创投基金“退出”松绑不会显著增加减持压力 引导资本投长、投早、投中小、

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3月6日，中国证监会发布了《上市公司风险投资基金减持特别规定》(2020年修订)(以下简称《特别规定》(2020年修订))。此次修订是对中国证监会2018年3月发布的风险投资基金反向联动政策的进一步完善，将私募股权投资基金纳入适用范围，有利于缓解私募股权投资基金和风险投资基金“难以退出”的问题。

业内人士认为，完善风险投资基金反向联动政策将有助于加快资本流动，缓解中小科技企业融资困难，增加资本市场对实体经济的支持。

中国资产管理协会(asset management association of China)的数据显示，截至今年1月底，共有14，900名私募股权基金和风险投资基金的管理人员，共管理36，700种产品，总管理规模为9.82万亿元，接近10万亿元，约占私募股权基金的70%。私募股权和风险投资基金是支持中小科技企业融资发展的“潜在股票”。

具体而言，《特别规定(2020年修订)》通过扩大风险投资基金的适用范围，放宽长期投资基金的减持要求，取消大规模交易减持受让方的锁定期限制，理顺了风险投资基金和私募股权基金“投资-退出-再投资”的良性循环，促进了风险投资的形成，充分发挥了风险投资在支持中小企业和科技企业创业创新中的作用。

新纪元证券首席经济学家潘向东向《证券日报》表示，《特别规定》(2020年修订)有利于私募股权和风险投资基金的市场化退出，激活一级市场的活力。主要有四个亮点:第一，以前的反向链接是严格的。此次只要求申请反向联动的项目满足“前期投资”、“中小投资”、“高科技投资”中的一项，在资金层面删除“前期中小企业和高科技企业投资总额占50%以上”的要求。符合削减要求的风险资本基金的范围已经大大扩大。第二，取消大宗交易模式下风险投资基金减持受让方的锁定期，有利于活跃大宗交易。三是取消对投资期限超过五年的风险投资基金减持的限制，鼓励长期投资；第四，允许私募股权投资基金参照反向联动政策。

“过去，符合反向挂钩政策的风险资本基金相对较少。为了更好地筹集资金，基金管理人进行资产匹配，而早期中小企业和高新技术企业的投资比例可能不是很高，因此许多风险投资基金不能享受反向联动政策。”深圳一家风险投资基金的基金经理向《证券日报》表示，这一次，基金层面取消了“早期中小企业和高新技术企业投资总额占50%以上”的要求，更多的风险投资基金符合反向联动政策。

虽然二级市场减持风险投资基金的规定有所放松，但中国证监会表示，符合反向联动政策的私募股权投资基金和风险投资基金只占股票市值的一小部分，需要根据限购要求分批解禁，这不会明显增加市场减持的压力。

去年11月6日，国务院金融稳定发展委员会召开第九次会议，强调要完善金融支持科技创新的政策措施，优化科技创新融资方式，改善支持政策环境。要充分发挥各种产业投资基金和风险投资基金的主导作用，更好地满足科技企业的融资需求。

“从资金供给方面来看，风险投资基金企业的市场退出渠道是畅通的，从而激发了他们的再投资热情。从资本需求角度看，有利于中小科技企业融资和促进资本形成。”潘向东说，这对科技创新型中小企业的发展具有重要意义。由于高度的不确定性，这些企业很难从银行获得资金支持，而风险投资基金是它们融资的重要来源。此次修订有利于缓解中小企业融资困难。

"我们90%以上的投资项目是战略性新兴产业."一位风险投资机构的工作人员向《证券日报》表示，从政策导向的角度来看，风险投资基金未来的投资方向仍然应该是高科技和尖端企业。

史圣投资的管理合伙人陈立志向《证券日报》表示，修订后的反向联动政策明确引导了长期、早期、中小规模基金和技术的投资，进一步完善了风险投资基金的退出渠道。这极大地鼓励了投资机构进行长期价值投资，支持和陪伴被投资企业进一步发展。专注于中期和早期阶段的投资机构的比例将会增加，更多的机构将更愿意提早进入。“从长远来看，提高退出预期也将对筹资环境产生积极影响。”