人保添益突按暂停键? 疑受踩雷波及

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北京《时代周刊》记者苏长春

2020年刚过两个月，债券市场的信用风险已经显现，一向以稳定著称的保险基金公开发行也难逃“雷区”。

3月6日，PICC资产管理有限公司(以下简称“PICC资产”)发布公告，暂停债券型证券投资基金(以下简称“PICC添益将在下一个闭市期内开放其债务基础6个月”)的运作。

根据风能数据，PICC天一在2019年8月7日建立了一个6个月的债务基础，到2019年底规模为13.29亿元。换句话说，基金的“生命”只有7个月。就业绩而言，该基金今年亏损逾10%，在整个行业的债券基金中排名较低。

对于以风险控制为重中之重的保险资产管理来说，为什么会出现这种情况？3月6日，《时代周刊》记者联系了PICC驻沪办相关负责人，要求采访，但截至发稿时，仍未得到回复。

然而，从各种迹象来看，不难看出，PICC天一银行停牌6个月，很可能与PICC资产踩了北大的违约债券有关。

人民保险基金突然停止运作

今年3月6日，成立于7个月前的PICC决定在6个月前开放其债务基础，并突然用一份书面声明按下了“暂停按钮”。

根据PICC资产的公告，根据基金合同的规定和基金在下一个闭市期暂停运作的安排，基金管理人将于2020年3月6日自动赎回全部基金份额。基金暂停后，转换业务也将暂停。

关于暂停下一个闭市期操作的原因，公告称，截至基金开市期最后一天(2月7日至3月5日)结束时，基金资产净值加上基金开市期最后一天交易申请确认的买入确认金额的余额，扣除赎回确认金额后， 已经少于5000万元且基金份额持有人数量少于200人，因此基金管理人可以决定继续进入下一个闭市期或者暂停下一个闭市期的运作。

也就是说，要探究原因，PICC添易在6个月内设定的债务基数应该是资产规模或持有人数量已经达到清算红线。根据风能数据，截至2019年底，该基金的a股总规模已达到13.29亿元。

规模急剧下降的背后是PICC蒂姆·易6个月固定债务基础的糟糕表现。根据wind数据，截至3月6日，该基金今年的a/c份额和收益率分别为-10.66%和-10.72%，大大提高了同期表现不佳债券基金的平均收益率1.92%。

《时代周刊》记者还注意到，今年基金业绩的真正拖累是，今年2月25日，基金净值暴跌10.46%，市场一片哗然。

“债券基金的净值大幅下跌。一般来说，有两个原因:一是持有大量头寸的债券存在违约风险，估值较低；其次，它可能会遭遇投资者的集中赎回。”3月6日，北京一家基金公司固定收益部的研究主管告诉《时代周刊》记者。

涉嫌踩雷违约债务引发连锁反应

《泰晤士报》记者查看了公开信息，发现2019年12月5日，PICC资产发布了关于其基金持有的债券估值价格调整的公告，称公司决定自2019年12月3日起，根据中国债券的特殊估值价格，调整其基金持有的“19方正SCP 002”和“18方正09”的估值。

与其时间表相对应，2019年12月2日，北京大学首次遭遇债务危机。同一天，北大方正宣布其发行总额20亿元的“19方正scp002”不能按时足额还本付息。同一天，联合信贷将北大方正的长期信用评级从aaa下调至A级，评级前景为负面，同时将“18方正09”的信用评级下调至A级。上次该债券的债务评级是aaa。

随后，2019年12月3日，以PICC新生纯债和PICC新宇增持为首的PICC资产(a股单独计算)项下16只基金下跌，单日跌幅分别为7.15%和6.11%。根据公开数据，截至2019年第三季度末，这两个债务基数均为“18方正09”。

需要注意的是，在PICC添易设定的6个月债务基数的前5大重仓股中，没有北大方正持有的债券的踪迹，也不知道未披露的头寸是否包括在内。

2020年，北大方正的债务危机再次发生变化。2月19日晚，北大方正上市公司宣布，北京市第一中级人民法院裁定，将受理北京银行重组北大方正的申请。同一天，联合信贷再次将北大方正的长期信用评级从A下调至B，同时将“18方正09”的信用评级下调至B。

根据wind数据，目前北大方正拥有的24只债券，包括“19只方正scp002”，已经构成实质性违约，违约债券余额高达365.4亿元。

违约风险的进一步发酵可能引发投资者的大规模赎回。2月20日，一位投资者在该基金的基金条上留言说:“赶快赎回，它就会再次下跌。”

业内一些人士还认为，机构客户一次性大额赎回，或有事项比例较高，导致基金资产跌破清算线。

机构投资债券需要加强内部评级

3月6日，湖北一家证券公司的非银行研究员告诉《时代周刊》记者，事实上，保险公司拖欠投资信用债券的案例很少。作为低风险偏好的机构投资者，保险资本在配置信用债券时非常谨慎，一般固定收益资产倾向于投资于利率债券和优质非标准资产。

“但稀有并不意味着它不会发生。自2016年以来，信用债券违约的规模一直在扩大，其中一些发行者的评级更高。PICC资产的北大方正债券是aaa级的。这一方面表明，在债券违约的浪潮下，踩雷的概率增加；另一方面，也反映出基金管理人过于依赖评级机构的判断，缺乏内部评级管理，应在后续工作中加强自身的风险控制能力。”非银行研究员说。

上海一位债券基金经理也向《泰晤士报》记者承认，在规避债务违约风险方面，首先，投资研究人员应该加强债券主体的内部研究深度；其次，要加强与风险控制部门和交易员的合作能力，以保证更好的债券仓储要求，并在交易策略的风险萌发阶段及时止损。

“后退一万步。如果一旦踏上违约债务就无法交易，你只能积极参与债券违约赔偿的游戏，用法律的武器来促进违约的恢复。”基金经理说。

最近，许多公共基金公司对今年债券市场的信用风险采取了“谨慎”的态度。国家黄金基金表示，在资金宽松和利率下调的背景下，市场对息票更高的信用债券的需求强劲，这压低了收益率，但信用下沉仍需格外谨慎。

“信用风险的爆发是多样化的，信用债券投资仍需集中在中高资质。”该公司固定收益部门的负责人3月6日表示。

“今年以来，新冠肺炎肺炎疫情迅速蔓延，其影响远远超出市场预期，尤其是对以旅游、酒店、餐饮和娱乐为代表的休闲服务业和商业企业而言。对房地产、交通等行业的影响不低。最近，海外疫情呈现快速扩张趋势，随之对进出口企业的影响仍在继续。因此，这些行业的信贷风险增加了。”诺德基金固定收益部副主任景辉3月7日也对《泰晤士报》记者表示，每年3月底至第二季度是债券到期还款的传统高峰期，更加需要警惕信用风险。