对收入水平的下降和信用利差的收窄，信用债券难以获得超额回报，机构应选择部分偿债的机会。他建议机构投资者应该选择顶尖的房地产企业。

银行在投资级信用债券中选择最好的

自上周以来，已发行的信用债券数量和净融资额大幅上升。据工银证券固定收款团队(601377)统计，2月10日至2月16日，共发行新信用债券1454亿元，较上周增长522.96%。其中，公司债券发行220.8亿元，短期融资1079.2亿元，中期发行154.0亿元。本周，信用债券的发行规模仍在大幅增加。

“受疫情影响，监管部门采取了一系列措施促进债券市场的扩张，继续支持国有企业和民营企业的债券融资，同时加强信用评级行业的信息披露。银行增持信用债券的驱动因素显而易见。”一家国有银行的债券承销部门的一位人士表示:“由于信用债券的成本表现不如利率债券和政府债券高，所以票面所得税率中的增值税约为6%。银行必须选择最好的，防范信贷风险。”

根据中信证券集合团队的研究报告，扣除占用成本后，信用债券的等价收益率普遍低于利率债券。利率债券不占用资本成本，5年期CDB债券的等价收益率为2.22%，而5年期aa+级公司债券的占用成本为1.79%，扣除这部分后的等价收益率仅为0.69%。流动性较强的信用债券受到银行青睐。

“银行仍是利率债券的重要配置力量。信用债券的增加应考虑各种资产结构的比例。目前，我们主要抓超短期债券。”一位来自一家国有银行投资部门的人士表示:“银行出于流动性原因增持了超短期债券。超短期债券的发行人一般是金融集中度高、信用评级高的大型企业。”

根据交易所交易的活跃券，热门券主要分布在房地产和建筑装饰行业，如石蝶债16、同美01 20、恒达03 15等。此外，与卫生防疫、医药、医疗器械生产等防疫相关的企业发行债券，有政策支持，也成为银行购买的亮点。

中国程心国际评级与债券部研究所副所长、高级分析师鲁愚认为，目前信用债券的发行结构已经调整，更多的市场资金将流向行业的主导产业。随着企业复工的加快，下半年可能会释放出未补偿的净融资需求，信用债券的发行将呈现先抑后升的趋势。