经济继续改善 通胀短期回升——海通宏观周报

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经济继续改善，通货膨胀在短期内反弹

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观话题:直接融资时代已经到来了吗？

现状:间接融资占主导地位，过渡空空间充足。长期以来，我国直接融资的比重一直稳定在30%-40%之间。与主要发达国家相比，企业的融资结构仍有足够的转型/0/。

需求:产业结构升级和融资方式转变。从资本需求的角度来看，产业结构的变化通常会对一个国家的融资结构产生影响。20世纪80年代后，美国知识密集型制造业和现代服务业加速发展，直接融资连接资本和创新型企业的作用充分发挥，吸引资本不断流入资本市场，直接融资比重明显回升。过去，中国的间接融资主导型结构与投资驱动型发展模式高度匹配，随着产业向科技创新的不断升级，中国的融资结构将不可避免地向直接融资转变。

供给:居民财富增加，投资需求增加。从资金提供者的角度来看，随着经济发展和人均可支配收入的增加，居民对理财和直接参与资本市场的需求趋于增加，这有利于促进金融体系向直接融资的转变。近年来，我国居民可投资资产规模不断扩大，但居民资产配置过于依赖房地产，股票和基金投资明显不足。在“住房不投机”的总原则下，居民资产的未来配置预计将从房地产转向金融资产，甚至风险资产。直接融资的发展也符合中国居民资产配置需求的变化。

随着资本市场改革的加快，直接融资大有可为。在过去的两年里，中国的资本市场已经按下了机构改革的“加速键”，包括设立科技委员会和实行注册制度。从资本的需求和供给两方面来看，我们已经到了直接融资大发展的拐点，政策的加速出台就像加入了“催化剂”。中国未来融资结构转型的长期趋势是明确的，直接融资大有可为！

每周扫描:

海外:美国非农业生产好于预期，欧元区制造业采购经理人指数在7月份反弹。美国宣布7月新增非农就业人数为176.3万，好于市场预期，失业率降至10.2%。美国财政部表示，下周将出售创纪录的1120亿美元三年期、十年期和三十年期债券。7月份欧元区制造业pmi最终值为51.8，高于预期值51.1和此前值47.4。英格兰银行在8月份宣布了利率决定，并决定将基准利率保持在0.1%不变。

经济:经济继续改善。8月初的前6天，35个城市的产销增长率为11.4%，其中四线城市的销售增长率明显回升。7月份，乘用车批发和零售分别增长4%和6%，均较6月份出现反弹。上周，全国高炉开工率继续攀升至70.9%，创下18年来同期新高。样本钢厂的钢产量增长率持平于2.6%，表明工业生产稳步增长。

价格:通货膨胀在短期内反弹。自7月份以来，生猪价格持续上涨，蔬菜价格反弹。据估计，7月份cpi将同比上涨3.0%。自7月份以来，国际油价持续上涨，而国内煤炭价格和钢铁价格出现反弹。预计7月份生产者价格指数将继续上升至-2.4%。7月份许多地方发生洪灾，导致蔬菜供应短缺，导致蔬菜价格反弹，短期内扰乱cpi同比走势，同时国内经济和生产继续复苏，导致工业品价格反弹。

流动性:精确的政策取向。上周，货币利率出现分化，r001的平均值上升了10个基点，至1.83%，r007的平均值下降了22个基点，至2.16%。央行公开市场资金净回笼2700亿元。上周，美元指数先降后升，人民币兑美元汇率小幅反弹。央行第二季度货运管理报告将货币政策设定得更加灵活、适度和精确，并改进了跨周期设计和调整，这与730政治局会议的声明一致。与第一季度的货运管理报告相比，它强调精确滴灌和政策的直接性。

政策:加强信息产业建设。国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，从金融、税收、投融资等八个方面提出支持相关产业发展的措施。近日，交通部下发文件，提出推进交通领域新基础设施建设，建设综合高效的智能交通基础设施，帮助建设信息基础设施，完善行业创新基础设施。《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》出台，指出财政政策要更加积极主动，注重实效，保证重大项目建设资金，注重质量和效益。

1.海外:美国非农产业好于预期，欧元区制造业采购经理人指数在7月份反弹

1.1美国非农化好于预期

美国的非农业比预期的要好。上周五，美国宣布7月份新增非农就业人数为176.3万，好于市场预期。6月份，这一数字被修订为479.1万，5月份，这一数字被修订为272.5万。7月份失业率降至10.2%。

美国可能会加大发行债券的力度。上周三，美国财政部表示，下周将发售创纪录的1，120亿美元三年期、十年期和三十年期国债，而上一季度为960亿美元，比上一季度增加了120亿美元。

