常清：反思“原油宝”事件 推动金融市场对外开放

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4月20日，芝加哥商品交易所5月5日原油期货合约的结算价为-37.63美元/桶，这导致中国银行“原油宝藏”的长期客户逐渐耗尽头寸。中国农业大学教授常庆几天前在接受《中国证券报》采访时表示，“原油宝藏”产品为期货市场提供了流动性。对这一事件的“阴谋论”的解释不利于借鉴他人的经验，也不利于引入国际金融机构参与中国金融市场；“原油宝藏”应该改造商品指数etf基金，以满足中小投资者的投资需求。

“原油宝藏”可以转型升级

中国证券报:中国银行应该开展“原油宝”业务吗？

常庆:“原油宝”业务实际上是中国银行通过该业务吸引散户投资者的一只零星基金，充当场外交易平台。客户可以在空做多头头寸，对冲后的空多头头寸将由中国银行操作，在国外期货市场交易。从中国银行作为金融企业的角度来看，创新业务、增加收入是可以理解的。从中小投资者的投资需求来看，投资者有权从商品价格的变化中受益。中行推出的产品满足了投资者的需求，可视为市场化的业务创新。

然而，这一问题值得从法律法规、人才和风险控制的角度进行审视。我们应该以“原油宝藏”的方式参与国际期货交易吗？从法律的角度来看，从事国外期货交易需要一系列的条件和审批，我们无法知道原油包是否有这些流程。在国内市场，像这种场外交易的交易方式是法律法规所不允许的。如果你参与国际期货交易，你必须有足够的风险交易人才和完善的规章制度。我们不知道中行内部是否具备这些条件。

中国证券报:我该如何处理“原油宝藏”产品？

常庆:“原油宝”产品实质上是集合中小散户资金进入期货市场，为期货市场提供流动性。如果该产品与中国期货产品挂钩，对中国期货市场的发展具有一定的意义。然而，“原油宝藏”产品只为国际期货市场提供流动性。

中国正在大力发展期货市场，参与国际市场定价中心的竞争，以改变中国行业和企业定价边缘化的尴尬局面。如果我们想建立一个国际定价中心，我们需要市场有足够的流动性和投资者的参与。如果银行将“原油宝”产品转化为大宗商品指数etf基金，进而参与国内期货市场的建设，将会促进中国期货市场的发展。

坚持金融市场改革开放

中国证券报:国际期货交易所的违规行为是否导致“原油宝藏”产品出现重大问题？

常庆:目前，有人认为海外交易所设下了陷阱，中国银行的“原油宝”多头因修改交易规则而遭受了巨大损失。历史上，期货交易从来没有出现过负价格，但芝加哥商品交易所在4月8日修改了交割条款，允许处理能源相关期货的负价格。对此，芝加哥商业贸易集团主席特伦斯·达菲(Terence Duffy)在接受媒体采访时表达了对油价的负面看法:“为什么会发生这种情况？因为储存几乎是不可能的，你把油放在哪里？你买不到足够的油箱。市场中有许多基本因素。你为什么会跌破零度很简单，因为没有人站起来，他们知道拿走原油的成本会比这更大。”

我认为海外交易所修改交易和交割规则的原因值得思考。海外期货市场完全以市场为导向，交易所提供的服务不能主观干预价格的形成。所有价格都是由交易者通过集中竞价交易形成的。他们对交易交付规则的修改只表明他们是高度市场化的，并根据市场的变化而完全改变。

《中国证券报》:中国金融市场对外开放应该如何借鉴国际市场的经验？

常清:中国的金融市场正处于改革开放的大好时期。建设一流的资本市场和具有定价中心功能的期货市场，必须实事求是地研究国外金融市场的成功与失败、经验与教训，并根据国情取其精华，去其糟粕。中国银行的“原油宝藏”事件正在逐步发酵。在我看来，对这一事件的“阴谋论”的解读既不利于借鉴别人的经验，也不利于引入国际金融机构参与中国的金融市场交易；过分夸大中国银行“原油宝藏”事件的风险，把百年一遇的例外当成惯例，使投资者过度害怕市场交易，这也不利于中国金融市场的改革开放。

《中国证券报》:如何推进金融供给方的改革以解决实际问题？

常庆:金融产品的供给是为了有效需求。从以往销售的“原油宝藏”产品来看，中小投资者参与大宗商品的投资渠道非常有限，有需求而无供给。大多数中小投资者不能满足期货市场投资者的合适性标准，不能成为正规期货市场的投资客户，他们没有大量的商品基金供投资者购买，但他们需要投资大宗商品，因此他们催生了“原油宝藏”等产品。我们应该认真研究如何推进金融供给方面的改革，以满足广大人民群众投资大宗商品的需要。

推进金融供给方改革，应充分考虑投资者的客观要求。随着中国经济的不断发展和人民收入的不断增加，人们的投资需求也与时俱进。如何根据我国的实际情况，满足人们日益增长的各种投资需求，进行供给侧改革，是一个需要不断研究的新课题。