靳毅：疫情后半段 经济新挑战

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国海金艺研究团队

事件

4月17日，国家统计局发布了中国3月份的经济数据。其中，中国实际国内生产总值在2020年第一季度下降了6.8%。社会消费品零售总额(简称“社会消费”)名义同比下降15.8%，增幅为5.3个百分点，扣除价格因素后实际下降18.1%。固定资产投资同比下降16.1%，累计增长8.4个百分点。规模以上工业企业增加值同比实际下降1.1%，比上年同期增长24.77个百分点。

复习

随着“新冠肺炎”疫情进入中国下半年，疫情对宏观经济和居民生活的影响已经消退。在3月份的经济数据中，消费、投资和生产数据明显略有回升，但生产数据的改善更为明显，这证明恢复生产和复工正在有序推进，供应方的改善速度快于需求方。

在下一阶段，中国经济的主要任务将从加快供应方恢复生产和重返工作岗位的步伐转向提高需求方的居民消费和投资水平，届时货币政策和财政政策将更加积极和有希望。

1.社会消费品零售总额

就社会消费品零售总额而言，疫情期间居民收入受到影响，国内疫情尚未完全平息，阻碍了居民消费情绪。因此，3月份的消费增长率仍同比大幅下降。

休闲消费仍然受到严重的负面影响。例如，规模以上餐饮收入同比下降46.8%，比2月份下降3.7个百分点；服装、鞋帽消费同比下降34.8%，比2月份高3.9个百分点。

然而，与工作相关的消费已迅速恢复，反映出中国重返工作岗位的步伐加快。文化办公用品消费同比增长6.1%，比上个月增长15个百分点，与前几年消费增速基本持平；在远程办公需求的推动下，通信设备的消耗量增加了6.5%，比上个月增加了15.3个百分点。

虽然耐用品消费仍然疲软，但略有改善，这一流行病的负面影响已逐渐消退。汽车和家具消费分别下降了18.1%和22.7%，与上月相比分别下降了18.9%和10.8个百分点。

2.固定资产投资

在固定资产投资方面，疫情最严重的中部地区固定资产投资复苏仍受阻，累计增速仅比上年同期高4.9个百分点。东部和西部地区固定资产投资增速迅速回升，分别比上个月上升7.9和14.2个百分点。

受下游需求疲软的影响，制造业投资的恢复速度较慢。从1月到3月，制造业投资同比增长-25.2%，仅比上个月高6.3个百分点。

在行业方面，受疫情影响，医药制造业投资强劲反弹。3月份，医药制造业投资同比增长-11.9%，增速比上个月提高10.2个百分点。新能源汽车投资的加速导致汽车制造业投资的低反弹。汽车制造业3月份增长了-27.2%，比上个月增长了13.8个百分点。目前，在统计局公布的子行业中，只有计算机、通信等电子设备制造业的累计增长率有所下降，这可能是由海外疫情的蔓延和国际电子产业供应链的干扰造成的。

今年3月，基础设施投资逐渐发挥作用，发挥了稳定经济的作用。1-3月，基础设施投资(不含电力)同比下降19.7%，同比增长10.6个百分点。最近，中央一再强调基础设施在稳定经济中的支柱作用，并要求财政政策“更加积极”。随着地方专项债务上限的上调和专项债券的顺利发行，基础设施投资将发挥作用，并有助于疫情后的经济稳定。

融资环境有所改善，房地产开发商加快了竣工和付款。3月份，房地产投资同比增长1.15%，同比增长17.45%。疫情爆发后，各地纷纷出台措施缓解房企的财务压力，改善了房企的融资环境。3月，住房企业自筹和贷款资金同比由负转正。

但是，房企面临的生活压力还是比较大的，所以在3月份，房企加快了竣工并付清了销售款。3月份，已建成住房面积同比仅小幅下降0.89%，比1-2月份高出22个百分点。与此同时，尽管住房销售情况仍然受到疫情的影响，但已经有了显著改善。3月份，房屋销售面积同比下降14.14%，从1月份到2月份上升了25.76个百分点。

疫情爆发后，地方政府面临巨大的金融和稳定增长压力，并有强烈的动机放松对房地产市场的监管。然而，中央政治局会议再次强调，“无投机住房”是政策的基调。再加上很多楼市“松绑”政策的紧急撤回，证明楼市仍然没有实质松绑的基础。疫情爆发后，房地产投资将继续是去年下半年以来的主线。回报是一个一线和强大的二线城市，有良好的经济基础和强劲的需求。

3.工业增加值

3月，中国复工步伐加快，工业生产数据明显改善。企业复工后，在疫情期间加大了累计订单生产，3月份生产数据表现出色，出口交货值也由负转正。在三大产业中，受疫情严重影响的制造业生产数据改善最为明显，3月份制造业增加值比1-2月份增长13.9个百分点。

然而，仍然值得注意的是，目前生产数据的恢复缺乏下游需求的支持。3月份，工业企业的产销率仅为95%，为2001年以来的最低水平。由于无症状感染者和海外病例的不断出现，中国居民的消费情绪仍受到严重干扰。随着海外疫情的蔓延，国内外需求可能在一个季度内陷入低迷。

在这种情况下，中国经济下一阶段的主要任务将从加快恢复生产和回归工作的步伐转向提高居民消费和投资水平的需求方面，届时货币政策和财政政策将更加积极和有希望。

风险预警:疫情超出预期，政策支持低于预期。

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