1.2欧元区制造业采购经理人指数7月份反弹

欧元区制造业采购经理人指数在7月份反弹。上周一，ihs markit宣布7月制造业pmi的最终值为51.8，高于预期的51.1和之前的47.4。7月份德国制造业pmi的最终值为51，为2018年12月以来的最高值。7月份法国制造业pmi的最终值为52.4，高于此前的52。

英格兰银行宣布8月利率决定。上周四，英格兰银行(Bank of England)在8月份宣布了利率决议，并决定将基准利率维持在0.1%不变，将总资产购买规模维持在7450亿英镑不变，这一切都符合市场预期。

2.国内经济:经济继续改善

2.1需求持续改善

房地产销售上升，而汽车销售反弹。8月初的前6天，35个城市的产销增长率为11.4%，其中四线城市的销售增长率明显回升。7月份，乘用车批发和零售分别增长4%和6%，均较6月份出现反弹。

2.2产量稳步上升

高炉建设继续加快，钢产量增长率持平。上周，全国高炉开工率继续攀升至70.9%，创下18年来同期新高。样本钢厂的钢产量增长率持平于2.6%，表明工业生产稳步增长。

3.价格:通货膨胀在短期内已经反弹

3.1食品价格差异

上周，主要食品价格出现分化，猪肉价格环比下降0.5%，水果、鸡蛋和蔬菜价格环比分别上涨0.8%、11.3%和2.1%。

3.2预测消费物价指数在七月份反弹

自7月份以来，生猪价格持续上涨，蔬菜价格反弹。据估计，7月份cpi将同比上涨3.0%。

3.3预测7月生产者价格指数反弹

上周，国际油价反弹，而国内煤炭价格下跌，钢铁价格上涨。自7月份以来，国际油价持续上涨，而国内煤炭价格和钢铁价格出现反弹。预计7月份生产者价格指数将继续上升至-2.4%。

3.4短期通胀复苏

7月份许多地方发生洪灾，导致蔬菜供应短缺，导致蔬菜价格反弹，短期内扰乱了cpi同比走势。8月份，长江流域洪涝灾害逐渐缓解，cpi预计将同比再次下降，全年不变“先高后低”的趋势。然而，国内经济和生产继续复苏，导致工业产品价格回升。此外，全球货币在疫情期间的超调将继续支撑通胀。

4.流动性:准确的政策导向

4.1货币利率差异

上周，货币利率出现分化，r001的平均值上升了10个基点，至1.83%，r007的平均值下降了22个基点，至2.16%。dr001的平均值上升11个基点至1.77%，dr007的平均值下降11个基点至2.08%。

4.2中央银行提取资金

上周，央行投资100亿元人民币进行反向回购操作，到期投资2800亿元人民币，净投资2700亿元人民币。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数先降后升，人民币兑美元汇率小幅反弹，在岸人民币和离岸人民币汇率分别升至6.96和6.97。

4.4货币精度方向

央行第二季度货运管理报告将货币政策设定得更加灵活、适度和精确，并改进了跨周期设计和调整，这与730政治局会议的声明一致。与第一季度的货运管理报告相比，它强调精确滴灌和政策的直接性。在风险防范方面，央行表示将转向正常的风险防控和风险处置。所有这些都表明，在风险防范正常化的同时，后续的总体政策可能会继续缺失。自7月份以来，监管文件的发布进度明显加快，后续金融监管是否略有收紧成为关注焦点。

5.政策:加强信息产业建设

加强信息产业建设。最近，国务院发布了《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，并从金融、税收、投融资等八个方面提出了支持相关产业发展的措施。集成电路制造企业或集成电路线宽小于28纳米(含)且经营期超过15年的项目，从第一年至第十年免征企业所得税。集成电路设计、设备、材料、封装测试企业和软件企业从获利年度起第一年至第二年免征企业所得税。

促进新基础设施的交付。最近，交通运输部发布了《关于推进交通领域新基础设施建设的指导意见》，从三个方面提出了主要措施:一是建设综合高效的智能交通基础设施，并主要在交通行业实施。它以智能道路、智能铁路和智能水路为载体，体现了先进信息技术对行业的全方位赋权。二是帮助信息基础设施建设，主要是通过与相关部门合作，推动5g、北斗系统、遥感卫星等先进技术的产业化应用。第三，完善行业创新基础设施，重点支持科技研发能力建设。

财政政策更加务实。最近，财政部发布了《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出财政政策要更加积极主动，注重实效，保证重大项目建设资金，注重质量和效益。以保障就业为重点，充分发挥财政政策对稳定就业的拉动作用，统筹使用就业补贴资金、职业技能提升专项资金和失业保险资金，加快使用工业企业结构调整专项奖励资金，充分利用专项债券和地方政府专项债券。

6.日历:关注八月中旬的数据