中信证券明明：逆周期调节力度有望加码 基建重要发力点

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在全面建设小康社会和“十三五”计划的最后一年，反周期调整有望加大:财政政策可能适当提高赤字比例，进一步努力提高效率，货币政策仍然宽松的空，政策性银行也可能加大对实体经济的支持。

最近的政治局会议主要集中在流行病的预防和控制上。随着疫情防控工作的不断推进，政策重点逐渐转向疫情防控与经济增长并重。回顾过去，在全面建设小康社会和“十三五”计划的最后一年，反周期调整有望加大:财政政策可能适当提高赤字比例以进一步提高效率，货币政策仍然宽松的空，政策性银行也可能加大对实体经济的支持。

焦点一:疫情处理进展顺利，会议更加积极。自疫情爆发以来，政治局会议的频率显著增加，会议的重点转移到了疫情预防上。二月底后，随着疫情防控工作的不断推进，政策表达更加积极，体现了政策在抗击疫情中取得胜利的信心。

焦点2:新冠肺炎的“插曲”并没有改变全年的工作主线。2020年是全面建设小康社会和“十三五”规划的最后一年。政策需要重视流行病的预防和控制以及经济增长。从会议的表现来看，政策对后续经济走势更加乐观，后续经济工作的目标取向更加明显。

焦点3:再提“六个稳定”，政策如何发挥作用？在2月21日的政治局会议上，再次提出要“全面做好‘六个稳定’工作”。我们相信，稳定增长的努力将会进一步加强，财政政策、货币政策和金融机构都将竭尽全力空.

焦点4:呆在家里不投机的基调保持不变。最近的政治局会议没有提到房地产调控，但我们相信“住房而不是投机”的想法不会改变。即使为了积极的金融、反周期和稳定的经济而放松对房地产的监管，其力度也不应被高估。

焦点5:你认为基础设施发展如何？基础设施仍是反周期调控的重要力量，基础设施投资的增长率很有可能得到修复，但基础设施的高点可能要到疫情结束后才会到来，基础设施的年增长率可能会走出先低后中高的倒V型趋势。

焦点6:再次提及金融“风险防范”。我们认为，避免系统性金融风险仍是政策底线。后续监管政策可能会陆续出台稳定政策，如适当延长资产管理新规定的过渡期；货币政策和财政政策也可能继续向实体部门倾斜，以防止信贷风险的扩散。

重点7:优先考虑就业将稳定需求和供应。在疫情期间，劳动力供需两端都面临一定压力，政策支持有望加强。回顾过去，毕业季节即将到来，中国的就业压力将进一步加大。预计对小微企业的政策支持将进一步加强。

债券市场策略:最近一次政治局会议仍以防疫为主，但随着防疫工作的不断推进，打赢这场硬仗的信心明显增强，政策重心也逐渐从防疫为主转向防疫与经济增长并重。回顾过去，在全面建设小康社会和“十三五”规划的最后一年，政策方面仍需确保年度经济发展目标和任务的顺利实现。我们认为，后续的反周期调整预期将会过重:财政政策可能会适当上调。赤字率将进一步努力提高效率。在降低成本的中期目标下，空的货币政策仍有一定程度的宽松，政策性银行也将增加实体经济。就债券市场而言，我们认为空财政期的开始需要货币宽松政策的支持。我们坚持先低后高的判断，保持十年期国债到期收益率目标区间为2.6%~2.8%的判断不变。

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